Q：請問重陽投資，如何看待最近債券市場不斷下跌的情況？

A：9月份以來，債券市場在經過8月末的平穩運行后再度拐頭下跌，9月10日10年國債活躍券收益率上破1.8%，30年國債活躍券收益率上破2.1%，30年期國債期貨主力合約價格跌破115，價格均創下本輪債市行情新低。

股債蹺蹺板效應外，贖回費新規引發基金贖回潮是本輪行情的觸發劑。上周五晚，證監會發布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》，其中規定除ETF、存單和貨幣基金等可豁免基金外，應提高基金贖回費率，持有期小于7天則贖回費率不低于1.5%，7-30日不低于1%，30日-6個月不低于0.5%，超出市場預期。目前純債基金更多是作為機構投資者分散化投資債市和流動性管理的工具。根據興業證券的統計，目前持有期大于7天時贖回費率低于0.2%的中長期和短期純債基金規模占比達到91%和94%，提高贖回費將顯著降低機構投資債基的性價比，繼而引發了純債基金的贖回潮。由于過去幾年債券牛市中純債基金持倉久期上升較快，近期呈現出明顯的熊陡行情。但總體而言，今年以來債券市場收益空間收窄、波動率抬升，且低利率下票息保護不足，隨著股票和商品市場收益增加，債券市場的性價比下降，才是債市偏弱的核心原因。上周股票市場大幅回落，但債券市場漲幅有限，也體現了債市投資情緒總體仍處于低潮期。

債券市場繼續下跌的空間可能已相對有限，配置價值正逐步回歸。中國經濟的結構性問題解決仍需要時間，地產依然處于企穩回升的磨底期，周三公布的通脹數據也低于市場預期，融資需求依然偏弱，當前中國宏觀基本面尚不支持債券市場出現長時間熊市。從機構行為的角度，贖回債基的資金絕大部分最終仍要回流債市，機構行為更多是時間和久期上的沖擊，并不改變債券市場基本面。從資產比價的角度，隨著A股上漲，中證全指股息率目前已經回落到1.89%，與目前新發十年期國債收益率基本相當，低于新發30年國債收益率30BP，債券市場的配置價值正逐步顯現。歷史上看，機構贖回行為帶來的債市沖擊往往猛烈但短暫，可以積極尋找中期的配置機會。

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（經濟觀察網 王慶/文）