9月29日晚，國貨美妝品牌自然堂母公司自然堂全球控股有限公司（下稱“自然堂”）向港交所提交上市申請。2024年，自然堂錄得營收46.01億元，這一成績超過了水羊股份（300740.SZ）的42.4億元，若自然堂成功上市，將列于國貨美妝上市公司營收排名第七位。2024年，自然堂的凈利潤為2.03億元，排名第六位。

從自然堂的招股書看，2022年至2024年，該公司營收分別錄得42.92億元、44.42億元、46.01億元。自然堂以旗下同名品牌“自然堂”為核心營收來源，這三年，該品牌對自然堂的營收貢獻保持在95%左右。“自然堂”定位自然科技化妝品品牌，產品品類包括護膚、個人護理、男士護理、彩妝，價格定位在49-390元。自然堂旗下還有定位敏感肌的功效護膚品牌“珀芙研”、專注中高端抗老品牌“美素”、科技抗光老品牌“春夏”，以及嬰童皮膚護理品牌“己出”。

據自然堂招股書介紹，該公司創始人鄭春穎于2001年創辦上海自然堂生物科技有限公司（下稱“自然堂生物”），推出旗艦品牌自然堂；2004年其創辦伽藍集團，并收購自然堂生物持有的知識產權。伽藍集團繼承包括自然堂品牌在內的所有業務。2024年年初，伽藍集團更名為上海自然堂集團有限公司，由此次申請上市的主體公司自然堂全資控股。

但自然堂的凈利潤在2024年出現波動，2022年至2024年的凈利潤分別為1.39億元、3.12億元和2.03億元。對于2024年凈利潤同比下滑超三成，自然堂在招股書中未作解釋。

招股書進一步顯示，2024年其銷售及營銷成本較往年有較大幅度的提升。具體來看，2024年，自然堂銷售及營銷成本為27.17億元，同比增長12%，約占其全年收入的59%。2023年的銷售費用為24.06億元，同比下降約1.6%，占全年收入的比重為54.2%。

橫向比較，國貨美妝上市公司十強中，水羊股份的2024年銷售費用為20.79億元，占營收比約為49%；排名第一位的珀萊雅銷售費用為51.61億元，占比約為47.9%。自然堂2024年的銷售及營銷成本僅次于珀萊雅、上美股份和貝泰妮，位于國貨美妝上市公司第四位。

最新招股書顯示，自然堂的另一個變化在于線上渠道的布局。該渠道收入從2022年的25.6億元上升至2024年的31.62億元，占全年營收比重從59.7%升至68.8%。招股書寫到，自然堂于2021年7月啟動“一盤貨系統”，該系統將倉庫、經銷商與終端零售點放在同一系統中運營，線上線下渠道得以同步追蹤存貨，提升供應鏈效率。自然堂認為，“一盤貨系統”能夠強化DTC（直接面向消費者）能力，優化銷售網絡。

目前，“一盤貨系統”的DTC成效已有所顯現。招股書顯示，自然堂的線上渠道中，線上直營門店的營業收入從2022年的18.2億元上升到2024年24.4億元，對全年營收的貢獻從42%上升到53%。存貨周轉天數從2022年146.6天縮減至2025年上半年的103.1天。

自然堂的招股書中僅明確了融資所得款項的核心用途方向，未披露具體募集資金金額及各用途對應的資金占比。具體用途方向包括：加強銷售渠道DTC能力、豐富品牌矩陣及增加品牌曝光、投資研發及產品開發等。

9月30日，針對凈利潤變化、上市后計劃等問題，經濟觀察報向自然堂發去采訪提綱，截至發稿暫未回復。

（作者 羅文利）