交出一份營利雙跌的“成績單”后，口子窖下半年壓力陡增。

口子窖廣告（孫婉秋 攝）

近期，素有“徽酒老三”之稱的口子窖披露2025年中期業績。報告期內，公司實現營收約25.31億元，同比下滑20.07%，對應歸母凈利潤為7.15億元，較上年同期減少24.63%，毛利率同比下滑2.77個百分點至73.07%。

按季度拆分來看，今年一季度，口子窖實現營收18.1億元，同比提升2.42%，歸母凈利潤則同比增長3.59%至6.1億元。第二季度，公司經營情況急劇惡化，當季營收同比下滑48.48%至7.21億元，歸母凈利潤只有1.05億元，同比跌幅達到70.91%。

財報中，口子窖將營收規模減小歸咎于“高檔產品銷售收入減少所致”。今年6月末的業績說明會上，口子窖董事長兼總經理徐進就曾直言，高端兼系列動銷不及預期。兼5、兼6、兼8產品價格穩定在公司指導價格體系，兼10、兼20價格略低于指導價格。

數據顯示，上半年，口子窖高檔產品貢獻收入23.85億元，同比下滑19.8%，占白酒業務總收入的96%左右；中檔產品收入規模同比下滑10.82%至0.32億元，低檔產品則實現收入0.68億元，同比下滑2.59%。

口子窖酒廠（吳典 攝）

渠道結構也出現變化。一直以來，批發代理渠道于口子窖而言尤為重要，這部分的收入占比超過90%。

報告期內，口子窖有約23.52億元的收入來自該渠道，較上年同期下滑21.26%，占白酒業務總收入的95%左右。其中，第二季度來自批發代理渠道的收入為6.42億元，同比跌幅達到51%。

要知道，截至6月末，口子窖合共擁有經銷商1082家。倘若以此計算，相當于上半年口子窖平均每家經銷商實現收入217.41萬元，而上年同期該指標為299.67萬元，相比之下跌超27%。

這也意味著，口子窖經銷商的賺錢效應明顯減弱。上半年，口子窖增加了97家經銷商，其中60家在安徽省外，37家在安徽省內。與減少的經銷商數量對沖后，整體凈新增規模為63家。

其直銷（含團購）渠道的走勢則截然相反，只是體量不大，難以為公司業績提供支撐。數據顯示，報告期內該渠道實現收入1.33億元，同比增長44.57%；其中第二季度為0.56億元，同比增長75.46%。

如果說渠道端起碼還“保”住了一邊，那么市場端則是雙雙失守。

截至6月末，口子窖來自“大本營”安徽省內的收入約21億元，較上年同期的26億元下滑19.31%，省外市場則同比下滑19.24%至3.84億元。其中第二季度，公司安徽省內、省外分別實現收入5.15億元、1.83億元，同比下滑54.01%、18.57%。

可以看出，第二季度，口子窖在安徽省內的銷售更加低迷。而截至5月末，公司在安徽省內的經銷商數量為536家，省外經銷商數量則實現反超，對應546家。

動銷萎靡之下，口子窖的現金流也開始承壓。

數據顯示，第二季度，口子窖實現現金回款10.6億元，同比下滑24.1%，此外截至二季度末的合同負債為30億元，同比下滑5.9%。西南證券在研報中指出，預計口子窖將主動降低渠道回款要求，緩解經銷商現金流壓力。

去年初，口子窖公布了未來三年戰略規劃，要實現銷量規模翻番，加速推進“百億口子”戰略落地。但以如今的態勢，其百億之路顯得愈發道阻且長。