當(dāng)市場(chǎng)的波動(dòng)成為常態(tài)，投資的難度日益攀升，投資者應(yīng)該堅(jiān)守“理想主義”的信念，還是轉(zhuǎn)向更為審慎的“再平衡”？

在低利率與高波動(dòng)的時(shí)代背景下，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者共同面臨著一系列靈魂拷問(wèn)：2026年的資本市場(chǎng)將走向何方？當(dāng)人工智能開(kāi)始重塑投資范式，我們是否正在見(jiàn)證一場(chǎng)行業(yè)性的價(jià)值重估？

11月26日，在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》主辦的“2025年資產(chǎn)管理高峰論壇”上，一場(chǎng)以“穿越周期—主動(dòng)、量化與配置的決勝之道”為主題的圓桌對(duì)話試圖解答這些難題。圓桌嘉賓工銀瑞信基金指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理焦文龍、中加基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席投資官鄧海清、光大理財(cái)股票投資部總經(jīng)理梁珉、中信保誠(chéng)資管宏觀策略與資產(chǎn)配置部總經(jīng)理王達(dá)與作為圓桌對(duì)話主持人的上海金融發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、招聯(lián)首席研究員董希淼展開(kāi)了一場(chǎng)關(guān)于未來(lái)趨勢(shì)、策略演進(jìn)與行業(yè)變革的思想交鋒。他們各自提出的關(guān)鍵詞，不僅勾勒出對(duì)來(lái)年市場(chǎng)的不同想象，更為所有市場(chǎng)參與者提供了在不確定性中尋找確定性的多元路徑。

回顧2025：信心、價(jià)值共振、再平衡與樞紐化

對(duì)于即將過(guò)去的2025年，四位嘉賓用各自的關(guān)鍵詞描繪了其心中的市場(chǎng)圖景。

焦文龍以一句“信心比黃金更重要”，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)信心的核心地位。

鄧海清則提出了“理想主義與長(zhǎng)期主義的價(jià)值共振”這一鮮明觀點(diǎn)，解釋了投資者對(duì)市場(chǎng)的積極期待。

梁珉的“再平衡”視角更為多元，他指出，這既包括股和債預(yù)期收益率的再平衡，也涵蓋如ETF、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金來(lái)源以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的再平衡。他認(rèn)為，2025年并非簡(jiǎn)單的牛市，而是資管行業(yè)在再平衡過(guò)程中做好資產(chǎn)配置的關(guān)鍵年份。

王達(dá)則從市場(chǎng)功能出發(fā)，提出“樞紐化”概念，認(rèn)為資管市場(chǎng)正成為金融資源與實(shí)體產(chǎn)業(yè)、居民財(cái)富與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)之間的關(guān)鍵樞紐。

穿越周期的智慧：配置、博弈與體系構(gòu)建

面對(duì)“穿越周期”這一宏大命題，嘉賓們分享了各自的思考與實(shí)踐原則。

焦文龍?zhí)岢隽恕芭渲泌厔?shì)，交易周期，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的十二字方針。他認(rèn)為，當(dāng)看好一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、看好一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)潛力、看好一個(gè)優(yōu)質(zhì)公司不斷作出新的增長(zhǎng)曲線，應(yīng)該配置這個(gè)趨勢(shì)。而周期是市場(chǎng)自身演繹的波動(dòng)，不同經(jīng)濟(jì)體的不同階段有不同的波動(dòng)，應(yīng)該利用好周期、交易好周期。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)底線問(wèn)題，對(duì)于市場(chǎng)最極端的階段，我們應(yīng)該選擇理性冷靜，以此獲得下一次參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，先不敗再求勝。

鄧海清則從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面進(jìn)行分析。戰(zhàn)略層面，他指出真正的大周期往往與技術(shù)革命或社會(huì)大變革相伴，因此需要具備宏大的博弈視野。他特別提醒，穿越周期不僅要避免虧損，更要關(guān)注周期結(jié)束后獲得了多少收益。戰(zhàn)術(shù)層面，他認(rèn)為“對(duì)沖”是穿越周期的重要工具，但面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多資產(chǎn)配置的“全天候策略”更為有效。

梁珉強(qiáng)調(diào)，穿越周期最重要的是“不要簡(jiǎn)單地預(yù)測(cè)周期”，而是構(gòu)建一個(gè)能夠抵御沖擊的投資體系。他提出的“三大支柱”是：多元化的資產(chǎn)與多樣風(fēng)格的配置、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)與回撤控制，以及紀(jì)律性的再平衡操作。他指出，最應(yīng)避免將短期市場(chǎng)熱點(diǎn)和宏大敘事誤讀為長(zhǎng)期趨勢(shì)，并陷入短期追熱點(diǎn)的頻繁交易。

王達(dá)從保險(xiǎn)資管的負(fù)債特性出發(fā)，指出資產(chǎn)組合要穿越周期，首先需要穩(wěn)定且長(zhǎng)期的負(fù)債端支持。他分享了保險(xiǎn)資管在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和平衡策略三個(gè)層次上的實(shí)踐，強(qiáng)調(diào)恪守配置邊界、保持組合多元化、控制杠桿和持續(xù)審視性價(jià)比的重要性，并指出良好的心態(tài)對(duì)于組合管理者至關(guān)重要。

主動(dòng)與量化的融合：趨勢(shì)、挑戰(zhàn)與必然選擇

針對(duì)主動(dòng)投資量化化與量化投資主動(dòng)化的趨勢(shì)，嘉賓們結(jié)合各自領(lǐng)域發(fā)表見(jiàn)解。

焦文龍指出，在信息快速傳播、技術(shù)壁壘降低的時(shí)代，市場(chǎng)定價(jià)效率大幅提升，主動(dòng)投資必須借助模型、借助算法輔助，全面提升系統(tǒng)化決策效率，否則可能錯(cuò)失大部分收益。同時(shí)，他分析了量化投資，如指數(shù)增強(qiáng)策略快速發(fā)展的深層原因：在高波動(dòng)的市場(chǎng)中投資者通過(guò)簡(jiǎn)單的交易賺到錢的難度變得更大，這就需要量化系統(tǒng)來(lái)輔助交易。并且由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速迭代，量化投資必須要更加主動(dòng)化，為投資者提供個(gè)更多元的、更工具化的創(chuàng)新產(chǎn)品。

鄧海清用生動(dòng)的比喻描述了行業(yè)變遷：從依靠明星基金經(jīng)理“鸕鶿捕魚(yú)”的模式，轉(zhuǎn)向構(gòu)建系統(tǒng)化、矩陣化的“織網(wǎng)捕魚(yú)”生態(tài)。他指出，低利率、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境以及監(jiān)管導(dǎo)向的變化，共同推動(dòng)了這一趨勢(shì)。同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)量化策略必須“抬頭看天”，融入對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策趨勢(shì)的理解。

梁珉認(rèn)為，當(dāng)前更需要關(guān)注的是“主動(dòng)投資的量化化”。他指出，量化機(jī)構(gòu)已在模型的基礎(chǔ)上，一定程度進(jìn)行模型和數(shù)據(jù)選擇，而主動(dòng)投資一方則需要更多地借助量化工具進(jìn)行信息整理、風(fēng)險(xiǎn)分析和系統(tǒng)化決策，以提升投資過(guò)程的穩(wěn)定性和勝率。

人工智能的應(yīng)用：擁抱、警惕與務(wù)實(shí)合作

談及生成式人工智能對(duì)投資的影響，嘉賓們態(tài)度積極而審慎。

焦文龍根據(jù)其自2017年以來(lái)的持續(xù)探索經(jīng)驗(yàn)指出，AI技術(shù)已深刻改變了信息獲取、加工和決策的模式，但不能將其神秘化，它本質(zhì)上是強(qiáng)大的輔助投資的模型工具。他同時(shí)提示，不能完全依賴“端到端”的黑箱模型而失去對(duì)投資過(guò)程的掌控和理解。

鄧海清回顧了技術(shù)對(duì)金融業(yè)的歷次沖擊，認(rèn)為AI正在改變資管機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的金字塔型組織架構(gòu)。他特別警示了人工智能可能帶來(lái)的“算法繭房”風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者在能力提升的同時(shí)，反而被困在算法構(gòu)建的認(rèn)知牢籠中。

梁珉則強(qiáng)調(diào)了AI的工具屬性，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)“全方位擁抱人工智能”。他提出可以通過(guò)與在AI應(yīng)用上走在前列的投資機(jī)構(gòu)如量化私募進(jìn)行深度合作，間接獲取和利用這些先進(jìn)能力。

投資者之變：理性分化與信仰重塑

最后，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)后投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，嘉賓們捕捉到一些變化。

焦文龍指出，客戶整體變得更理性，資金集中度提高，更看重資產(chǎn)配置，并且在選擇管理機(jī)構(gòu)時(shí)更關(guān)注其綜合能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。

梁珉觀察到，在理財(cái)凈值化和低利率環(huán)境下，部分資金開(kāi)始向能夠接受一定波動(dòng)以換取更高收益的固收+類產(chǎn)品，這是一個(gè)漸進(jìn)但非常值得關(guān)注的變化。

王達(dá)從保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化切入，認(rèn)為投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好并非簡(jiǎn)單上升或下降，而是變得更“理性”。他舉例，香港市場(chǎng)投連險(xiǎn)占比下降、分紅險(xiǎn)占比顯著上升，反映了投資者既希望分享市場(chǎng)機(jī)遇，又追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的理性選擇。

鄧海清則用“信仰的改變”來(lái)形容當(dāng)前投資者的深刻分化。他將投資者大致分為三類：經(jīng)歷過(guò)房地產(chǎn)紅利的保守主義一代、受互聯(lián)網(wǎng)影響的“散戶力量”，以及具備專業(yè)知識(shí)的資產(chǎn)配置者。他認(rèn)為，這種基于認(rèn)知和世界觀的分化，將深刻影響未來(lái)的市場(chǎng)格局。

本次圓桌對(duì)話內(nèi)容深入而富有前瞻性，四位來(lái)自資管行業(yè)不同領(lǐng)域的專家，以其深厚的專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，為市場(chǎng)提供了關(guān)于未來(lái)投資方向、方法論演進(jìn)與行業(yè)變革的寶貴思考，也為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在百萬(wàn)億規(guī)模基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了有益的思路借鑒。