洽談八個月，三只松鼠（300783.SZ）三項收購大計中金額最大的一筆終告失敗。

6月16日，三只松鼠發布公告稱，該公司決定終止對湖南愛零食科技有限公司（下稱“愛零食”）的收購事項。收購終止原因系“雙方就部分核心條款未達成一致”。

三只松鼠未進一步透露未達成的核心條款具體細節。愛零食創始人唐光亮6月17日對經濟觀察報表示，“近期不好討論”。

愛零食是一家在全國擁有2000多家門店的量販零食連鎖品牌。與愛零食的合作也是三只松鼠打好線下“硬仗”的關鍵。

最大一筆收購告吹

三只松鼠對于愛零食的收購，要從其2024年發起的三起收購說起。

2024年10月28日，三只松鼠宣布其全資子公司安徽一件事創業投資有限公司擬收購量販零售店愛零食、折扣超市愛折扣、乳飲企業致養食品的控制權或相關業務及資產，擬分別斥資不超過2億元、0.6億元和1億元。三起收購金額合計不超過3.6億元，其中對于愛零食的收購是金額最大的一筆。

對于收購原因，三只松鼠在投資公告中解釋稱，“近年來，以量販零食、社區折扣超市等為代表的線下零售業態快速崛起以及新渠道催生了新品類的繁榮。三只松鼠擬與愛零食、愛折扣、致養食品達成深度合作，借助三只松鼠品牌、供應鏈、管理賦能共同拓展線下市場及進入乳飲飲料新賽道”。

半個月后的11月10日，三只松鼠召開線下品銷大會。愛零食、愛折扣和致養的創始人均到場，向加盟商們描繪合作前景。

在宣布合作計劃之后，唐光亮曾表示，三只松鼠入局，促成了量販零食“三分天下”的局面。同時，三只松鼠+愛零食+愛折扣，將繼續促成社區零售的“三分天下”。

在量販零食店賽道，唐光亮所說的“三分天下”中的另外兩家應是鳴鳴很忙和萬辰集團。“趙一鳴加盟”官方微信公眾號于今年3月14日發布的信息顯示，鳴鳴很忙全國門店數量已突破1.6萬家。同在3月，萬辰集團宣稱，根據灼識咨詢認證，其旗下量販零食品牌簽約門店數量已超過1.5萬家。

三只松鼠原本計劃收購的愛零食于2020年在湖南長沙成立。2023年，愛零食接連控股了成都量販零食連鎖品牌“恐龍和泰迪”和陜西量販零食連鎖品牌“零食泡泡”，還收購了貴州量販零食連鎖品牌“胡衛紅”。今年6月初，愛零食門店數量超2000家，較2024年11月的1800多家，新增約200家門店。

今年5月，三只松鼠發布公告稱，其出資1.14億元取得了與愛折扣合資公司的60%股權；同時，出資1295.66萬元取得了與致養食品合資公司的20%股權。

在這兩起收購之外，外界也很關注三只松鼠對于愛零食的收購進展。三只松鼠創始人章燎原在2024年11月接受媒體采訪時透露：“三只松鼠和愛零食簽訂協議前后不到2個星期，10天就把事情敲定了。”但最終，這項看似迅速的“聯姻”在八個月后宣告失敗。

線下“硬仗”遭波折

三只松鼠的這筆收購失敗，也被外界看作是其線下擴張計劃遭遇波折。

2024年11月，章燎原明確表示，接下來的“硬仗”在線下。他期望在未來2年至3年內扭轉公司營收結構，將線上與線下占比從7：3調整為5：5。“總在一件舊衣服上縫縫補補，再怎么努力也是一件舊衣服，必須要系統化地創新。”章燎原說。三只松鼠押注線下的關鍵舉措之一，便是2024年進行的這三起收購。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬認為，三只松鼠收購愛零食的意圖，明顯為借對方2000多家門店夯實線下版圖。

創立于2012年的三只松鼠，憑借電商平臺風口迅速崛起。2019年，三只松鼠營收達101.73億元的歷史高點，其第三方電商平臺營收占總營收的97%。也正是在2019年7月，三只松鼠于深交所創業板成功上市。

然而創下業績高點后，三只松鼠業績步入下行通道。2020年至2023年，三只松鼠營收遭遇四連跌。直到2024年，三只松鼠實現營收106.22億元，同比增長49.30%，凈利潤為4.08億元，同比增長85.51%，業績迎來增長。

長期以來，三只松鼠的業績高度依賴線上渠道。其年報顯示，2020年至2024年，其第三方電商平臺營收占總營收比例約七成。盡管較2019年時的97%，已有所下降，但線上仍是其業績增長的主要驅動力。

面臨增長瓶頸的三只松鼠開始尋求新市場增量，且加碼量販零食店賽道是其重要發力點。三只松鼠早在2023年年報中表示，量販零食業態精準切中“多快好省”的底層消費需求，未來將高效承接來自傳統賣場商超的流量轉移。

此次三只松鼠與愛零食的合作告吹后，誰來承接三只松鼠發力線下的任務？三只松鼠在終止收購公告中稱，該公司將繼續圍繞既定戰略，尋求更多的發展機會。

三只松鼠的新定位

三只松鼠未透露是否要繼續尋找收購標的，但是梳理其2025年的一系列動作，可以窺見其計劃已經跳出了零食行業的范疇，戰略定位也已發生顯著轉變。

三只松鼠在其2024年年報中表示，該公司是一家“全品類+全渠道”經營的企業，堅持“制造、品牌、零售”一體化布局，向消費者提供“高端性價比”的好產品。而2023年年報的表述則是：“讓堅果和好零食普及大眾”為使命，以“國民零食、國民好價”為品牌總定位，堅定“制造型自有品牌零售商”的商業模式。

一個標志性的細節變化體現在三只松鼠年報首頁。2024年，居于三只松鼠年報首頁正中央的加粗加大字樣，已由2023年的“讓堅果和好零食普及大眾”，替換為“讓好產品普及大眾”。

在此愿景下，三只松鼠近半年來動作頻頻。今年3月，三只松鼠宣布全面進軍飲料賽道，并推出60款硬折扣單品，其飲料產品矩陣涵蓋了果汁、蘇打水、乳酸菌飲料等多個品類。5月，三只松鼠宣布跨界零售領域，將開設全品類生活館和便利店。

在資本市場上，今年4月，三只松鼠向港交所提交上市申請書。

章燎原也將2025年定位為三只松鼠的“重生之年”。

（作者 鄭明珠）