經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄒永勤

“隨著儲(chǔ)能領(lǐng)域和動(dòng)力電池對(duì)基礎(chǔ)鋰材料需求的持續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)，2026年全球鋰需求量將達(dá)到200萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，行業(yè)的供需基本達(dá)到平衡。”2025年11月25日，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）董事長(zhǎng)蔣安琪公開(kāi)表示。

作為碳酸鋰領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，天齊鋰業(yè)的動(dòng)向無(wú)疑對(duì)行業(yè)頗具影響力。11月25日，碳酸鋰期貨主力合約LC2601大漲4.47%，成為當(dāng)天商品市場(chǎng)最耀眼的品種。11月26日，LC2601一度大漲5.18%，最高探至99880元/噸；雖然尾盤(pán)漲幅收窄，但11月以來(lái)高達(dá)19.26%的升幅（截至11月26日收盤(pán)），足以讓其雄踞商品市場(chǎng)漲幅榜首位。

此前的6月份，碳酸鋰還在為跌破6萬(wàn)元/噸重要關(guān)口而發(fā)愁，深陷“底在何方”的困擾，但不到半年時(shí)間，當(dāng)日的“燙手山芋”卻已變成“香餑餑”。急速華麗轉(zhuǎn)身的背后，是碳酸鋰的供需出現(xiàn)了新敘事，抑或流動(dòng)資金在興風(fēng)作浪？

躁動(dòng)的淡季

我國(guó)碳酸鋰行業(yè)具備一定的季節(jié)性特征，在傳統(tǒng)的“金九銀十”結(jié)束后，往往從11月份開(kāi)始會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的淡季期，然而，就目前的情況來(lái)看，今年這個(gè)淡季并不“淡”，甚至異常火爆。

廣州期貨交易所（下稱(chēng)“廣期所”）數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰期貨在月初經(jīng)歷了一個(gè)“假摔”后便迅速崛起：LC2601從11月5日的78060元/噸起步，展開(kāi)了一波量?jī)r(jià)齊升的多頭行情，至11月20日最高摸至102500元/噸，短期漲勢(shì)急速且凌厲。

出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，廣期所于11月20日當(dāng)晚迅速發(fā)布了提高手續(xù)費(fèi)、限制持倉(cāng)等監(jiān)管措施，但市場(chǎng)效應(yīng)僅維持了兩天。在經(jīng)歷兩天大跌后，從11月25日起，碳酸鋰期貨再度全面大反攻，LC2601于11月26日最高探至99880元/噸，時(shí)隔3天后又一次兵臨10萬(wàn)元關(guān)口。

“近期碳酸鋰市場(chǎng)走出了一輪超出季節(jié)性的強(qiáng)勢(shì)行情，背后固然有部分資金在推波助瀾，從而提高了行情的上漲速率，但從本輪過(guò)山車(chē)行情的整體來(lái)看，這并非簡(jiǎn)單的資金推動(dòng)所致。”國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，行業(yè)上游龍頭企業(yè)預(yù)期改善拉升市場(chǎng)情緒、國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”產(chǎn)業(yè)政策刺激基本面修復(fù)，以及國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)性割裂等三大因素在當(dāng)下敏感時(shí)間窗口下的多重共振，促使了碳酸鋰在本應(yīng)淡季的時(shí)節(jié)，出現(xiàn)了異常火爆的行情。

其中，“龍頭企業(yè)預(yù)期改善”，更多的是指天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人近期在公開(kāi)場(chǎng)合的發(fā)言。

公開(kāi)信息顯示，在11月16日的動(dòng)力電池應(yīng)用國(guó)際峰會(huì)上，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬表示，預(yù)測(cè)2026年碳酸鋰需求會(huì)增長(zhǎng)30%達(dá)到190萬(wàn)噸，供需基本平衡，碳酸鋰價(jià)格有探漲空間。蔣安琪的預(yù)測(cè)則更為樂(lè)觀，她在11月25日的第二屆中國(guó)國(guó)際鋰業(yè)大會(huì)上表示，受益于可再生能源并網(wǎng)需求、商用重卡等電動(dòng)化設(shè)備增速迅猛，儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池的需求持續(xù)上漲，2026年全球鋰需求量預(yù)計(jì)將達(dá)到200萬(wàn)噸。

上述龍頭企業(yè)的連番表態(tài)，或標(biāo)志著碳酸鋰行業(yè)已經(jīng)從“過(guò)剩”走向“改善”，并使得市場(chǎng)情緒升溫。

“市場(chǎng)情緒升溫的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，是近期碳酸鋰期貨主力合約的成交持倉(cāng)比一度突破3倍以上，創(chuàng)下品種階段性新高。”顧馮達(dá)認(rèn)為，這一指標(biāo)顯示期貨市場(chǎng)上短線(xiàn)交易活躍，資金博弈激烈有利于擴(kuò)大漲勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰加權(quán)指數(shù)11月（截至11月26日收盤(pán)）的成交量為2505.75萬(wàn)手，創(chuàng)下其上市以來(lái)單月成交量新高。

顧馮達(dá)同時(shí)表示，投機(jī)資金的推波助瀾和政策預(yù)期的多頭情緒，顯然放大了市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，而交易所的強(qiáng)監(jiān)管則有助于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。

“當(dāng)然，政策刺激基本面的改善預(yù)期是本輪碳酸鋰多頭行情的根基所在，而上漲的真正核心驅(qū)動(dòng)力，則是來(lái)自碳酸鋰產(chǎn)業(yè)供需基本面的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。”他說(shuō)。

需求新敘事

我國(guó)碳酸鋰的下游需求主要集中于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域，其中動(dòng)力電池占據(jù)主要地位，因此，碳酸鋰的需求指數(shù)與新能源汽車(chē)產(chǎn)量季節(jié)性高度同步。一般情況下，車(chē)市在經(jīng)過(guò)“金九銀十”后，從11月開(kāi)始，其對(duì)于上游原料采購(gòu)減少，導(dǎo)致碳酸鋰需求從旺季轉(zhuǎn)向淡季。

但隨著儲(chǔ)能需求的異軍突起，碳酸鋰原有的淡旺季格局正在被革新。根據(jù)華安證券援引InfoLink全球儲(chǔ)能供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，2025年第三季度，海內(nèi)外需求共振，儲(chǔ)能電芯環(huán)節(jié)全線(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，單季出貨170.24GWh，繼續(xù)刷新單季出貨紀(jì)錄。

“在年初發(fā)布的《深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（下稱(chēng)“136號(hào)文”）取消強(qiáng)制配儲(chǔ)后，市場(chǎng)原預(yù)計(jì)儲(chǔ)能需求會(huì)受相應(yīng)影響，但結(jié)果顯然遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。”深圳市叱咤信息咨詢(xún)有限責(zé)任公司首席研究員黃穗向記者表示，導(dǎo)致今年我國(guó)儲(chǔ)能需求異常火爆的主要原因有四個(gè)：一是光伏組件價(jià)格持續(xù)下滑；二是136號(hào)文推動(dòng)新能源全面入市后將峰谷價(jià)差拉大；三是地方政府陸續(xù)出臺(tái)了容量電價(jià)政策；四是AI及新型數(shù)據(jù)中心的高速發(fā)展催生電力穩(wěn)定性需求，算力中心配儲(chǔ)成為剛需。

“我們知道，儲(chǔ)能項(xiàng)目的收益來(lái)源主要是‘現(xiàn)貨價(jià)差+容量補(bǔ)償’，上述四大因素的出現(xiàn)，使得儲(chǔ)能投資迎來(lái)經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)，再加上當(dāng)前儲(chǔ)能滲透率確實(shí)處于較低水平，所以一下子就爆發(fā)了。”黃穗說(shuō)。

顧馮達(dá)也認(rèn)為，碳酸鋰的需求端主要來(lái)自?xún)?chǔ)能和動(dòng)力兩個(gè)領(lǐng)域的雙引擎驅(qū)動(dòng)，近期儲(chǔ)能的表現(xiàn)尤為超市場(chǎng)預(yù)期。盡管?chē)?guó)內(nèi)大規(guī)模儲(chǔ)能市場(chǎng)的政策驅(qū)動(dòng)因素有所變化，強(qiáng)制配儲(chǔ)要求在某些地區(qū)取消，但市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)力量正在崛起。當(dāng)光伏組件價(jià)格跌破0.75元/W后，光儲(chǔ)聯(lián)合項(xiàng)目的全投資收益率已提升至具有吸引力的水平。

“隨著光伏組件價(jià)格持續(xù)下行，光伏電站配套儲(chǔ)能項(xiàng)目的內(nèi)部收益率明顯改善，刺激了年底前的‘搶裝’行情。11月儲(chǔ)能電芯出貨量環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)21%，顯著高于產(chǎn)量增速，表明終端需求非常旺盛。”顧馮達(dá)表示，另一方面，動(dòng)力電池需求也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，10月國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量環(huán)比提升17%，對(duì)碳酸鋰的需求保持強(qiáng)勁。

每噸十五萬(wàn)元？

顧馮達(dá)進(jìn)一步表示，在需求端展現(xiàn)出“淡季不淡”韌性的同時(shí)，碳酸鋰的供給端近期正呈現(xiàn)出“多點(diǎn)收縮”的格局，尤其是中國(guó)最大的云母提鋰基地——江西宜春地區(qū)，自10月起面臨環(huán)保整改“回頭看”和階段性電力供應(yīng)不穩(wěn)的雙重制約。

“根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，當(dāng)?shù)卦颇柑徜嚻髽I(yè)的整體開(kāi)工率顯著下滑至11月中旬的55%左右；與此同時(shí)，青海等鹽湖提鋰主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入冬季，低溫天氣導(dǎo)致吸附劑效率下降、蒸發(fā)量減少，碳酸鋰日產(chǎn)量普遍出現(xiàn)8%—10%的折損。此外，海外供應(yīng)亦不平靜，南美鹽湖企業(yè)因成本上升紛紛調(diào)高報(bào)價(jià)，而智利等國(guó)的港口運(yùn)營(yíng)效率受勞工問(wèn)題影響，11月鋰鹽到港量環(huán)比預(yù)計(jì)減少約15%，進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張預(yù)期。”他說(shuō)。

供需一緊一松之間，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，而庫(kù)存變化則成為驗(yàn)證供需緊張的關(guān)鍵指標(biāo)。廣期所數(shù)據(jù)顯示，其碳酸鋰注冊(cè)倉(cāng)單量從10月初的4.24萬(wàn)手快速下降至11月26日的2.71萬(wàn)手，去庫(kù)速度創(chuàng)年內(nèi)新高。

產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存也同步下滑。“上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計(jì)的樣本冶煉廠(chǎng)庫(kù)存亦從9月底的1.9萬(wàn)噸下降至目前的1.2萬(wàn)噸，下游磷酸鐵鋰正極材料廠(chǎng)的原料庫(kù)存天數(shù)也從22天壓縮至18天。”顧馮達(dá)認(rèn)為，這種可流通原料資源的“低庫(kù)存”狀態(tài)使得下游企業(yè)的原料采購(gòu)變得更加敏感和緊迫，任何需求的邊際改善都可能引發(fā)集中的補(bǔ)庫(kù)行為，從而放大價(jià)格的向上彈性。

正是在這樣的背景下，碳酸鋰價(jià)格在11月份大幅上漲，并于11月19日和11月20日兩度突破10萬(wàn)元/噸的重要關(guān)口，從而打開(kāi)了價(jià)格的想象空間。部分市場(chǎng)參與者開(kāi)始喊出更高的目標(biāo)區(qū)間，比如贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬，他在動(dòng)力電池應(yīng)用國(guó)際峰會(huì)上表示，明年碳酸鋰需求會(huì)增長(zhǎng)30%達(dá)到190萬(wàn)噸，供需基本平衡；如果需求增速超過(guò)30%甚至達(dá)到40%，短期內(nèi)供應(yīng)無(wú)法平衡，價(jià)格可能會(huì)突破15萬(wàn)元/噸甚至20萬(wàn)元/噸。

那么，碳酸鋰每噸價(jià)格真能漲到15萬(wàn)元甚至20萬(wàn)元嗎？對(duì)此，顧馮達(dá)表示，需要冷靜分析，明年的價(jià)格走勢(shì)將是“供給增量、需求韌性、政策調(diào)控”三大變量動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果，不宜進(jìn)行簡(jiǎn)單的線(xiàn)性外推。

首先，通過(guò)對(duì)2025年的供需平衡表做一個(gè)基準(zhǔn)情景（中性）推演，可以看到根據(jù)國(guó)內(nèi)外主要鋰項(xiàng)目的投產(chǎn)和爬產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年全球碳酸鋰供給增量約為22萬(wàn)噸，供給增速約為28%，將顯著高于2024年18%左右的增速水平。

在需求端，假設(shè)全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速?gòu)慕衲甑母咴鲩L(zhǎng)回落至25%左右，而儲(chǔ)能裝機(jī)在政策支持和成本下降的推動(dòng)下繼續(xù)保持60%的高速增長(zhǎng)，那么2025年全球碳酸鋰的需求增量預(yù)計(jì)在19萬(wàn)噸左右。對(duì)比來(lái)看，在基準(zhǔn)情景下，2025年全球鋰市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)小幅過(guò)剩的格局。根據(jù)歷史規(guī)律和成本曲線(xiàn)，在這種小幅過(guò)剩的格局下，其價(jià)格中樞大概率會(huì)回歸到7萬(wàn)元/噸至10萬(wàn)元/噸的行業(yè)平均成本區(qū)間。

“然而，市場(chǎng)也存在樂(lè)觀情景的可能性。”顧馮達(dá)進(jìn)一步表示，如果供給端出現(xiàn)擾動(dòng)，例如南美資源國(guó)的稅收政策變動(dòng)、港口罷工等物流問(wèn)題延續(xù)，或者極端天氣對(duì)鹽湖產(chǎn)量影響大于預(yù)期，導(dǎo)致全球供給增量減少3萬(wàn)至4萬(wàn)噸，同時(shí)，需求端若因歐美等國(guó)儲(chǔ)能政策超預(yù)期加碼，再帶來(lái)3萬(wàn)至4萬(wàn)噸的需求增量，那么，供需平衡表將再度轉(zhuǎn)向短缺，鋰價(jià)有望上探12萬(wàn)元/噸至14萬(wàn)元/噸附近的較強(qiáng)阻力區(qū)域。至于15萬(wàn)元/噸至20萬(wàn)元/噸的極端價(jià)位，則屬于尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。這需要滿(mǎn)足非常苛刻的條件，例如全球主要鋰礦山出現(xiàn)系統(tǒng)性供應(yīng)中斷（概率較低），并且儲(chǔ)能需求對(duì)高鋰價(jià)展現(xiàn)出極強(qiáng)的剛性。

“需要清醒認(rèn)識(shí)到，當(dāng)鋰價(jià)持續(xù)高于12萬(wàn)元/噸時(shí)，會(huì)開(kāi)始顯著侵蝕儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資收益，需求負(fù)反饋機(jī)制將啟動(dòng)，從而反過(guò)來(lái)抑制價(jià)格的上行空間。因此，15萬(wàn)元/噸以上的碳酸鋰價(jià)格或許在情緒狂熱時(shí)能被短暫觸及，但難以形成穩(wěn)定的新高平臺(tái)。”顧馮達(dá)說(shuō)。

（作者 鄒永勤）