2025年10月28日下午，金融監管總局印發《關于境內保險公司在香港市場發行有關保險連接證券事項的通知》（下稱《通知》），支持境內保險公司在香港市場發行“側掛車”保險連接證券。

根據《通知》，“側掛車”保險連接證券，是指保險公司將地震、臺風、洪水等自然災害事件或突發公共衛生事件的巨災風險，比例分保給專門設立的特殊目的保險公司（Special Purpose Insurer，SPI）后，該特殊目的保險公司為募集全額履行上述賠償責任資金而發行的股權或債權型保險連接證券。

保險公司本就是以管理風險為主營業務，在這基礎上的“側掛車”是怎么回事？

“側掛車”是保險連接證券的一種，是為了將保險公司經營過程中面臨的風險向資本市場進行轉移的一種手段。由于巨災風險具有低頻高損的特點，“側掛車”保險連接證券多與巨災風險相關。

為何分散風險

監管機構支持境內保險公司發行保險連接證券的原因是，保險公司在經營巨災風險的過程中也面臨著不小的風險。

巨災是指對人民生命財產造成特別巨大的破壞損失，對區域或國家經濟社會產生嚴重影響的災害事件。這種事件既可能是自然發生的，也可能是人為造成的。例如，我們經常遇到的地震、洪水、寒潮、暴雨等屬于自然災害，天津港爆炸等重大安全事故、美國“9·11”等恐怖襲擊則屬于非自然災害類巨災。

我國的巨災風險具有“復雜、多發、集中”的特點，70%以上的城市、50%以上的人口分布在自然災害嚴重的地區。例如，東南沿海地區以及部分內陸省份經常遭受臺風侵襲；東北、西北、華北、西南、華南等地均不同程度面臨洪澇的威脅；此外，大陸大部分地區位于地震烈度Ⅵ度以上區域，包括23個省會城市和2/3的百萬人口以上的大城市。

為了將這種巨災帶來的社會經濟損失轉嫁給保險公司進行風險管理，便產生了巨災保險。

作為風險管理的策略之一，政府部門等投保人通過向保險公司支付保險費，將風險轉嫁給保險公司，而保險公司則根據大數原理利用損失分攤的原則通過跨行業、跨地區的投保人降低風險并獲得收益，也可以利用再保險的分保方式進一步分攤風險。保險連接證券則是保險公司分散風險的手段。

在全球氣候變暖等因素的影響下，巨災風險帶來的損失不斷加劇。

數據顯示，2024年全球自然災害造成約3200億美元經濟損失，為1980年以來的第三高值。極端天氣為主要驅動因素：熱帶氣旋致損1350億美元，次生災害（如雷暴、洪水、野火等）致損1360億美元。

巨災保險多以多家保險公司共同參與的共保體形式承保。2015年4月16日，中國城鄉居民住宅地震巨災保險共同體正式成立，標志著我國巨災保險制度建設邁出堅實的一步。2024年2月24日，金融監管總局、財政部印發《關于擴大城鄉居民住宅巨災保險保障范圍進一步完善巨災保險制度的通知》，在原有住宅地震保險的基礎上，擴展保障責任，提升保險金額，支持商業巨災保險發展。

除上述政策性巨災保險，我國保險市場上還有不少涵蓋巨災責任的商業性保險。2014年以來，各地政府相繼針對區域特點，開展符合當地風險保障實際的巨災保險探索，廣東、廣西、山東、深圳、寧波等20余個省市根據當地災害特點和保障需要，陸續建立了地方性巨災保障制度。

在這些巨災保險的實踐中，有的以居民住房、人身、室內財產為主要保障對象，以實際發生的損失為依據進行理賠；有的以政府救災和災害恢復支出為主要保障對象，以震級、降雨量、風速等指標，計算指數觸發理賠。

巨災具有低頻高損的特性，有些年份不出險，保險公司的日子相對比較舒服，而一旦出險，保險公司就會面臨比較大的損失。

例如，2021年，河南特大洪澇災害，造成直接經濟損失1142.69億元，保險賠付近120億元；2019年，臺風“利奇馬”從浙江登陸，共造成1402.4萬人受災，直接經濟損失537.2億元，保險賠付約34億元。

2024年披露經營數據的近80家財險公司中，凈利潤超過10億元的財險公司僅有5家。

如何分散風險

在保險公司承保后，往往通過分保的形式將其所承擔的風險向再保險公司轉嫁，那么再保險公司又該如何轉嫁自己面臨的風險呢？

保險連接證券是一種解決上述問題的創新性金融工具。據一位再保險從業人士介紹，保險連接證券的種類并不少，除“側掛車”保險連接證券外，還有保險連結債券，如巨災債券等。2021年，原銀保監會辦公廳發布了關于境內保險公司在香港市場發行巨災債券有關事項的通知，鼓勵內地保險公司發行巨災債券。

據金融監管總局相關負責人介紹，“側掛車”保險連接證券，由保險公司以比例再保險的方式將保險風險分給專門設立的特殊目的保險公司。特殊目的保險公司通過發行股權或債權型證券的方式募集賠付資金，并將資金存入信托賬戶，投資于低風險、高流動性資產以及時支付賠款。

上述負責人稱，傳統再保險市場對巨災風險的保險保障有限，“側掛車”保險連接證券可以使保險公司從香港資本市場獲取額外保障，是對傳統再保險市場的有效補充，有利于進一步拓展我國巨災保險風險分散渠道。此外，巨災業務預期波動較大，通過“側掛車”保險連接證券，保險公司與資本市場共同承擔部分巨災風險，有助于平滑保險公司經營波動，提升保險業應對巨災風險的韌性。

與傳統金融資產相關性低

在目前的市場實踐中，巨災債券是較為常用的一種保險風險管理方式。

與“側掛車”保險連接證券一樣，巨災債券同樣通過特殊目的機構（SPV，Special Purpose Vehicle）來進行，SPV通常會設在稅收相對比較低的地方。發行人（如保險公司）和SPV之間簽署再保險協議，把巨災風險分給SPV，SPV再作為巨災債券的發行人向投資者發行巨災債券。投資者向SPV認繳資金。在巨災債券的存續期內，SPV要按照約定的條款向投資者支付票息。

據中國再保國際部劉穎介紹，1992年，美國發生的安德魯颶風催生了世界上第一只巨災債券；1997年，美林、高盛、雷曼兄弟三家投行共同協助美國聯合服務汽車協會發行了世界上第一只真正意義上的巨災債券，這只債券也成了未來巨災債券的一個范本。目前來看，巨災債券發行人中，有八成是來自美國和百慕大等北美地區，其次是西歐和日韓，其他地區相對占比較小。

2015年7月1日，中再產險作為發起人，通過特殊目的機構Panda Re在百慕大發行了巨災債券；2022年10月1日，中再產險作為發起人，通過特殊目的機構Greater Bay Re在香港地區發行了巨災債券。此外，瑞再保險、人保財險等公司也在香港市場發行過巨災債券。

對沖基金費馬資本管理公司擁有世界上最大的災難債券集合，根據其近期的預測，2025年巨災債券市場規模將增長20%，達到約600億美元。

對于投資者來說，“側掛車”保險連接證券與巨災債券有著相似的特性——與傳統金融資產的相關性較低，其觸發通常與自然災害相關，不受經濟周期等常規市場因素影響，不失為一種新的選擇。

（作者 姜鑫）