歐陽曉紅/文

如果只盯著最近幾周的行情，你看到的是一張熟悉的“驚悚片”畫面，但將時間拉長到近一年，數據講的是另一回事。那么，我們如何在淺流動性里尋找真趨勢？

所謂“淺流動性”，是指全球美元流動性從極度充裕退回到勉強充足的狀態?！八弧睖\了，一點倉位調整、一次預期修正，就足以在股、債、匯、商品之間激起更大的波浪。

極端波動背后

2025年，很多人都有一種錯亂感：年度收益榜上（截至今年11月24日），現貨白銀漲了七成、黃金漲了五成多，恒生指數、深證成指、上證指數的年內漲幅壓過了標普500，但到了月度、周度，乃至前幾天的盤中交易，你看到的又是另一幅畫面——美股跌、A股也跌，幣圈價格大跌，連黃金價格也在震蕩。

11月24日，美聯儲利率觀察工具顯示，美聯儲12月再次降息25個基點的概率在一周內從三成多躍升至逾八成，短端利率預期顯著向“更鴿”一側滑動。

隨之而來的，是一場典型的“淺流動性行情”：

美股與港股聯袂反彈，恒生指數單日漲近2%，A股溫和修復，金銀價格在高位再度走強，原油也收復部分跌幅。

當日A股盤面上，前期漲幅巨大的工業富聯、中際旭創、新易盛、中芯國際等硬科技或工業鏈股票，集體回調，資金從AI硬件板塊流向防御板塊。

有分析認為，這是一場跨資產去杠桿，資金在價格、利率與杠桿之間，進行的一次“隊形重排”。

高盛資產管理在2026年展望中對市場有一個判斷：未來一段時間，復雜性會成為市場的主旋律——AI（人工智能）驅動的創新和樂觀情緒，與央行政策分化、新貿易秩序、財政風險和地緣政治重構交織在一起，將共同塑造一個“長期利率不再超低、短期波動更劇烈”的新環境。

高盛資產管理多元資產解決方案聯席首席投資官亞歷桑德拉·威爾遜埃利桑多認為，2026年，央行政策、地緣政治和結構性調整將重塑宏觀環境，帶來跨資產的新機遇。投資者需多元化配置，結合主動管理、精細篩選和嚴格風控，在增長與保護之間取得平衡。

當然，要理解2026年的投資機會，必須先承認，趨勢真實存在，但在淺流動性的市場里，短期噪聲會被無限放大。

這正是當下世界的寫照：貨幣流動性總體并不算緊，但美元流動性從深水區退到淺水區，只要利率預期輕輕動一下，同一池水里的資產都會一起波動。

“鷹鴿紛爭”之后

對于12月是否降息，美聯儲高官上演了“鷹鴿互撕”：紐約聯儲主席威廉姆斯、美聯儲理事米蘭暗示短期可以再降一次，達拉斯聯儲主席洛根、波士頓聯儲主席柯林斯堅持按兵不動，美聯儲副主席杰斐遜則試圖把AI風險從“系統性信用”降格為“價格波動”。

有分析稱，12月議息會前，美聯儲內部的分歧已經升至鮑威爾（美聯儲主席）任期高點——反對繼續降息的地區聯儲主席數量，足以讓任何決議都顯得“險勝”。因此，最終選擇哪條路，前所未有地集中到鮑威爾一人身上：要么再降一次息，再通過“后續降息門檻更高”的措辭換取內部的停戰；要么按兵不動，把所有爭論延長七周，押注新數據能給出更清晰的答案。

把這些講話和最近的宏觀數據放在一起，我們可能會得到三個關鍵判斷：

首先是短端路徑更不確定了。12月美聯儲是否再降息、2026年到底有兩次還是更多次降息，市場預期在幾周內反復拉扯。每一次預期的修正，都在利率期貨、美元、股指期貨和期權倉位上被放大，變成一次又一次的“機械式減倉”。

其次，長期中性利率回不到過去。包括紐約聯儲主席威廉姆斯在內的官員均承認，財政擴張、供給收縮和結構性通脹，把中性利率整體抬高了一個臺階。

最后是AI更多面臨估值風險，而非系統性信用風險。AI龍頭公司的整體盈利不錯，監管者可能不打算把它當成“金融穩定問題”來處理。

高盛的路線圖

在這份名為《于復雜環境中捕捉新契機》的2026年展望報告中，高盛資產管理給出了一個多層框架：

其一，股權資產從“單極美股”，走向多極化世界的“擇優站隊”。美國的“七巨頭”依然掌握現金流、AI資本支出和全球話語權，但業績同質性會逐漸打破，真正把AI嵌入核心業務并持續變現的公司，才配得上高估值。

歐洲受益于再工業化、國防與能源投資。高盛資產管理量化投資策略全球聯席主管奧斯曼·阿里預計，2026年歐洲經濟持續增長，量化策略可幫助利用市場碎片化和低效率，通過數據驅動管理風險。

新興市場在弱美元、通脹緩和的背景下，迎來盈利修復和估值折價，有望跑贏全球。

其二，固定收益迎來久期回歸、信用分層。高盛資產管理認為，在全球通脹與增長出現更大差異的背景下，“一律縮短久期”的時代結束，即投資者需要通過不同期限的組合和策略性的曲線倉位（如陡峭化交易），來管理利率不確定性。

在利差層面，高盛資產管理看好證券化產品中的高評級CLO（抵押貸款憑證），部分BBB級信用債、優質高收益債和新興市場債。

其三，在私募股權和二級市場上，價值創造重于估值故事。隨著資本市場表現和融資環境改善，交易活動回暖，強GP（普通合伙人）更容易通過運營改善、技術賦能來釋放價值。

其四，私募信貸、房地產與基礎設施在安全與收益之間找平衡。私募信貸方面，并購回暖推升融資需求，資產抵押貸款等投資級品種兼具高收益和低違約率；房地產方面，2026年可能迎來情緒修復，但區域和業態分化嚴重；基礎設施方面，數字化、能源轉型、循環經濟、老舊設施改造，都被視為下一階段的結構性機會。

總結而言，高盛的核心建議是，在一個“AI樂觀+央行分化+財政博弈”的世界里，真正的多資產、多地域、多策略配置，比任何時候都更關鍵。

承受不確定性

對中國投資者來說，2026年更現實的問題不是“看多還是看空”，而是在什么結構里承受這種復雜性。

先看從估值修復到結構分化的A股。今年以來，A股經歷了幾個階段：從極低估值和悲觀預期中反彈，完成第一輪“估值修復”；而AI硬件、半導體和部分工業鏈，在內外資金共同驅動下，成為高波動性資產；不過，最近幾周，隨著全球AI去杠桿和利率重定價，處于價格高位的硬科技和工業龍頭公司率先被主力減倉，資金轉向低位TMT、軍工、防御基建和區域發展概念。

有分析指出，“押故事”或許還能熱鬧一陣；但對于多資產配置者而言，更重要的是洞悉A股也是全球AI因子的一部分，在全球去杠桿時，它不會是“旁觀者”。

聯博基金市場策略負責人李長風稱，需從長線思維掌握A股趨勢改善的機會。投資中國股市的長期邏輯根植于國家經濟增長模式的演化，而當下階段對創新和資本效率的追求，或將重塑企業的盈利模式和競爭力；而對健康通脹環境的培育，也可能將為盈利增長提供更友好的宏觀背景，預示著中國股市的長線投資價值正在持續好轉。

李長風建議關注兩大方向——紅利價值股（防御）和科技新消費（進攻），用杠鈴式配置應對市場波動。

再看黃金與貴金屬。這一年，黃金、白銀用收益率證明了自己——它們對沖的不是經濟崩潰，而是美國財政與債務可持續的爭議、科技股和AI估值的波動，以及地緣沖突和制度不確定性等。

有分析認為，2026年，這一功能不會消失，反而會更加重要。作為尾部風險管理工具，貴金屬應成為長期資產配置的一部分，而不是臨時投機。但在短期內，黃金、白銀在高位同樣會受到去杠桿沖擊。

固定收益投資方面，債券不再是收益拖累，而是穩定票息和對沖波動的雙重工具。有分析人士建議，國內配置中長期高等級債、利率債，境外可適度投資級信用債、新興市場債和高評級CLO，以鎖定收益并提升組合韌性。

“債市預期改善，收益率整體下行?！甭摬┗鸸淌占岸噘Y產市場策略負責人驥宇這樣回顧10月中國債市。他認為，波動之后，中美債市的配置空間均有所擴大。中國債市在經歷數月的波動后，情緒有好轉企穩跡象，雖然空間可能有限，但配置機會依然存在。波段性關注偏長端利率債的機會，信用債則更偏向中短端票息策略。

2026年，投資敘事或迎來一個轉變：從“追哪一個風口”，到“用什么結構承受不確定性”。如高盛資產管理所言，在復雜的宏觀環境中，真正重要的不是預測每一次波動，而是用一個足夠多元、足夠有彈性的結構，去捕捉那些被時間驗證的趨勢。

如果要用一句話概括2026年的挑戰，我們正在進入一個“寬貨幣、淺流動性、頻繁重定價”的年代，需要關注的不是暴富機會，而是長期不被清場的資格。

（作者 歐陽曉紅）