在傳統核心業務和新業務之間尋求增長驅動的百瑞吉，是否能夠順利通過IPO審核？

北交所官網顯示，2024年12月26日，常州百瑞吉生物醫藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）的IPO申請獲受理。招股書（申報稿，下同）顯示，該公司對應的財務數據報告期為2021—2024年上半年。在收到北交所第二輪審核問詢函后，2025年9月29日，百瑞吉因財務報告到期補充審計事項申請中止審核。

招股書顯示，百瑞吉自成立以來深耕生物醫用材料領域，主營宮腔、盆腹腔、鼻腔用交聯透明質酸鈉凝膠等術后防粘連器械和功能性護膚品。

弗若斯特沙利文的資料則顯示，2023年，我國術后防粘連市場規模不超過40億元，按手術份額口徑計算，百瑞吉在宮腔、鼻竇腔術后防粘連產品手術份額超30%。不過，招股書顯示，該公司當年宮腔、鼻腔用交聯透明質酸鈉的收入規模分別僅為1.30億元、970.26萬元。

招股書中，百瑞吉將賽克賽斯生物科技股份有限公司（下稱“賽克賽斯”，曾申報主板IPO）、昊海生科（688366.SH）列為同業可比公司，這兩家可比公司2023年的術后防粘連業務規模亦偏小，均不足1.5億元。

不過，同業可比公司業務更為多元化。而招股書顯示，百瑞吉2023年宮腔、盆腹腔、鼻腔用交聯透明質酸鈉凝膠的銷售收入合計為1.51億元，占當期主營業務收入的比例為76.07%。

這意味著，與同業可比公司對比，百瑞吉業務結構相對單一，其所在的術后防粘連市場存在業務空間偏小的風險。此外，該公司的術后防粘連業務目前仍以經銷模式為主，未來或面臨兩票制、集采的雙重考驗。

或為使業務結構更多元化，2021年百瑞吉開始跨界布局功能性護膚品業務。招股書顯示，2024年百瑞吉功能性護膚品業務收入規模達5293.38萬元，在當期營收中占比為22.89%，但該業務仍為虧損經營，2021—2024年累計實現營業利潤-5056.68萬元。

7月10日、10月10日，就業績增長、新業務進展、銷售費用率偏高等相關問題，時代商業研究院向百瑞吉發郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

防粘連產品營收占比超七成，應用領域小眾

透明質酸鈉，俗稱玻尿酸，作為一種廣泛使用的護膚成分而被大眾熟知。

透明質酸鈉亦應用于醫學領域。百瑞吉就是一家以交聯透明質酸鈉為核心產品的生物醫用材料企業。

招股書顯示，百瑞吉成立于2008年，主營產品為交聯透明質酸鈉醫用產品和功能性護膚品。其中，交聯透明質酸鈉醫用產品主要應用于宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術后防粘連領域。

據弗若斯特沙利文的資料，以入院價口徑計算，2023年，我國宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術后防粘連市場規模分別為13.89億元、23.36億元、2.20億元，合計為39.45億元。

弗若斯特沙利文的資料還顯示，若以手術份額為統計口徑，2023年，百瑞吉在我國宮腔、鼻（竇）腔術后防粘連產品手術份額分別為38.35%、31.83%，與賽克賽斯、昊海生科同屬于細分行業主力供應廠商。

盡管在宮腔、鼻竇腔術后防粘連市場做到了業務主流廠商，但百瑞吉的業務規模并不大。

招股書顯示，2023年，百瑞吉宮腔用、盆腹腔用、鼻腔用交聯透明質酸鈉凝膠的銷售額分別為1.30億元、1105.28萬元、970.26萬元，合計僅為1.51億元，占當期主營業務收入的比例為76.07%。

不過，同業可比公司的術后防粘連業務規模也與百瑞吉相差不大。

招股書顯示，據弗若斯特沙利文資料，以手術份額為統計口徑，2023年，賽克賽斯在我國宮腔、盆腹腔、鼻竇腔術后防粘連產品手術份額分別為8.09%、29.65%、27.19%，而昊海生科在我國宮腔、盆腹腔術后防粘連產品手術份額則分別為6.69%、9.36%。

然而，百瑞吉招股書顯示，不管是賽克賽斯還是昊海生科，在2023年的術后防粘連業務規模均不超過1.5億元，分別僅為1.12億元、1.25億元。

不過，相較于百瑞吉，賽克賽斯、昊海生科的業務更多元化。

賽克賽斯招股書及昊海生科年報顯示，2023年，兩家公司主營業務收入分別為3.76億元、26.45億元，除了術后防粘連業務，還涵蓋眼科、醫美、骨科、止血等產品。

而招股書及第一輪審核問詢函回復文件顯示，2021—2024年，百瑞吉的營業收入分別為1.20億元、1.51億元、1.98億元、2.31億元，較上述兩家同業的整體業務規模偏小。

跨界護膚品業務，培育三年仍虧損

除了核心業務市場空間問題，百瑞吉的術后防粘連業務模式還面臨著一定的政策考驗。

招股書顯示，百瑞吉以經銷模式為主、少量直銷為輔，憑借上述銷售模式該公司的主營產品在國內已經準入約2100家醫院，其中覆蓋約600家三甲醫院，銷售區域涉及多個省市。

然而，截至2024年底，百瑞吉的術后防粘連器械銷售業務僅在陜西省和青海省的部分地區推行了“兩票制”，其術后防粘連器械產品亦僅在河南省被納入集中采購。

這意味著，若未來“兩票制”和集中采購的政策實施區域擴大，百瑞吉的術后防粘連業務將面臨市場環境變化帶來的考驗。

在第一、第二輪審核問詢中，北交所均指出百瑞吉報告期內經銷收入占比超80%，且存在通過多層經銷商銷售的情形。

或為擺脫傳統業務來自市場空間、政策的雙重考驗，百瑞吉自2021年開始跨界功能性護膚品業務。

招股書顯示，2021—2024年上半年，百瑞吉功能性護膚品業務收入分別為951.56萬元、2721.90萬元、4409.65萬元、2320.82萬元。第一輪審核問詢函回復文件則顯示，2024年該公司功能性護膚品業務收入為5293.38萬元。

根據以上披露數據，2021—2024年，百瑞吉功能性護膚品業務收入占當期營收的比例分別為7.92%、18.06%、22.25%、22.89%。截至2024年，該公司23%左右的收入來自功能性護膚品。

然而，新業務的加持，并未大幅提升百瑞吉的盈利規模。

招股書及第一輪審核問詢函回復文件顯示，2021—2024年，百瑞吉功能性護膚品的營業利潤分別為-1637.66萬元、-1255.38萬元、-923.39萬元、-1240.25萬元，合計為-5056.68萬元。

這或與百瑞吉功能性護膚品業務的銷售模式相關。招股書顯示，百瑞吉功能性護膚領域產品的主要客戶群體為線上個人消費者，該公司通過第三方電商平臺如天貓、抖音、小紅書等開展該類業務營銷推廣及銷售。

第一輪審核問詢函回復文件顯示，2024年，百瑞吉超98%的功能性護膚品業務收入來自線上銷售。而2021—2024年，該公司線上推廣服務費分別為1237.54萬元、2140.44萬元、2578.12萬元、3204.26萬元，占當期功能性護膚品業務收入的比例分別為130.06%、78.64%、58.47%、60.53%。

對此，百瑞吉在第一輪審核問詢函回復文件中解釋，公司于2021年下半年開始發展功能性護膚品的電商業務，因當時公司功能性護膚品處于品牌發展初期，品牌知名度較低，為打開品牌知名度而產生較多線上推廣服務費具有合理性。

第一輪審核問詢函回復文件則顯示，2021年百瑞吉電商業務啟動初期，為了獲取客流量、優化商品搜索排名，該公司在所聘請的外部第三方運營機構的協助下，存在少量刷單的情形，涉及的刷單訂單金額為8.16萬元。