“增收不增利”在今年已成為三只松鼠的常態。三只松鼠近日披露的財報顯示，今年前三季度營收同比增長8.22%，但歸母凈利潤同比下降52.91%。關于增收不增利的原因，三只松鼠未在財報中進行披露。業界猜測，銷售費用投入以及成本上漲擠壓利潤是三只松鼠凈利下滑的原因之一。

值得注意的是，在財報發布的時間段，市場層面也傳出三只松鼠將對旗下部分產品供貨價格進行調整。10月29日，北京商報記者致電三只松鼠董秘辦公室，被相關人員告知“此消息屬實”，而該消息則進一步讓業界認為，此前猜測的“成本壓力擠壓利潤”有了可信度，調整供貨價或是三只松鼠緩解成本壓力的一種方式。

成本上漲擠壓利潤

今年以來，三只松鼠持續出現增收不增利的情況。財報數據顯示，今年前三季度，三只松鼠營收77.59億元，同比增長8.22%；歸母凈利潤1.61億元，同比下降52.91%。其中，前三季度，營收分別同比增長2.13%、22.77%、8.91%；凈利潤分別同比減少22.46%、444.41%、56.79%。

三季度財報中，三只松鼠并未對經營數據做更多解釋，但在其發布的2025年半年報中或許能獲得一些信息。在上半年財報中，三只松鼠提到“D+N”（抖音為核心的電商+線下分銷）全渠道策略、自有品牌生活館首店對營收增長的拉動；凈利下滑則由于堅果原料成本上漲對毛利率的影響、部分線上平臺流量結構變化帶來的費率提升以及線下分銷加大市場費用投入等。

從三季報數據來看，三只松鼠前三季度營業總成本為77.07億元，同比增長12.6%；銷售費用為16.05億元，同比增長24.06%；管理費用為2.28億元，同比增長50.7%。此外，三只松鼠的毛利率微降0.18個百分點至25.27%。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，從當前的外部環境看，快消企業普遍承受著原材料、物流等綜合成本持續上升的壓力，加之市場競爭格局加劇，大多數企業均面臨利潤空間被不斷擠壓的情況。具體到三只松鼠，一方面，為維持市場地位與增長，企業不得不持續增加在營銷推廣上的投入；另一方面，成本上漲帶來的壓力、人員管理等方面的費用投入，也進一步侵蝕了利潤。

此外，今年前三季度，三只松鼠經營活動產生的現金流凈額同比暴跌1690.52%至-5.06億元。對此，三只松鼠方面解釋為“系本期經營性采購支出增加所致”。盤古智庫高級研究員江瀚表示，這恰恰反映出三只松鼠緊張的現金流。“大規模采購通常意味著為應對原材料漲價而提前囤貨，或為備貨旺季增加庫存，這會占用大量現金，導致營運資金壓力上升。負向現金流若持續，將影響公司償債能力與投資靈活性。”江瀚認為。

堅果全系列產品漲價

發布財報幾日后，市場層面傳出三只松鼠旗下堅果產品漲價的消息。

消息稱，三只松鼠近日面向經銷商發布通知稱，自11月1日起對部分產品調整供貨價格。對此，北京商報記者于10月29日致電三只松鼠董秘辦公室，被相關工作人員告知“此消息屬實”。

采訪中，多位三只松鼠經銷商均表示已經收到相關調價通知。

一位河南省的三只松鼠經銷商明確表示收到調價通知，但整體價格調整幅度不大。另一位重慶的三只松鼠禮盒授權代理商則給出更為明確的信息，“三只松鼠堅果全系列產品均涉及漲價，漲幅在1—3元區間內”。同樣，鄭州的一位三只松鼠經銷商稱，“目前堅果全系列產品都進行小幅度漲價，整體產品大概上漲幾元左右”。

關于此次三只松鼠對產品進行調價，經銷商有著自己的判斷。“物流價格、人力成本、原料價格都在隨時發生變化，理論上產品的價格是隨著這些變動來調整的，我們也不會特意去和往年的價格對比。”一位三只松鼠全國總代理商表示。

在江瀚看來，產品價格上調本質是成本轉嫁策略。面對原材料與運營成本持續攀升，提價是維持毛利的必要手段。此舉也反映出三只松鼠品牌具備一定的定價權，消費者對“國民堅果”品牌的認可度支撐了價格韌性。但提價也需警惕市場反應，尤其在競品林立、消費趨理性的背景下，若產品創新不足，單純依賴提價恐削弱性價比優勢，將影響長期市場份額。

根據上半年財報，受成本上漲影響，三只松鼠上半年堅果產品營收微降1.03%，毛利率同比下降2.64%。

多路求解

除堅果外，三只松鼠正不斷推行深化“全品類、全渠道”戰略布局。截至目前，三只松鼠已構建起涵蓋嬰童零食、飲料、方便速食、預制菜等的產品體系，其中，市場聲量最大的嬰童零食品牌小鹿藍藍，今年上半年營收4.37億元，占其總營收的7.97%。供應鏈方面，今年7月，三只松鼠華南區域總部項目正式落戶廣東佛山，加上已落地的東區、北區、西南區基地，已形成四大供應鏈網絡。

業界認為，三只松鼠無論是應對短期成本壓力，還是推進長期的全品類戰略，都需要充沛的資金支持。

為獲得更多資金支持，今年4月，三只松鼠向港交所提交上市申請書，并在9月30日獲得證監會赴港IPO備案。招股書顯示，三只松鼠計劃發售8150萬股，募集資金擬用于加強供應鏈、銷售網絡及品牌建設，拓展產品組合，以及進行行業價值鏈中的戰略聯盟和收購。若進展順利，三只松鼠將成為首家實現“A+H”雙上市的零食品牌。

江瀚認為，推進“A+H”上市有助于三只松鼠拓展融資渠道，緩解現金流壓力，增強資本實力以支持渠道下沉與國際化布局。且港股市場對盈利要求相對寬松，適合其當前“增收不增利”階段融資。同時江瀚也提到，三只松鼠面臨的挑戰依然嚴峻。“利潤下滑與負現金流可能影響估值，投資者對可持續盈利能力存疑。”江瀚說道。

就業績變動原因等更多詳細問題，北京商報記者向三只松鼠發去采訪函，但截至發稿暫未收到回復。