吳晨/文 當(dāng)95歲的沃倫·巴菲特11月10日宣布不再撰寫(xiě)伯克希爾·哈撒韋公司的年度股東信，也不再在股東大會(huì)上發(fā)言之后，一個(gè)跨越半個(gè)多世紀(jì)的投資時(shí)代正式落下帷幕。 

這不僅是一位傳奇投資人的謝幕，更是價(jià)值投資在科技浪潮與時(shí)代變局中，迎來(lái)的一次重要校準(zhǔn)。從2023年伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格去世，到巴菲特隱退，兩年間的兩次告別，讓市場(chǎng)不得不加速適應(yīng)沒(méi)有股神光環(huán)的伯克希爾。這背后是交班的考驗(yàn)、價(jià)值投資的重構(gòu)以及對(duì)投資傳奇的理性回望。 

巴菲特的隱退并非猝不及防，而是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。兩年前芒格的離世，已讓市場(chǎng)提前適應(yīng)沒(méi)有老伙計(jì)的巴菲特股東大會(huì)，如今巴菲特將整個(gè)舞臺(tái)交給繼承人格雷格·阿貝爾，本質(zhì)是給投資人和接班人留出更長(zhǎng)的緩沖期。 

對(duì)投資人而言，需要接受的不僅是沒(méi)有巴菲特的股東會(huì)，更是伯克希爾投資邏輯的潛在轉(zhuǎn)變。阿貝爾需要時(shí)間證明自己，但他的投資風(fēng)格已然顯現(xiàn)：更分散的持倉(cāng)；更短的持股周期；不再秉持純粹的長(zhǎng)期主義。這位加拿大裔繼承人面臨的挑戰(zhàn)堪稱艱巨：伯克希爾手握2000多億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，創(chuàng)歷史新高，每個(gè)季度還需消化旗下企業(yè)創(chuàng)造的 100 億美元現(xiàn)金流，市場(chǎng)上顯然沒(méi)有足夠的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。 

最近幾年，伯克希爾無(wú)法跑贏標(biāo)普大盤(pán)，凸顯了公司戰(zhàn)略的窘境。2020年的新冠肺炎疫情幾乎給了巴菲特又一個(gè)“別人恐慌時(shí)我貪婪” 的逆向投資機(jī)會(huì)，但歐美政府這次吸取了2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，讓巴菲特坐擁“干火藥”而無(wú)的放矢。最近兩年AI狂飆時(shí)代高科技股的狂歡，更讓本質(zhì)上仍然堅(jiān)持“傳統(tǒng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)鏡像”的伯克希爾業(yè)績(jī)乏善可陳，現(xiàn)在的確到了全面放手給阿貝爾的時(shí)候了。 

巴菲特投資哲學(xué)的核心是挖掘被低估的藍(lán)籌股，本質(zhì)是投資傳統(tǒng)美國(guó)——從消費(fèi)、金融到能源，伯克希爾的持倉(cāng)始終圍繞傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，即便投資蘋(píng)果這樣的科技巨頭，也更多是看中其消費(fèi)屬性而非技術(shù)壁壘，對(duì)真正前沿科技領(lǐng)域的投資幾乎是空白。 

如今，科技成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心引擎，AI、新能源等賽道重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局，巴菲特的傳統(tǒng)價(jià)值投資面臨適用性拷問(wèn)。一方面，他堅(jiān)守的耐心仍具生命力——投資蘋(píng)果的長(zhǎng)期持有、等待估值洼地的定力，仍是對(duì)抗市場(chǎng)浮躁的良藥；但另一方面，時(shí)代已不允許投資者固守非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不投的執(zhí)念。跑不贏標(biāo)普大盤(pán)的現(xiàn)實(shí)，也說(shuō)明價(jià)值投資需要融入新元素。

價(jià)值投資不能再單純等待危機(jī)，而是需要主動(dòng)適應(yīng)高估值常態(tài)化、科技主導(dǎo)增長(zhǎng)的新環(huán)境，在堅(jiān)守企業(yè)內(nèi)在價(jià)值核心的同時(shí)，拓展對(duì)科技企業(yè)的價(jià)值判斷能力。當(dāng)然，當(dāng)下的AI投資是否已經(jīng)泡沫化，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的大崩盤(pán)，市場(chǎng)尚無(wú)定論，但伯克希爾手上大把的現(xiàn)金，讓它比別人更能抓住市場(chǎng)調(diào)整中的機(jī)會(huì)。 

巴菲特的謝幕，也意味著重構(gòu)巴菲特股神光環(huán)的時(shí)機(jī)到了——他的投資并非萬(wàn)能，伯克希爾的神話更多是時(shí)代紅利與個(gè)人能力的結(jié)合，尤其是對(duì)傳統(tǒng)美國(guó)的投資。 

當(dāng)然，這并不妨礙巴菲特成為永遠(yuǎn)值得學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。巴菲特與比爾·蓋茨共同的愛(ài)好——閱讀、思考和橋牌，揭示了其成功的底層邏輯：通過(guò)閱讀積累跨領(lǐng)域知識(shí)；通過(guò)思考穿透市場(chǎng)噪音；通過(guò)博弈培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力。他對(duì)價(jià)值被低估的堅(jiān)守，本質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)非理性的敬畏。這些智慧無(wú)關(guān)乎時(shí)代變遷，無(wú)論科技如何迭代，企業(yè)的價(jià)值本質(zhì)、市場(chǎng)的非理性波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，始終是投資的核心命題。 

巴菲特的隱退，不是價(jià)值投資的終結(jié)，而是其核心智慧的傳承與重構(gòu)。市場(chǎng)需要給予繼任者阿貝爾足夠的時(shí)間證明自己，對(duì)價(jià)值投資的進(jìn)化也需要耐心。 

靜靜地走，會(huì)是“奧馬哈的先知”最后的大智慧。 

（作者系財(cái)經(jīng)作家、晨讀書(shū)局創(chuàng)始人）