經濟觀察報記者 鄭晨燁

11月24日9點39分，開盤不到10分鐘，總市值超過一萬億元的AI大熱股工業富聯（601138.SH）股價跌幅已超3%。至11點30分午間收盤，工業富聯股價報54.61元/股，跌幅達9.99%。午后，其股價出現了小幅反彈，最終收報55.95元/股，收盤跌幅達7.80%，當天放量成交逾187億元，總市值為1.11萬億。

此前的10月29日，工業富聯披露2025年三季度報告，業績表現亮眼。財報數據顯示，其今年前三季度實現營業收入6039.31億元，同比增長38.4%；實現歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。10月29日當天，工業富聯股價漲超9%，收報80.8元/股，總市值站上1.6萬億元，創下歷史新高。

在10月29日至11月24日的短短19個交易日內，工業富聯股價劇烈震蕩，從高點累計跌幅已超30%，市值蒸發逾5000億元。

在社交平臺中，不少股民都將工業富聯11月24日的暴跌歸因于一則從11月21日便開始流傳的“小作文”上。這則不知源頭的“小作文”對工業富聯的影響用一句話便可概括：“英偉達要親自下場做服務器，所以工業富聯2025年第四季度營收規模要下修，業績面臨巨大不確定性。”

根據該則“小作文”內容，CSP（云服務提供商）與英偉達計劃將L6—L12層級的高價值業務模塊（指AI服務器中涉及定制化設計、先進散熱系統或高密度計算單元等技術門檻較高的核心組件）重新納入自有供應鏈體系，這將會導致工業富聯相關訂單規模縮減。

此前市場預期工業富聯全年機柜交付量約為10萬柜，如果傳聞成真，則要下調至8萬柜；且若L6—L12模塊完全由客戶自主生產，單柜凈利率或進一步承壓，工業富聯的業績確定性將顯著降低，且增長彈性亦受制于訂單規模與利潤率的雙重約束。

11月24日晚間，“正主”工業富聯亦親自下場，發布公告進行澄清。在澄清公告中，工業富聯稱，2025年11月24日，網絡上流傳關于公司“下調第四季度業績目標”、“大客戶在L10/L11 商業模式上會有調整”等不實言論，引發部分關注，經核實，公司針對網絡平臺流傳事項聲明如下：

一，網絡流傳相關言論不屬實。當前，公司第四季度整體經營，包括GB200、GB300等相關產品出貨均按既定計劃推進，客戶需求持續暢旺，生產及出貨一切正常，且目前未收到任何主要客戶關于調整業務模式、下修份額或價格的要求。

二，公司未向市場下調第四季度利潤目標，不存在應披露未披露的信息。同時，與客戶合作開發的下一代產品，也正在按前期的計劃如期順利推進當中。

實際上，這已經不是工業富聯第一次針對“看空”公司的相關言論做出回應了。

早在11月13日舉辦的三季度業績說明會時，市場中就已有關于工業富聯下調業績預期及機柜出貨量的傳聞。在該次業績說明會上，該公司高管就曾做過澄清：“針對市場上有關‘訂單或展望下調’的傳聞，公司未發布任何相關口徑，現有客戶項目進度與交付節奏正常。當前，各個重點案子推進順利，對應產線、測試與交付能力均按計劃運作當中。”

“無須過度解讀市場傳聞，公司將繼續拓展與客戶的多元合作，實現穩健交付，提升利潤質量，做到一季比一季好。”談及市場傳聞，工業富聯高管如是稱。

在上述業績說明會上，工業富聯高管還曾樂觀表示，從需求來看，由于云服務商都在提高資本支出，AI 服務器的整體出貨量，也有望優于先前預期，目前，公司對主要的大型云服務商客戶都已經逐步覆蓋，整體訂單需求持續向上。

此外，針對11月24日發酵的“小作文”，多位長期關注算力產業鏈的機構分析師亦向記者表示，該傳言內容十分“不靠譜”。

“一眼假的東西，英偉達不可能切入OEM（原始設備制造商）環節，（因為這樣）會拉低自己的利潤率。近期算力概念股回調主要受前期漲幅過高、獲利盤回吐，以及部分算力股估值和業績預期不匹配影響。”深圳一家私募基金的分析師楊先生向記者表示。

楊先生進一步分析指出：“在服務器生產過程中，根據集成度不同，會分12個級別，即L1到L12。L1就是散裝零件，到了L6就是裸機服務器，其中集成了主板和電源，但還沒有加GPU、硬盤等設備，L10就是完整服務器，L11是多臺服務器集成，L12是在L11的基礎上做的多機架集成。所以，說英偉達下場切入L10以下的環節，本身就很不合理。”

據經濟觀察報記者梳理，在10月29日到11月24日期間，多只算力熱股的股價都出現了不小幅度的回調。例如，被股民戲稱為“易中天”的中際旭創（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）和天孚通信（300394.SZ），三家公司的股價在上述19個交易日中分別下跌10.96%、28.64%和23.74%，PCB（印刷電路板）龍頭勝宏科技（300476.SZ）的股價亦在同一期間內下跌22.99%。

（作者 鄭晨燁）