“溜溜梅”品牌母公司溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱“溜溜果園”）急于叩響資本市場的大門。據港交所官網信息，在首次上市申請文件于2025年10月16日失效后，溜溜果園再次向港交所提交了上市申請書。更早之前，溜溜果園于2019年6月向深交所提交A股上市申請，后于2019年12月主動撤回。

根據規劃，溜溜果園將未來戰略聚焦在產能擴張、研發創新、品牌建設與市場拓展，但比起未來的長遠布局，更緊迫的是當下距離溜溜果園D輪股份投資者給出的上市倒計時已不足2個月。時間緊、任務重，留給溜溜果園完成上市對賭的時間不多了。

毛利率下滑

溜溜果園成立于1999年，專注于西梅類果品零食的研發與銷售，以“溜溜梅”品牌起家，公司業務圍繞“梅+”戰略布局，主打三大品類——梅干零食、西梅產品與梅凍。

近年來，溜溜果園整體業績保持穩步增長。招股書顯示，2022—2024年，溜溜果園分別實現收入11.74億元、13.22億元、16.16億元；同期，凈利潤為6843.2萬元、9923.1萬元、1.48億元。2025年上半年，公司實現收入9.59億元，同比增長約25%；凈利潤為1.06億元，同比增長約75.4%。

然而，在收入規模擴大的同時，溜溜果園的毛利率卻從2022年的38.6%降至2024年的36%，今年上半年進一步下降1.4個百分點至34.6%。

具體來看，溜溜果園核心產品梅干零食、西梅產品的毛利率均呈現下滑態勢。招股書顯示，梅干零食的毛利率從2022年的39.6%降至2024年的34.9%，2025年上半年進一步降至32.9%；西梅產品的毛利率從36.7%降至34.4%，2025年上半年降至30.7%。僅梅凍的毛利率從2022年的36.2%增長至39.6%，2025年上半年進一步增長至40.9%。

在業界看來，溜溜果園毛利率的下滑與其銷售渠道的轉變有一定關系。近年來，溜溜果園的銷售渠道正加速向零食專賣店轉型。2022—2025年上半年，零食專賣店已取代傳統經銷成為溜溜果園的主要渠道。其中，經銷渠道的收入占比由74.5%降至31.2%，而零食專賣店的收入占比由1.1%升至35.3%。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，西梅類果品零食本身屬于消費場景有限的小眾品類，溜溜果園近年轉向零食量販渠道快速做大了規模，但這種渠道模式的核心是低價，這也造成溜溜果園的利潤空間被大幅擠壓，由此帶來毛利率的下滑。

此外，溜溜果園的客戶集中度也顯著上升，前五大客戶收入占比從2022年的12.7%飆升至2025年上半年的43.7%。其中，前兩大客戶分別為萬辰集團和鳴鳴很忙。知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪認為，對少數大客戶依賴度高，公司經營穩定性可能存在一定風險?！耙坏┐罂蛻艉献鞒霈F變動，如減少訂單、終止合作，公司收入也將受到影響。為降低經營風險，溜溜果園應優化渠道布局，并提升產品品質與附加值，降低對大客戶和單一渠道的依賴，以增強抗風險能力?！闭曹姾澜o出自己的觀點。

對賭期限不足兩月

溜溜果園急于上市背后或許與來自投資方的對賭壓力有關。

2015年，溜溜果園獲得北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱“北京紅杉”）1.35億元的A輪融資，并簽訂對賭協議，約定若溜溜果園未能在2020年6月前提交上市申請，北京紅杉有權要求公司回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。

背負著對賭壓力，2019年6月17日，溜溜果園首次沖刺深交所創業板，但在當年12月8日因“營收下滑及短期盈利壓力”主動撤回了申請。

此后，北京紅杉同意將回購期限延至2023年12月。但由于上市計劃仍未實現，2024年6月，北京紅杉行使贖回權，要求溜溜果園以減資方式回購其全部股份，最終公司于2024年11月支付本金1.35億元，又在2025年1月結清利息約1.26億元，累計支付對價約2.61億元。

巨額的回購款對公司的現金流造成侵蝕。截至2024年底，溜溜果園期末現金及現金等價物僅7804.7萬元，而計息銀行借款高達3.21億元。截至2025年上半年，公司的現金及現金等價物降至4243.5萬元，計息銀行借款則增加至3.99億元。

為緩解資金壓力，溜溜果園在2024年12月進行了D輪融資，引入蕪湖華安戰新股權投資基金合伙企業（有限合伙）與蕪湖市繁昌區興農產業投資基金有限公司，兩家分別出資4000萬元與3500萬元，并再次簽訂對賭條款，約定若2025年12月31日前未能成功上市，投資者有權要求本公司、創始人楊帆及其夫人李慧敏回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年6%的單利。

進入2025年，溜溜果園明顯加快了上市步伐，于4月16日首次向港交所遞交了申請書。但此次申請未能如期通過聆訊，在6個月后的10月16日宣告失效。僅僅過了12天，公司便再度遞交了上市申請書，繼續沖擊港股上市。

在詹軍豪看來，溜溜果園要在2025年底前上市存在一定難度。“此前其A股上市申請撤回、港股首次遞表未能通過聆訊，說明其在上市進程中存在阻礙，或許是財務規范、公司治理等方面有需完善之處，短時間內整改到位并非易事。此外，當下資本市場趨于謹慎，對企業的盈利能力、發展前景審視更嚴。整體而言，溜溜果園在2個月內充分準備、應對審核并完成上市存有不小的難度?！闭曹姾勒f道。

就港股上市、毛利率下滑等相關問題，北京商報記者向溜溜果園方面發去采訪函，但截至發稿未收到回復。