經(jīng)濟觀察報記者 鄭晨燁

10月28日開盤，勝宏科技（300476.SZ）低開近6%，前一晚，這家英偉達的中國供應商剛披露了2025年三季報。

憑借AI服務器對高端PCB（印制電路板）的需求，勝宏科技年內(nèi)的股價表現(xiàn)十分搶眼，截至10月28日收盤，其股價在2025年內(nèi)的漲幅已經(jīng)達到了682.48％。

股價的暴漲也推高了市場對勝宏科技三季報的預期，然而財報正式披露后，投資者卻在社交平臺上“吵翻了天”。

財報顯示，第三季度，勝宏科技實現(xiàn)營業(yè)收入50.86億元，同比增長78.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.02億元，同比增長260.52%。

這些數(shù)字似乎看起來還不錯，但投資者也注意到了環(huán)比增速：該公司2025年第二季度的歸母凈利潤為12.23億元，這意味著第三季度的歸母凈利潤環(huán)比第二季度下降了9.88%。

這種“同比大幅增長、環(huán)比有所下滑”的季度業(yè)績表現(xiàn)，讓勝宏科技在投資者社區(qū)中被戲稱為“原諒概念股”——意指那些雖未完全兌現(xiàn)預期，卻因身處AI等熱門賽道而仍被市場寬容甚至追捧的公司。

在社交平臺，記者注意到，看空勝宏科技的投資者將“環(huán)比下滑”視為公司增長趨勢的拐點。但看多者則反駁稱，第三季度業(yè)績不及預期這一利空已在勝宏科技十月初的股價回調(diào)中充分反映，無需過度解讀。

環(huán)比失速

今年5月，英偉達CEO黃仁勛在臺灣宴請供應鏈伙伴，勝宏科技董事長陳濤是“唯一受邀的中國大陸供應商代表”。

這種細節(jié)折射出勝宏科技在AI服務器領(lǐng)域的地位。事實上，勝宏科技在2023年切入英偉達H系列AI加速卡供應鏈，2025年已成為其Tier 1（一級）供應商。

根據(jù)市場研究機構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入規(guī)模計算，勝宏科技在該領(lǐng)域的市場份額位居全球第一。

除了英偉達之外，公開信息還顯示，勝宏科技亦同時為微軟、亞馬遜、谷歌等云服務商供應AI服務器及數(shù)據(jù)中心PCB產(chǎn)品。

這當然是技術(shù)實力的體現(xiàn)。根據(jù)勝宏科技2025年半年報信息，該公司是全球首批實現(xiàn)6階24層HDI（High Density Interconnect，高密度互連板）大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)之一，具備8階28層HDI與16層任意互聯(lián)HDI技術(shù)能力，以及高多層板的技術(shù)研發(fā)儲備。而高層與高階HDI PCB，則是AI服務器等高算力設備實現(xiàn)高密度布線和高速信號傳輸?shù)幕A。

正是憑借這樣的技術(shù)壁壘，勝宏科技贏得了頭部客戶的訂單，也在資本市場上獲得了高度關(guān)注。當然，在這種背景下，勝宏科技第三季度環(huán)比下降9.88%的凈利潤，也就顯得格外地“刺眼”。

關(guān)于凈利環(huán)比下降的情況，在10月28日舉辦的電話會上，勝宏科技管理層給出了三個解釋。

一是“客戶端的產(chǎn)品換代”，該公司董事會秘書朱溪瑤表示，勝宏科技在8月份對HDI產(chǎn)線進行了一到兩周的停線調(diào)整；二是“用工成本”增加，新廠房自6月中旬投產(chǎn)，第三季度相比第二季度，“人員新增了至少有兩三千號人”；三是“NPI（新產(chǎn)品導入）項目”增加，帶來了研發(fā)費用增長。

面對市場的擔憂，朱溪瑤在電話會上還對公司業(yè)績的釋放節(jié)奏，給出了一個新的說法。她表示，公司未來的業(yè)績增長并非平滑的線性狀態(tài)，而更像是一個“上臺階”的過程。

朱溪瑤解釋，Q3（第三季度）正處在“產(chǎn)品換代和切線準備”階段，而公司“已經(jīng)看到了”新一代產(chǎn)品在后續(xù)會“全面地上量和鋪貨”。

她預計，盡管第三季度毛利率（35.19%）相比第二季度（38.83%）有所回落，但“到Q4（第四季度）或者說到明年”，整體毛利率“應該還是向上的”。

支撐公司管理層“業(yè)績上臺階”判斷的因素之一，是新產(chǎn)能的釋放節(jié)奏。

在電話會上，當被投資者追問新產(chǎn)能建設進度時，朱溪瑤表示，作為AI產(chǎn)能核心的“惠州高多層與HDI新產(chǎn)線”，已在“9月份的時候通過了客戶的認證”。

她稱，這一速度（從6月投產(chǎn)到9月通過認證）“應該也是整個行業(yè)里面最快的，幾乎可以稱之為奇跡”。

此外，該公司在電話會上亦釋放了新的“鉆孔中心”及泰國、越南等相關(guān)產(chǎn)能的后續(xù)投產(chǎn)信息。并且，相關(guān)的產(chǎn)能擴張，瞄準的還是AI服務器市場。

增長藍圖

為了“上臺階”，勝宏科技已經(jīng)花了不少錢。

三季報數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，勝宏科技“在建工程”科目的期末余額為35.48億元，而在2025年年初，這個數(shù)字是2.57億元，在建工程變動幅度達1283.08%。

為了支撐投入，勝宏科技的“長期借款”也從年初的23.10億元增至38.66億元。與此同時，該公司的“應收賬款”達到了63.55億元，較年初增長了63.51%，“存貨”也從20.45億元增至26.67億元。

這35億多元的在建工程，背后是一個龐大的“藍圖”。

朱溪瑤在10月28日的電話會上稱，國內(nèi)新規(guī)劃的廠房，滿產(chǎn)后預計是一個“超過300億元營收”的項目。

另外，該公司的業(yè)務模式也在調(diào)整。朱溪瑤表示，公司從2025年起，也開始承接客戶的“快板”任務。

所謂“快板”，即快速打樣，是PCB行業(yè)對研發(fā)階段小批量、短周期樣板的統(tǒng)稱，通常用于驗證電路設計，交期以小時或天計，與動輒數(shù)周的常規(guī)量產(chǎn)流程截然不同，這類業(yè)務傳統(tǒng)上由專注小批量、高靈活性的樣板廠承擔。

朱溪瑤強調(diào)：“由大批量工廠做快板，歷史上非常少見。”

她解釋，這一變化的核心價值在于打通驗證與量產(chǎn)之間的斷層——公司提前參與打樣，可使客戶從快板驗證到大批量生產(chǎn)的方案落地周期至少縮短六個月。

但耐人尋味的是，當管理層在電話會上勾勒公司增長前景時，勝宏科技創(chuàng)始人家族和高管在近聊卻在大舉減持套現(xiàn)。

2025年5月底，由該公司董事長陳濤持股90%的控股股東“深圳市勝華欣業(yè)投資有限公司”，通過詢價轉(zhuǎn)讓方式減持套現(xiàn)16.94億元。

2025年8月4日，勝宏科技再發(fā)公告，5名董事及高管已完成減持，合計套現(xiàn)約4.52億元。

在這一批減持人員中，包括董事長陳濤的妻子劉春蘭（減持約100.7萬股）、董事長陳濤的弟弟陳勇（減持約54.83萬股），以及公司總裁趙啟祥、執(zhí)行副總裁王輝、財務總監(jiān)朱國強。

兩次減持，合計金額超過21億元。

（作者 鄭晨燁）