1934年，剛剛從由1929年投機狂熱引發的有史以來最嚴重的大蕭條中僥幸逃出生天、對此仍心存余悸的“證券分析之父”本杰明·格雷厄姆凝望著破敗殘缺的金融與現實世界，戰戰兢兢地把自己20年來關于投資與投機的思考與探索經驗之匯總《證券分析》付梓成印，以啟示后來者辨明投資與投機的界限，避免被投機迷惑雙眼甚至引發個人或群體性慘劇。此書一出，震驚全世界，引領無數個包括巴菲特、芒格在內的投資大師以及像我這樣的普通人走入投資正途。

以格雷格姆的世界觀來看，在21世紀10年代后期和20年代前期由比特幣引發的代幣狂熱及其快速崩盤實屬在現代社會中不該出現的群體性投機慘案。秉承師統，巴菲特在多個公開場合尤其是在伯克希爾-哈撒韋股東大會問答期間屢次質疑和批評以比特幣為代表的加密貨幣。這一點在《讀，寫，擁有》第十章“代幣經濟學”中也有提及。

可能會讓格雷格姆憂心忡忡的是，比特幣及其他代幣這樣顯而易見的投機性品種，犯得著讓后人在修訂《證券分析（第7版）》時大費周章地討論一番嗎？難道是后人失去了辨別之心？無獨有偶，投資世界中的另一個定鼎之作《股市長線法寶（第6版）》竟然有近10頁的篇幅提及這些新玩意兒。更不曾想，唐納德·特朗普在第二次就職美國總統之職的前一天推出了個人“模因幣”特朗普幣。據CoinGecko估算，該幣種一推出就有接近800億美元的FDV市值。代幣如此受歡迎，難道是舊觀念不適用這個新時代了嗎？

翻開區塊鏈及其代幣的歷史，不難發現格雷厄姆的擔憂自有其道理。

在美國，Terra區塊鏈推出的LUNA原生代幣的幣值從2022年的100多美元一路下跌至0.30美元以下，下跌超過99%。其聯合創始人權道亨（Do Kwon）面臨多國法律訴訟，并于2023年3月在黑山被捕。彼時，以銀河數碼公司（Galaxy Digital）為代表的多家公司忽悠不明真相的群眾并從其手中募集血汗錢。這些資金被悉數投資于LUNA幣。你沒猜錯，最后血本無歸。LUNA幣的崩潰導致以攝氏網絡公司（Celsius Network）為代表的多家“加密貨幣銀行”灰飛煙滅，“儲戶”資產一文不剩。“儲戶”完全沒有意識到，加密貨幣不屬于法定貨幣，不受美國聯邦存款保險公司的保護。

在中國，成立于2018年的FCoin 是一家由張健創立的加密貨幣交易所。它因創新的“交易即挖礦”模式而迅速崛起為全球交易量最大的交易所之一，但因資金問題在2020年崩盤并最終被迫關閉，客戶資金所余無幾。成立于2018年的PlusToken（普拉斯錢包）活脫脫就是一個大規模的傳銷騙局，涉案金額超過30億美元。最終，其主要成員被警方抓捕，絕大部分資金也不知所終。

在加拿大，成立于2013年QuadrigaCX 是一家由杰拉爾德·科頓（Gerald Cotten）創立的加密貨幣交易所。2019年科頓去世導致私鑰丟失，用戶資金被鎖定、無法提取。不靠譜和離奇程度如此之高，恐怕只有小說敢這樣寫，卻活生生發生在我們身邊。

在全球范圍內多個國家，加密貨幣所導致的財富湮滅事件不勝枚舉。在最狂熱的時候，就連我的一位生活在偏遠農村的小學同學也深陷其中，結婚幾年來辛苦攢下的5萬元化為烏有。我同學算是僥幸的，在參加了幾次活動之后猛然悟到這是一場騙局。他幡然退出，沒有造成更多損失。但在那個時期，與他一樣虧錢，甚至虧得一干二凈的人卻有很多很多。多少人傾家蕩產的另一面是，的確存在一些騙子之流通過各種伎倆騙到大量資金并把它轉移到諸如加勒比地區某個不受監管的海島上，在短短時間之內積累了巨額財富。克里斯在《讀，寫，擁有》的“看清真相”一節避而不談的事項，我斗膽在此略添一二。

代幣的惡劣影響致使輿情洶涌澎湃，不斷撥弄著人們虛弱的神經，讓人們心驚膽顫，并導致區塊鏈與加密貨幣行業的發展墮入低潮期。另一方面，各路豪杰紛紛加入戰團，為該行業的發展建言獻策甚或親自掌舵。我有好幾個FMBA同學要么設立了區塊鏈公司，要么管理了區塊鏈投資基金。特朗普幣的出現，雖然被各大媒體轉載并吸引了無數眼球，但沒有平息漫天的輿論之爭，支持、質疑與批評之聲輪番上演。一時間，區塊鏈又被推上了風口浪尖。

區塊鏈只是斂財的工具嗎？應該被全面禁止嗎？真相到底是什么？我認為，我們應當學會根據事物的表現以及合理的推斷來辨明對象的真面目，而不應讓洶涌的公共輿情或諸如美國總統這樣的公眾人物言論及行為左右自己的思辨。克里斯寫作此書的目的，就是為了讓大家看清區塊鏈真相。我認為，他的目的達到了。

克里斯認為，在區塊鏈領域存在著兩種截然不同的文化——賭場文化和計算機文化。賭場文化主要關注交易和投機，意在短期利益，是兩個群體中聲音最大的那個。計算機文化更注重長遠規劃，意在長期制勝，是兩個群體中更為嚴謹的那個。關于二者，克里斯在本書中提及近30次，可見其對正確文化的重視程度。克里斯希望更多人帶著計算機文化投身其中、建設區塊鏈，而不是賺一把快錢就跑。

其實，何止區塊鏈領域存在著賭場文化和計算機文化，我所在的資產管理行業更是如此，只不過是名字變了一下——投機文化和投資文化。有些人，披著投資的外衣，實際上是投機之人，他們的目標是募集大量資金并從客戶身上薅羊毛。做出優異業績并賺取適當費用是無可厚非的，但做基金只著眼于把資金從客戶的口袋轉移到自己的口袋就太過分了。據我觀察，行業中可能超過一半的人都是投機之人。這也是我在做FOF（基金中的基金）投資時慎之又慎的緣故。另一些人，專注于為客戶資金賺取收益并提取適當費用，日常行為非常低調嚴謹，這才是真正的投資之人。

我們不能因為存在投機文化就否定資產管理行業，而是像巴菲特所提示的那樣仔細甄別哪些是“全世界都很出名但投資技能很爛”之人，哪些是“全世界寂寂無名但投資技能超強”之人。對應到區塊鏈領域，我們不能因為賭場文化短期肆虐就否定這個行業，而是去辨別哪些是“時不時出現在媒體頭條但目光如豆只看中眼前利益”之人，哪些是“幾乎在行業中隱身但眼光長遠并做出諸多貢獻”之人。

在幾乎所有領域，都不乏數量眾多的投機之徒，但同時，也存在默默做出貢獻的建設者；既存在賭場文化，又存在計算機文化；既存在巴菲特所說的第一種人，又存在第二種人。真正能改變格局的，恰是第二種人！春節前，在泰國普吉島，我發現書店最顯眼位置擺放的竟然是針對小學生的AI科普書。我不由得感慨，看來全世界都很重視AI！之后，我有些心傷：由于美國高端芯片的出口管制，中國AI的發展處于瓶頸狀態。但是，這一狀態隨著春節期間國產AI DeepSeek（深度求索）的橫空出世而改變——DeepSeek在保持幾乎同等效果的前提下，用算法的優化繞過了AI對超高端芯片的絕對依賴。DeepSeek，就是中國AI領域計算機文化的杰出代表。唯有第二種人，才能做出這種驚世之作。

無論是中國、美國還是全世界，無論在何領域，我們缺乏且真正需要的都是第二種人。在資產管理領域，我對自己的要求就是做第二種人。6年前，我發現自己在代碼和投資兩項技能方面與諸多卓越之才差別太大，因此，我埋頭讀完了400余本編程和股票投資方面的優秀書籍來提升自己。6年后的自己比6年前優秀了不知道多少倍。我希望個人經歷能啟發讀者：著眼長期、埋頭苦干，去做第二種人。

私以為，倘若格雷厄姆還在世，一定會贊揚《讀，寫，擁有》及其作者克里斯，因為本質上，格雷厄姆和克里斯是同道中人——都信奉計算機文化，都愿意為長期建設自己心愛的領域而戰，都愿意躬身入局，引領一個行業的健康發展。

我通讀過巴菲特所有致股東的信、股東大會問答以及全部演講、訪談、署名文章等公開資料，正如前面提到的《讀，寫，擁有》第十章所言，巴菲特的確不止一次批評過投機性非常強的代幣，但我發現，他從來沒有批評過區塊鏈。我讀過巴菲特和微軟公司第3號核心人物杰夫·雷克斯（Jeff Raikes）關于高科技的往來信件，我據此知道，巴菲特雖然因為其自由現金流的高波動性以及高估值而不投資新興科技，但他非常懂前沿技術，可能比你我這樣的普通人懂得更深[1]。所以我推測，巴菲特之所以沒有批評過區塊鏈，是因為他了解區塊鏈的技術特征及其應用前景。在克里斯可能沒有精力去關注的地方，我冒昧補上幾筆。

最后讓我多提一句，在中美競爭與合作的時代大背景下，期待更多同仁置身事內，在包括區塊鏈的各個領域著眼長期，創造更多個“DeepSeek”時刻，為我們這個民族的綿延長久以及全世界的天下太平貢獻自己看似渺小但匯在一起卻足以改變一切的力量。

董鵬飛

某央企資產管理部副總裁，《讀，寫，擁有》譯者，《基本面量化投資策略》作者。17年金融從業經驗，致力于新技術與投資的深度融合。曾任職易方達基金、中信證券。從事FOF業務期間，資產管理規模峰值為24億元，累計投資32家私募和公募專戶團隊的產品，其中一家孕育了中國人工智能先驅DeepSeek。