歐陽曉紅/文

這次會不一樣嗎？

2025年8月13日，滬指收于3683點，創(chuàng)近四年新高。全市場成交總額重回2萬億元，A股市場迎來“八連陽”。 

投資者楊女士幾日前的換倉策略趕上了上漲東風，但她也有疑問：行情能否持續(xù)？

正如經(jīng)濟學家劉煜輝所言，牛市的底層邏輯核心在于“國家治理能力溢價”取代傳統(tǒng)盈利驅(qū)動。他強調(diào)：“基礎條件是牛市”，即沒有估值中樞回升的市場，改革動能將顯著減弱。

這一觀點呼應了當前政策密集出臺以提振市場信心的節(jié)奏。對于楊女士而言，無論現(xiàn)在是否處于結(jié)構(gòu)性牛市的初期，關鍵在于緊抓低估值與高景氣交叉地帶，圍繞“科技自主、能源自主、數(shù)據(jù)主權(quán)”三條國家敘事主線展開布局。

隨著A股市場韌性增強，不管是M1（廣義貨幣）修復、財政貼息刺激，還是滬指“八連陽”帶來的風險偏好回暖，都可能預示中國資本市場正步入一次不同以往的結(jié)構(gòu)性重估過程。

盡管次日滬指突破3700點后，震蕩回落至3666.44點，但全市場成交額達到2.3萬億元，顯示資金熱度依舊。

8月15日，滬指收于3696.77點，上漲0.83%；深證成指收于11634.67點，上漲1.60%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2534.22點，上漲2.61%。A股成交額連續(xù)第3個交易日突破2萬億元；熱點板塊以科技制造、新能源材料、硬科技創(chuàng)新鏈為主線。

市場總是喧囂，而真正不同的，是驅(qū)動它前行的底層邏輯。

一

這一時刻，有人看到了賺錢效應，有人則感到惴惴不安。

2025年8月13日，滬指上漲0.48%，上演“八連陽”，個股漲停數(shù)達到100只，成交金額超過2.1萬億元。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，軍工重組概念漲幅超5%，科技類主題如液冷服務器、人形機器人等表現(xiàn)活躍。市場的主線邏輯清晰：一方面是產(chǎn)業(yè)政策引導下的主題輪動，另一方面是資金對彈性與補漲預期的博弈。

資金面的積極反饋也值得關注。券商、汽車零部件、元件等高彈性板塊獲主力資金凈流入；而電信等高股息行業(yè)則成為穩(wěn)健資金的配置首選。

與此同時，中國央行公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸出現(xiàn)罕見負增長。新增人民幣貸款為-500億元，居民貸款減少4893億元，為近20年來首次負增長。

同時，7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3萬億元。但是，住戶存款減少1.1萬億元，同比多減7800億元；當月非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。

浙商證券經(jīng)濟學家李超認為，資本市場回暖與利率下行，是驅(qū)動近期居民存款搬家，令非銀存款較高增長的主要原因。

8月15日，中國央行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元6個月期的買斷式逆回購，為市場注入流動性。

同時，政策組合拳正在陸續(xù)落地。8月12日，《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》和《服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》出臺：對服務業(yè)經(jīng)營主體提供年利率1%的貼息貸款，貸款規(guī)模最高可達100萬元，單戶享受貼息最高可達1萬元；中央財政首次對個人消費貸款提供貼息，重點涵蓋汽車、家居、教育、醫(yī)療等消費領域。

8月13日，在國新辦新聞發(fā)布會上，央行信貸市場司負責人車士義介紹，截至今年6月末，不含個人住房貸款的全國住戶消費貸款余額21.2萬億元，全國住宿餐飲、文體娛樂、教育、居民服務等服務消費重點領域經(jīng)營主體的貸款余額2.8萬億元。

這反映出資金在監(jiān)管的引導下正流入消費領域。

就在這一輪政策操作之后，市場的共振也悄然開始。

二

從“八連陽”中，楊女士似乎也看到了這輪反彈不僅僅是短期情緒修復的表現(xiàn)。

聯(lián)博基金市場策略負責人李長風認為，盡管上半年關稅不確定性一度擾動市場，但A股展現(xiàn)出較強韌性。從DeepSeek（深度求索）、創(chuàng)新藥到軍工和基建，市場主題輪動頻繁，考驗投資者對長期主線的把握能力。

在他看來，“反內(nèi)卷”政策有望逐步提升通脹水平，但路徑或較過去更緩慢，影響更復雜。7月鋼鐵、醫(yī)藥、建材板塊表現(xiàn)居前，分別對應當前主題風口。

全球視角下，MSCI（明晟）新興市場指數(shù)年內(nèi)上漲17.8%，背后是美元走弱（年內(nèi)跌幅達7.85%），提高了非美元資產(chǎn)的吸引力。中國出口至美國的集裝箱數(shù)量維持高位，也表明中國供應鏈仍具有黏性。

盡管部分投資者對估值產(chǎn)生擔憂，李長風指出，截至7月，滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率僅略高于10年均值，尚不構(gòu)成估值過熱。A股當前仍具投資性價比。

在投資方向上，聯(lián)博基金建議采用“紅利+高質(zhì)量科技”的啞鈴型配置策略：一方面，高派息企業(yè)具備債券屬性；另一方面，AI（人工智能）+應用有望持續(xù)提升中國生產(chǎn)效率，重點關注財務質(zhì)量優(yōu)、盈利增長穩(wěn)健的科技企業(yè)。

中金公司認為，在當前樂觀情緒支撐下，本輪行情尚未結(jié)束。整體來看，2025年的A股表現(xiàn)更接近“增強版的2013年”——在估值上行與增量資金持續(xù)流入的共同推動下，指數(shù)或出現(xiàn)階段性波動放大，但伴隨流動性寬松、盈利修復以及市場敘事的重構(gòu)，自2024年“9·24”以來的行情仍在進行之中。

在配置策略上，中金建議重點關注三類方向：一是景氣度高、具備業(yè)績兌現(xiàn)能力的板塊，如AI/算力、創(chuàng)新藥、軍工、有色金屬等；二是具有較強業(yè)績彈性、受益于居民資金持續(xù)入市的券商與保險；三是結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)演繹下的紅利板塊，擇優(yōu)配置價值顯現(xiàn)。

展望后市，有分析認為，若貼息政策帶動實際消費回暖，企業(yè)盈利端將迎來修復窗口，疊加四季度傳統(tǒng)消費旺季，A股或?qū)⑦M入“盈利與估值”雙修復通道。但需警惕政策傳導滯后與外部擾動。

楊女士對此亦有清醒的認知：“八連陽”并不意味著超級牛市的開啟，而更像是2024年“9·24”行情的自然延伸——它所映射的，是市場在多重挑戰(zhàn)中嘗試修復的能力。

誰在主導周期？非簡單重復，有相似韻腳。長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈認為，在海外方面，美國對外關稅稅率的不確定性明顯降低，但其對世界經(jīng)濟的影響將滯后體現(xiàn)。在內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場量價齊緩的斜率更趨陡峭，北上廣等核心城市房價已降至去年9月前的水平。價格方面，“反內(nèi)卷”推升大宗價格的預期似有降溫，但后續(xù)舉措及其影響仍難被證偽。政策方面，近年來三季度的“經(jīng)濟觀察期”特征都較為明顯。

而劉煜輝認為，當前牛市的根本邏輯在于：在國際格局劇變中，資本開始相信中國能在地緣政治博弈中占據(jù)優(yōu)勢，也認可政府管理經(jīng)濟周期的能力（比如化解債務風險）。這種對國家實力的信心提升，直接拉高了股市估值。換言之，資本愿意給股票更高溢價。

在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的宏大背景下，每一次調(diào)整都可能孕育重構(gòu)機會，每一輪上漲則蘊含著新一輪價值分化與再定價的起點。

（作者 歐陽曉紅）