“醫美茅”愛美客（300896.SZ）的先發優勢正逐漸褪去。

在2024年第四季度出現單季度的營收、凈利潤下滑后，2025年前三季度愛美客也沒能改變業績下降趨勢：10月28日發布的財報顯示，愛美客前三季度的營業收入為18.65億元，同比下降21.49%；凈利潤為10.93億元，同比下降31.05%。相比2024年的第四季度，下滑幅度進一步擴大至雙位數。

“2025年以來行業確實面臨消費信心不足、競爭加劇等外部環境變化。”10月29日，就營收、凈利潤雙降問題，愛美客回復經濟觀察報，“愛美客將通過聚焦主業、豐富產品線等多維度措施提升市場競爭力”。

愛美客是醫美行業的龍頭企業，主要產品為Ⅲ類醫療器械。過去幾年，憑借“嗨體”“濡白天使”等核心產品的先發拿證優勢，愛美客實現了業績的快速增長，并因毛利率高達93%被稱為“醫美茅”，市值曾達千億元。但隨著后來者入局，市場上的替代品越來越多，愛美客“躺贏”的日子結束了。

主業遭挑戰

今年前三季度，愛美客營收同比下滑21%，愛美客稱，這也是其凈利潤下滑的原因之一。

從去年開始，愛美客的兩大主營業務開始面臨挑戰。三季報中，該公司未披露兩個業務具體的營收變化，但是其中報顯示，以“濡白天使”為代表的凝膠類注射產品、以“嗨體”為代表的溶液類注射產品，分別占愛美客營收比重的38%和57.3%，二者共占愛美客營收的95%以上，今年上半年，這兩項業務的營業收入均同期下滑了兩成。

愛美客曾在2025年中期業績報告中提及，該公司作為國內醫療美容創新產品提供商，于2016年12月獲批“嗨體”、2021年獲批的“濡白天使”在國內市場具備先發優勢。

但該優勢正在被后來者稀釋。愛美客進一步稱，高毛利率產品吸引多家企業入局，加之國家藥品監督管理局批準的醫美注射針劑產品注冊證逐漸增多，多項因素導致行業競爭逐漸加劇。

在某上市公司旗下連鎖醫美機構任職的資深從業者汪毅告訴經濟觀察報，“嗨體”在2016年獲批后曾長期壟斷頸紋修復市場，但2024年上市的華熙生物“潤致·格格”定價為“嗨體”的30%—50%，直接分流了大量客戶，打破了“嗨體”此前的獨占格局。

汪毅說，“濡白天使”也深陷競爭，與該產品定位相同的“童顏針”，國內現已獲批九款，四環醫藥、樂普醫療等企業陸續入局，愛美客已不再是少數玩家。

即便在市場端面臨競爭，愛美客仍保持著較高毛利率。財報顯示，愛美客今年前三季度的毛利率為93.4%，且近三年毛利率均保持在93%以上。

也有市場終端反饋，愛美客的兩款明星產品在醫美機構出現價格下滑的現象，如“濡白天使”在終端的銷售價格已從剛推出時的1.68萬/支跌至現在的5000—8000元/支，但汪毅介紹，這是電商平臺和醫美機構的活動補貼價格，廠家指導價格變化不大。

今年，愛美客通過收購一家市場主流“童顏針”的母公司，來強化其凝膠類注射產品的主業。2025年6月，愛美客以近14億元完成對韓國REGEN Biotech公司（下稱“REGEN”）的收購，REGEN的核心產品即AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑（下稱“AestheFill”），該產品能通過刺激膠原蛋白再生達到緊致肌膚、改善皺紋和填充凹陷的效果。據愛美客公告，REGEN公司在今年6月由愛美客實際控制，9月10日完成交割，并于今年上半年被愛美客納入合并報表范圍。

但是該筆交易因涉及AestheFill國內獨家代理權問題，引發了愛美客與原代理商ST蘇吳之間的代理權糾紛，愛美客10月24日在投資者關系平臺上稱，仲裁案件還未開庭審理。

副業跟不上

最新財報顯示，2025年愛美客已連續三個季度營收、凈利下滑。對于應對增長放緩，愛美客告訴經濟觀察報，該公司將通過提升產品性能、產品差異化、服務水平和品牌影響力來提高市場競爭能力，并加速推進產品研發，包括對外合作與引進新產品、新技術，不斷豐富產品線。

事實上，愛美客早已開始布局“副業”。

愛美客最早選擇的是進入護膚品領域。據愛美客官方公眾號披露，愛美客在2015年成立源力實驗室，主攻屏障修護，2021年推出愛芙源修護系列產品。

2023年，愛美客明確“醫美生美化”戰略布局，嘗試將醫美技術轉化為生活美容產品與項目，并在2023年推出“嗨體護膚”系列，圍繞醫美IP“嗨體”推出系列護膚產品。2025年10月初，愛美客旗下子公司宣布完成首個化妝品新原料“甘草查爾酮A”的備案，將業務版圖進一步向化妝品原料領域延伸。

“基于生物技術自主研發的核心能力，公司積極向多個相關領域拓展。”愛美客告訴經濟觀察報，該公司未來還將積極轉型為覆蓋“醫療+美容”全生態的多元化國際巨頭。

除了護膚品領域，根據愛美客2025年中報信息，愛美客的在研項目還涉及生物制藥、外科修復等領域，包括用于去除皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于頭發再生治療的米諾地爾搽劑等。

愛美客旗下用于治療下頦后縮的“械三”產品“嗗科拉”已于去年9月獲批，并在今年5月在國內上市銷售，注射用A 型肉毒毒素完成Ⅲ期臨床，預計今年年底上市。

愛美客2024年中報顯示，其兩大主營業務的營收貢獻為98.1%，到了2025年中，該比例降低為95.3%。其他業務的營收占比有提升之勢，但仍不足5%。

2020年上市后，愛美客憑借“嗨體” 在醫美領域的先發優勢，業績保持高速增長。2021年，愛美客營收、凈利潤增速均實現翻倍增長，毛利率首次攀升至93.7%，市值在當年7月觸達1722 億元的歷史峰值。

10月31日，愛美客收盤價為160.09/股，漲幅為0.76%，總市值為484億元，較2021年的的最高市值已跌去超七成。

（作者 羅文利）