在人口老齡化速度加快、基本養(yǎng)老保險替代率持續(xù)承壓、第二三支柱覆蓋面有限、個人養(yǎng)老金賬戶開戶活躍度不足、居民長期投資意愿薄弱、資本市場缺乏穩(wěn)定長錢流入機制等多重因素疊加下，中國養(yǎng)老金融體系正面臨制度設(shè)計滯后、產(chǎn)品供給錯配與投資者行為偏差相互交織的深層次結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

富達投資大中華區(qū)投資策略及業(yè)務(wù)資深顧問鄭任遠指出，問題的核心并非投資者缺乏知識，而是制度設(shè)計未能順應(yīng)人性。他直言：“美國花了40年才明白，不能指望人理性；中國沒有40年時間重走彎路。”這一觀點直指當前國內(nèi)養(yǎng)老金融推廣中過度依賴投資者教育的誤區(qū)。鄭任遠以美國養(yǎng)老金制度演進為例，提出“默認機制+產(chǎn)品適配”才是破局關(guān)鍵。他強調(diào)，通過立法確立“自動開戶、自動投資、自動遞增”的三自動原則，并搭配目標日期或目標風險基金作為默認選項，才能真正實現(xiàn)長期資金的穩(wěn)定積累。如今，這一理念正通過富達與國信證券的合作在中國試點落地，將交易行為轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老定投，用“無感參與”對抗人性惰性。這不僅是一次產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一場制度層面的預(yù)演。

默認機制 對抗人性惰性的制度設(shè)計

鄭任遠曾于1996年首創(chuàng)目標日期基金，如今已成為全球養(yǎng)老金配置的主流工具。他認為，中國養(yǎng)老金融體系建設(shè)可以借鑒美國經(jīng)驗，但不必重蹈其四十年試錯覆轍。

美國養(yǎng)老金體系最初建立在“理性人”假設(shè)之上，結(jié)果卻證明“投資者教育效果有限”。富達在20世紀80年代末到2000年代初，每年投入超過2億美元進行投資者教育，包括建立大型印刷廠分發(fā)彩色材料。但2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時，數(shù)據(jù)顯示仍有78%的客戶將大部分資金押注于互聯(lián)網(wǎng)股票。

“我們不是沒有告訴他們不能這么做，”鄭任遠說，“但人不是理性的。”

這種理性假設(shè)的失敗，促使美國進行制度性反思。鄭任遠總結(jié)，投資者教育的核心是風控，而絕大多數(shù)風控措施都是反人性的。人性傾向于趨吉避兇，而風控要求“賣掉一些賺錢的，買入一些虧錢的”以實現(xiàn)平衡，能做到這一點的人不到10%。長達十幾年的高昂教育投入，并未能有效扭轉(zhuǎn)投資者的非理性行為。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在1998年。一家高科技公司首次將富達的目標日期基金設(shè)為401(k)計劃的默認選項。結(jié)果出人意料：92%的員工未做更改，被動接受了長期投資安排。這一實驗揭示了一個關(guān)鍵邏輯：默認不是剝奪選擇權(quán)，而是利用人的惰性實現(xiàn)更優(yōu)結(jié)果。2006年，美國通過《養(yǎng)老金保護法》正式將“三自動一保護”寫入法律，自動開戶、默認投資于合格默認投資替代品（QDIA）、儲蓄率自動遞增。法律同時賦予雇主選擇合格管理機構(gòu)后的免責權(quán)。制度實施后，超過90%的員工選擇留在默認選項內(nèi)。

鄭任遠表示，這意味著養(yǎng)老金融的關(guān)鍵不再是改變?nèi)诵裕怯弥贫取白屓送涀约涸谕顿Y”，將人性的惰性從短板轉(zhuǎn)化為長板。2022年SECURE 2.0法案進一步強制所有二支柱計劃采用默認機制。

產(chǎn)品落地 從FOF到“類默認”的本土化嘗試

制度之外，還需要產(chǎn)品來做支撐。在美國，默認機制的成功離不開目標日期基金（TDF）和目標風險基金（TRF）的產(chǎn)品支撐。這兩類產(chǎn)品合計管理資產(chǎn)已超4.5萬億美元，成為養(yǎng)老金市場的壓艙石。

目標日期基金是鄭任遠于1996年在富達首創(chuàng)的產(chǎn)品，其核心設(shè)計理念與默認制度高度契合。這類基金根據(jù)投資者預(yù)設(shè)的退休日期，動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，早期偏向權(quán)益資產(chǎn)以追求增長，后期逐步轉(zhuǎn)向固收資產(chǎn)以控制風險。鄭任遠強調(diào)：“目標日期基金是為默認制度量身打造的東西，因為默認的核心是使個人投資人無感。”

在操作層面，富達堅定選擇FOF（基金中基金）結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)這一目標。鄭任遠用“交響樂團”來比喻FOF的結(jié)構(gòu)：不同大類資產(chǎn)如同不同聲部，各有其特性；基金經(jīng)理則如同音樂總監(jiān)，負責將所有聲部調(diào)和成表達統(tǒng)一主題的和諧樂章。他指出，如果沒有FOF結(jié)構(gòu)，面對每日持續(xù)的資金流入和數(shù)百個投資標的，基金經(jīng)理將陷入選擇困境，整個風控體系也難以維持。

這一結(jié)構(gòu)歷經(jīng)近三十年市場檢驗。從1996年10月富達發(fā)行首只現(xiàn)代目標日期基金以來，該類基金在美國經(jīng)歷了多個市場周期，資產(chǎn)規(guī)模從零增長至近萬億美元。鄭任遠指出，F(xiàn)OF的成功不在于短期內(nèi)跑贏指數(shù)，而在于其長期紀律與風控能力。他強調(diào)，一個合格的FOF首先要明確“要解決什么問題”，在美國，首要目標就是養(yǎng)老，其次是子女教育。這種以解決問題為導向的產(chǎn)品設(shè)計，是養(yǎng)老投資能夠持續(xù)的關(guān)鍵。

在中國，富達正通過產(chǎn)品與合作雙線推進。2025年11月，富達任遠保守養(yǎng)老目標一年持有期混合型FOF正式獲批，成為首家推出養(yǎng)老目標基金的外資新設(shè)公募基金公司。該產(chǎn)品采用目標風險策略，基準包含恒生指數(shù)、標普500和黃金，是首支在業(yè)績比較基準中明確納入海外指數(shù)的養(yǎng)老FOF基金。

更具突破性的是與國信證券的合作。2025年10月，富達基金宣布與國信證券共同推出“國信—富達蔚然養(yǎng)老服務(wù)”，借助行為金融學的設(shè)計邏輯，通過“默認+類定投”機制的創(chuàng)新試點，將養(yǎng)老投資轉(zhuǎn)化為輕量、無感的體驗，以助力投資者開啟并持續(xù)推進養(yǎng)老儲備工作。此次合作也標志著雙方在養(yǎng)老金融領(lǐng)域的一次重要創(chuàng)新嘗試，為推動構(gòu)建完善多元的養(yǎng)老金融體系貢獻力量。

鄭任遠坦言，他期待通過試點積累真實數(shù)據(jù)，為未來政策制定提供實證支持。

這一嘗試的背后，是對一個更深層邏輯的呼應(yīng)：美國股市之所以能實現(xiàn)“牛長熊短”，養(yǎng)老金融提供的長期資金是關(guān)鍵支撐。自2006年默認機制立法以來，二三支柱每年以12%—15%的速度增長，源源不斷向市場注入專業(yè)管理、紀律投資的“長錢”。數(shù)據(jù)顯示，約50%—55%的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置于股票市場，且極少因短期波動贖回。這種穩(wěn)定流入不僅成為市場“壓艙石”，還在2020年疫情暴跌中起到封底作用，加速了后續(xù)反彈。鄭任遠強調(diào)：“沒有制度引導的長錢，很難有真正健康的資本市場。”

若中國也能建立起類似的養(yǎng)老金長錢機制，其意義將遠超市場穩(wěn)定本身。穩(wěn)定的長期資本不僅能平抑A股高波動性，更有望為科技創(chuàng)新企業(yè)提供穿越周期的耐心資本。正如美國養(yǎng)老金深度參與半導體、生物醫(yī)藥和人工智能等前沿領(lǐng)域，成為硅谷崛起的隱形推手，中國若能將數(shù)億勞動者的養(yǎng)老儲備轉(zhuǎn)化為對本土科技企業(yè)的股權(quán)支持，不僅有望孕育屬于自己的“偉大公司”，還將重塑“國家隊+市場長錢”雙輪驅(qū)動的創(chuàng)新生態(tài)。

全球配置與長期主義 養(yǎng)老資金的底層邏輯

鄭任遠認為，養(yǎng)老投資的本質(zhì)是跨周期、跨地域的風險管理。他指出，若將全部資產(chǎn)集中于單一市場，等于承擔無法分散的系統(tǒng)性風險。因此，全球化配置不是可選項，而是必選項。富達任遠FOF的全球多元框架涵蓋股票、債券、實物房地產(chǎn)乃至另類資產(chǎn)，正是這一理念的體現(xiàn)。

但他也強調(diào)，當前真正擁有全球投研能力極為稀缺，不管是中國還是美國，都不超過個位數(shù)。“不是看幾個海外ETF就算全球化，而是要有本地團隊、深度研究和風控體系。”富達在全球25個地區(qū)設(shè)有辦公室，其基金經(jīng)理對各市場有直接判斷力，這也是其能將世界多地的數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)院建筑等非標資產(chǎn)納入組合的基礎(chǔ)。

養(yǎng)老金融的本質(zhì)，不是教育投資者如何理性，而是通過制度設(shè)計順應(yīng)人性。鄭任遠與富達的實踐揭示了一條路徑：從目標日期基金的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，到默認制度的系統(tǒng)性嵌入，再到立法層面的保障，這三者共同構(gòu)成養(yǎng)老金融的“穩(wěn)定三角”。尤為重要的是，對中國而言，借鑒美國經(jīng)驗并非照搬產(chǎn)品，而是理解其背后的制度邏輯：用立法保障默認機制，用專業(yè)產(chǎn)品承接長期資金，用全球視野分散風險。當前試點雖小，卻指向一個更大命題，如何在人口結(jié)構(gòu)不可逆變化的背景下，構(gòu)建一個不依賴個人理性的養(yǎng)老金融生態(tài)。正如鄭任遠所言：“美國人摔過的坑，咱們不必再摔。”而這條路，不僅關(guān)乎金融體系的成熟，更關(guān)乎社會穩(wěn)定的根基。

這不僅是金融問題，更是社會治理的現(xiàn)代化命題。而當數(shù)億人的養(yǎng)老儲蓄真正轉(zhuǎn)化為支持實體經(jīng)濟與科技創(chuàng)新的長期資本，中國資本市場的“長牛”與“偉大公司”的誕生，或許才真正具備土壤。