2025年7月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。全球主要經(jīng)濟體及國家暫停降息，日債收益率再度上漲潛在風險猶存，美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹率上行，就業(yè)數(shù)據(jù)波動較大，中國經(jīng)濟、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響7月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素。展望未來，中國綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，美債收益率居高不下，增加了市場對日債危機外溢影響美元走勢的擔心，但近期美國通脹率上行，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，或?qū)е露唐趦?nèi)全球降息潮走勢生變，預計2025年8月人民幣匯率在7.10～7.25區(qū)間雙向波動震蕩前行。

一、市場回顧

2025年7月，人民幣匯率震蕩前行，總體7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。其中，人民幣在岸匯率在7.1610至7.1930間波動；人民幣中間價在7.1385至7.1546間波動；人民幣離岸匯率則是在7.1520至7.2123間波動。國際方面，第一，7月全球主要國家暫停降息，降息潮按下暫停鍵。7月31日，美聯(lián)儲公布將基準利率維持在4.25%—4.50%區(qū)間不變，2025年以來已連續(xù)五次議息會議保持基準利率不變；7月24日，歐央行決定維持三大關鍵利率不變，是自2024年6月連續(xù)八次降息后的首次暫停降息；7月31日，日本央行宣布繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變。第二，日本政局震蕩，日債收益率再次上行，同期美元指數(shù)下行。7月20日，在日本國會參議院選舉中，由自民黨與公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟未能獲得半數(shù)席位，日本政治格局或?qū)⑸儯芷溆绊懭諅找媛试俅紊蠞q。截至7月22日40年期日債收益率升至3.46，盡管未創(chuàng)新高，但日債超長期國債收益率居高不下，7月23日10年期日債收益率為1.60，創(chuàng)新高。2025年以來日本長期國債、超長期國債收益率位于歷史高值區(qū)間，存在較大的風險。第三，截至7月31日，美國已與歐盟、日本、韓國以及部分東盟國家初步達成關稅協(xié)議，美國關稅協(xié)議取得重大進展，利多美元指數(shù)走勢。第四，7月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動較大，受其影響美元指數(shù)上下波動。美國6月份，CPI、核心CPI、PCE、核心PCE分別同比增長2.7%、2.9%、2.58%、2.79%，均高于5月、4月值，4月以來美國通脹率呈小幅上漲；二季度GDP環(huán)比折年數(shù)為3.0%，而一季度為-0.3%，反映出二季度美國經(jīng)濟相對強勁；但7月美國失業(yè)率為4.2%，高于6月的4.1%，ADP就業(yè)人數(shù)增加10.4萬人，而前值為下降3.3萬人，季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增7.3萬人，低于預期增11萬人。

國內(nèi)方面，上半年中國GDP同比增長5.3%，高于2024年同期0.3個百分點，中國經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，穩(wěn)中有進。7月29日，IMF在最新報告《世界經(jīng)濟展望》中，上調(diào)了2025年中國經(jīng)濟增長率預期值提高至4.8%，較4月預期上調(diào)了0.8個百分點。在全球高關稅疊加地緣沖突加劇的背景下，中國科技成果頻出，經(jīng)濟社會相對平穩(wěn)，利多人民幣。

總體來看，全球主要經(jīng)濟體及國家暫停降息，日債收益率再度上漲潛在風險猶存，美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹率上行，就業(yè)數(shù)據(jù)波動較大，中國經(jīng)濟、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響7月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素，總體在7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。

二、人民幣匯率后市展望

預計2025年8月人民幣匯率保持震蕩前行，震蕩區(qū)間為7.10～7.25。

從拉升因素看：第一，中國經(jīng)濟、軍事、科技大爆發(fā)，國家綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，為人民幣匯率自主穩(wěn)定的走勢提供了支撐。7月28、29日，中美兩國在斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會談，雙方達成共識，雙方將繼續(xù)推動已暫停的美方對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。盡管雙方談判并未取得較大進展，但雙方克制態(tài)度間接反映出當前中國綜合國力的提升。第二，近期日本長期國債收益率走勢相對較高，盡管較5月下旬超長期國債收益率有所下降，但10年期國債收益率相對走高，當前長期、超長期國債收益率均位于歷史高位，若日債收益率不斷上漲，將引發(fā)市場對日元回流，間接拉低美元指數(shù)的擔憂。

從壓低因素看：全球降息潮或有變，利空人民幣。美國PCE、核心PCE、CPI同比增速自4月以來，已連續(xù)兩月上漲，同時二季度GDP環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，反映出美國經(jīng)濟相對強勁，疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，降低了9月美聯(lián)儲降息的概率。歐洲方面，隨著歐洲連續(xù)降息，美歐利差不斷走擴，疊加近期歐洲經(jīng)濟存在弱修復的跡象。若9月美聯(lián)儲繼續(xù)暫緩降息，則歐洲存在跟隨美聯(lián)儲暫停降息的可能，利空人民幣。

綜合而言，中國綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，美債收益率居高不下，增加了市場對日債危機外溢影響美元走勢的擔心，但近期美國通脹率上行，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，或?qū)е露唐趦?nèi)全球降息潮走勢生變，預計2025年8月人民幣匯率在7.10～7.25區(qū)間雙向波動震蕩前行。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經(jīng)濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟科學》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學術論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

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