王晨打算12月初再次前往北京，與一家銀行的金融資產投資有限公司（AIC）磋商出資事宜。

作為一家地方國企背景的股權投資機構的募資業務合伙人，他希望能為擬設立的人工智能產業投資基金（下稱“人工智能基金”）引入銀行AIC出資。一旦銀行AIC出資到位，他們就能迅速開展這只新基金的投資工作，承接多家擬上市的科技企業股權，繼續扶持這些企業做大做強。

王晨告訴記者，這些天他花費大量時間精力不斷修改人工智能基金的募資路演材料，力爭在磋商環節能成功說服銀行AIC高層認可其投資策略與投資價值，盡早啟動投前盡調工作。

首批五大行AIC成立于2017年，專司不良資產處置和債轉股業務。隨著2020年監管部門允許AIC在上海試點開展股權投資業務以來，銀行AIC的股權投資版圖持續擴大，儼然成為國內股權投資市場日益活躍的LP（有限合伙人，即基金出資人）新勢力。

私募股權與創投市場研究咨詢機構——LP投顧發布的《活躍機構LP畫像報告（2025年第10期）》顯示，在10月活躍LP出資筆數排名前10的機構里，工銀金融資產投資有限公司以6筆出資位列首位，交銀金融資產投資有限公司以2筆出資并列第三。

然而，并不是所有的股權投資機構都能拿到銀行AIC的出資。

LP投顧負責人國立波向記者透露，當前銀行AIC的出資對象，主要是國有資本背景的股權投資基金，民營股權投資機構仍難以納入他們的投資范疇。

王晨直言，即便是國有背景的股權投資機構，想要拿到銀行AIC的出資，也絕非易事。

拋來橄欖枝

今年初，王晨所在的股權投資機構決定發起新的人工智能基金，扶持更多人工智能技術研發企業發展。

為了擴大基金投資規模，王晨決定尋求銀行AIC出資。

今年3月，金融監管總局發布《關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》，將金融資產投資公司股權投資范圍擴大至試點城市所在省份。這也讓王晨感到向銀行AIC尋求募資的時機已經來臨。

過去半年，他先后拜訪三家銀行AIC，向后者介紹人工智能基金的具體投資策略、投資標準、投資流程、后續管理、收益分配和基金清算安排等制度，以及自身以往投資業績與項目退出成功案例，希望能叩開銀行AIC出資的大門。

但他很快發現，銀行AIC的出資，很大程度取決于股權投資機構能否納入前者的白名單。

國立波向記者指出，銀行AIC擬定的“白名單”機構，主要是長期合作、資產規模較大、歷史投資業績（比如投入資本分紅率DPI，主要衡量股權投資基金能否收回投資本金及超額收益）極其出色的股權投資基金。尤其是國有資本、券商或大型產業集團背景的股權投資機構，在信任背書方面具有較大優勢。

一家銀行AIC的投資總監張毅告訴記者，他們擬定的“白名單”，主要涵蓋資產管理規模突破百億元、具有國有資本背景的地方產業投資機構與地方政府引導基金等。若他們發起的股權投資基金獲得大型保險公司的出資，將是重要的加分項。

這令王晨感到募資壓力驟然加大。盡管他所在的股權投資機構具有地方國企背景，但資產規模尚未突破百億元，又缺乏大型保險公司出資的“加持”，令他一度考慮放棄向銀行AIC募資。

所幸的是，一家銀行AIC還是拋來了“橄欖枝”。“這多虧了人工智能基金擁有多個質地不錯的擬投資標的。”王晨說。這些擬投資標的主要是他們前些年投資的人工智能技術研發企業，經過多年扶持，他們在財務方面已符合IPO（首次公開發行股票）要求，但由于持有這些企業股權的基金面臨到期清算，所以人工智能基金計劃承接這些企業股權，繼續支持后者業務發展“更上一層樓”。

這些人工智能技術研發企業的業務發展與項目退出前景，令這家銀行AIC頗感興趣。

12月初，王晨將前往北京，與這家銀行AIC高層開展募資路演。如果銀行AIC高層認可人工智能基金的投資策略與投資前景，王晨所在的股權投資機構就有機會進入“白名單”，并很快啟動投前盡調工作。

為了促成銀行AIC出資，王晨做了不少工作：一是針對銀行AIC提出的出資占比達到20%要求，他與其他LP做了大量溝通，說服他們調整了出資額度；二是針對銀行AIC不希望成為基金后續募資的“招牌”，王晨一改以往“先找國有資本出資，再以此向社會資本募資”的做法，先與多家民營企業簽訂了出資意向協議，再向銀行AIC募資。

LP新勢力

王晨之所以尋求銀行AIC募資，還因為他相信銀行AIC正成為中國股權投資市場的LP新勢力。

投中研究院數據顯示，2021年—2024年，五大行AIC累計認繳出資股權投資基金逾2900億元，合計投資的股權投資基金逾180只，不但解決了眾多科技企業在發展過程中的融資難問題，還令銀行AIC成為股權投資市場的重要LP力量。《中國私募股權市場出資人解讀報告2025》顯示，去年銀行業機構出資規模達756億元，同比增長137%，達到近5年最高值。其中，銀行AIC貢獻了741億元出資額，令銀行AIC成為私募股權投資市場的金融“活水”。

2024年9月，金融監管總局先后印發《關于做好金融資產投資公司股權投資擴大試點工作的通知》與《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》，允許銀行AIC投資單只私募股權投資基金的金額占其發行規模的比例由20%提高至30%，令銀行AIC的LP出資征途邁入新階段。

過去一年，張毅接待的國資背景及民營股權投資基金數量較以往增加逾1倍，原因是越來越多的股權投資基金希望銀行AIC一次性認購基金的30%募資份額，以提升LP出資到賬率，同時優化LP結構。

股權投資基金之所以如此重視銀行AIC，另一個現實因素是受宏觀經濟波動等因素影響，原先LP市場的中堅力量——民營企業與高凈值投資人均遭遇囊中羞澀的問題，導致LP繳費延誤與臨時取消出資情況時有發生。在這種情況下，資本金雄厚的銀行AIC被他們視為“出資能力穩健”的LP，無需擔憂LP出資違約風險。

在單只股權投資基金出資額占比調高后，銀行AIC的LP出資準入門檻也發生了一系列新變化。

張毅最直接的感受是，以往自己會選擇投資盲池基金（投資項目尚未明確的基金），但在單個股權投資基金出資額占比調高后，他應風控部門要求，迅速調整出資策略，要求股權投資基金先遞交詳盡的擬投資項目清單，經他們評估這些擬投資標的業務發展前景與投資價值后，再磋商具體的出資條款。

近期，張毅在與多家國有背景股權投資機構磋商出資事宜時，還要求新發起的股權投資基金都需建立雙GP（普通合伙人，即基金管理人）制度。具體而言，銀行AIC作為另一方GP，有權對股權投資基金的重大投資決策發表意見，甚至在必要時行使“一票否決權”，以此更好管控資金安全性與項目投資風險。

不久前，他還接到一項新任務——建立子基金管理平臺，一方面通過數字化技術，及時采集股權投資基金及相關投資企業的各類輿情與公開信息，一旦發現股權投資基金及投資企業存在違規操作行為，迅速采取撤回資金等風控舉措，另一方面整合自身產業資源，幫助股權投資基金提升投后管理成效，助力科技企業更好發展。

11月16日，首家股份制銀行AIC——興銀金融資產投資有限公司成立，注冊資本高達100億元。隨著銀行AIC持續擴容，他們在LP出資領域是否出現激烈競爭，備受股權投資市場關注。

張毅坦言，目前他們尚未感受到出資方面的激烈競爭。畢竟，當前向銀行AIC尋求募資的主要是國有背景的大型產業資本與創投機構，后者擁有充足的科技企業項目儲備，足以吸收多家銀行AIC出資發起規模逾百億元的大型股權投資基金。何況，若股權投資基金獲得一家銀行AIC的出資，又是一個吸引其他銀行AIC出資的“加分項”。

但是，不同銀行AIC對于LP出資，也有著差異化的準入門檻。

除了關注股權投資基金的以往DPI成績是否顯著高于行業平均水準外，張毅還特別看重項目投資的整體成功率。因為這關系到銀行AIC能否扶持更多科技企業取得成功，更好落實國家“加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力”的戰略部署。

解憂募資難？

王晨告訴記者，4月初他決定尋求銀行AIC募資時，曾遭遇多位基金合伙人的“靈魂拷問”：“銀行AIC能否成為解決股權投資市場募資難困局的‘新鑰匙’？”

清科數據顯示，在宏觀經濟波動、項目退出難等因素的共振下，去年中國股權投資市場募資難度進一步加劇。2024年國內股權投資市場募資規模為14449.29億元，同比下降20.8%，降幅較2023年的15.5%進一步擴大。

隨著銀行AIC等國有背景資本紛紛出資參與設立多只大額股權投資基金，股權投資市場募資規模降幅有所收窄。今年一季度，國內股權投資市場募資規模為3470.84億元，同比下降2.9%，較2024年全年降幅有所收窄。

這背后是銀行AIC等國資LP繼續在股權投資市場募資端“唱主角”。

根據金融市場信息科技公司執中的數據統計，國資性質資金在LP結構中占據主導地位，占比達到約88.8%。其中，政府資金（包括地方政府引導基金及地方國資）出資占比達到52.5%，銀行AIC的出資規模正迅速增加。

然而，國資LP能否有效緩解股權投資市場募資難困局，業界始終存在爭議。

達晨財智創始合伙人劉晝表示，LP國資化可以緩解短期問題，但不能真正解決股權投資市場募資難的長期問題。社會化、商業化資本的增加投入，是助力股權投資行業可持續健康發展的重要保障。

融中董事長朱閃認為，盡管國資LP正給股權投資行業帶來更多資金，但市場化LP嚴重缺失的問題不容忽視。因為這種狀況導致股權投資市場募資端呈現兩極分化狀況。2024年期間，以市場化LP出資為主，募資規模約在1億元的新發起民營股權投資基金數量占比高達54.2%，但募資總額占比僅有4.33%；相比而言，以國資LP出資為主、規模逾100億元的新設立國有資本背景股權投資基金數量占比僅有0.43%，募資總額則達到17.08%。兩者的巨大反差，導致眾多民營中小股權投資基金幾乎停擺，投資頻率大幅降低，無形間減弱了股權投資資金扶持科創企業成長發展的覆蓋面。

一位行業人士表示，如果銀行AIC在LP出資方面增強市場化運作，不但將給民營股權投資基金帶來更多資金，還能有效緩解股權投資市場募資端出現的兩極分化狀況。

圍繞LP出資業務的市場化運作，銀行AIC也在“摸著石頭過河”。

今年上半年，張毅所在的銀行AIC曾招募多位有過知名創投機構工作經驗的人員，負責LP出資合作業務，但他們推薦的股權投資機構，由于缺乏國有資本或大型產業資本背景，難以通過風控部門的審核，導致這些人員在下半年陸續離職。

“這背后是銀行的傳統風控文化，與股權投資業務市場化運作還有諸多磨合的地方。”張毅說。目前，他正在說服銀行AIC高層，嘗試將一些擁有出色投資能力與投資業績且資產管理規模超百億元、處于行業頭部的市場化股權投資機構納入“白名單”。

國立波指出，銀行AIC若在LP出資方面增強市場化運作，還需適度“放權”。為了控制項目投資風險，銀行AIC在出資同時會采取雙GP管理機制，但在市場化運作機制下，LP應將項目投資決策權悉數交給專業股權投資機構管理人。

（應受訪者要求，王晨為化名）

（作者 陳植）