一邊深陷ST困局的前零售巨頭，一邊持續(xù)提供資金支持的大型金融機(jī)構(gòu)，一場(chǎng)尚未結(jié)束的企業(yè)救援行動(dòng)。蘇寧易購(gòu)將再度拿到4億元融資，背后站著的依然是中國(guó)中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中信金融資產(chǎn)”）。

在2023年獲得中信金融資產(chǎn)（彼時(shí)為中國(guó)華融資產(chǎn)）50億元紓困資金支持后，蘇寧易購(gòu)再次迎來關(guān)鍵性融資進(jìn)展。2025年9月26日，ST易購(gòu)（002024.SZ）發(fā)布公告稱，子公司南京融寧供應(yīng)鏈管理有限公司通過中原信托設(shè)立的信托計(jì)劃獲得不超過4億元融資，由公司作為共同債務(wù)人承擔(dān)連帶償還責(zé)任。

此次融資的優(yōu)先級(jí)資金來自中信金融資產(chǎn)江蘇省分公司，是中信金融資產(chǎn)在蘇寧易購(gòu)債務(wù)重組與資產(chǎn)盤活過程中的又一次實(shí)質(zhì)性介入。在市場(chǎng)對(duì)ST易購(gòu)流動(dòng)性持續(xù)關(guān)注的背景下，此次融資能否成為其經(jīng)營(yíng)修復(fù)的又一轉(zhuǎn)折點(diǎn)，值得深入觀察。

4億資金如何落地？

根據(jù)ST易購(gòu)發(fā)布的《關(guān)于為子公司提供擔(dān)保的公告》（編號(hào)2025-050），該筆融資采取結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃方式開展。中原信托作為受托人，中信金資江蘇分公司出資不超過4億元認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)份額，蘇寧方面則以現(xiàn)金、子公司股權(quán)及應(yīng)收債權(quán)認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)。這意味著，中信方面承擔(dān)優(yōu)先級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，蘇寧則通過劣后份額在一定程度上增強(qiáng)了信用。

該筆融資的借款主體南京融寧供應(yīng)鏈管理有限公司是一家成立于2025年9月9日、實(shí)繳資本僅100萬元的新設(shè)子公司，經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋供應(yīng)鏈管理、家電銷售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、醫(yī)療器械等。

蘇寧易購(gòu)在本筆融資中扮演“共同債務(wù)人”角色，并非傳統(tǒng)意義上的保證擔(dān)保，而是直接作為債務(wù)償付主體，對(duì)信托計(jì)劃承擔(dān)連帶償還責(zé)任。此外，子公司南京鼎邦、唐山易達(dá)、鄭州易達(dá)以名下不動(dòng)產(chǎn)提供抵押擔(dān)保，進(jìn)一步強(qiáng)化信用結(jié)構(gòu)，擔(dān)保范圍覆蓋主債權(quán)本金、利息、罰息、復(fù)利及實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用。

這些抵押物多為物流倉(cāng)儲(chǔ)類資產(chǎn)，是蘇寧易購(gòu)近年來重點(diǎn)盤活的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。通過將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為融資籌碼，蘇寧易購(gòu)在不動(dòng)用現(xiàn)金的情況下增強(qiáng)了信用能力，也反映出其“以資產(chǎn)換流動(dòng)性”的策略正在系統(tǒng)化推進(jìn)。

從紓困到再度輸血的邏輯

這并不是中信金融資產(chǎn)首次對(duì)蘇寧出手。2023年8月26日，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告稱，公司與中國(guó)華融資產(chǎn)江蘇省分公司開展合作，其中首批中國(guó)華融江蘇省分公司將通過中信信托設(shè)立的信托計(jì)劃，提供在建物流項(xiàng)目紓困資金不超過人民幣15.49億元，資金主要用于公司在建類倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目工程建設(shè)及相關(guān)領(lǐng)域，本次融資將有助于盤活公司存量在建類倉(cāng)儲(chǔ)物流資產(chǎn)。

據(jù)澎湃新聞報(bào)道，2023年10月12日，中信信托官方微信賬號(hào)發(fā)文稱，中信信托與中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司（中信金融資產(chǎn)的前身）協(xié)同實(shí)施的蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司紓困項(xiàng)目正式落地，項(xiàng)目預(yù)計(jì)期限為十年，規(guī)模上限為50億元。

公開資料顯示，2023年底，首批資金15.49億元迅速到位。

2024年5月30日，ST易購(gòu)發(fā)布《蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司關(guān)于子公司開展融資業(yè)務(wù)的公告》，中信金融資產(chǎn)江蘇分公司通過中信信托設(shè)立專項(xiàng)信托計(jì)劃，為南京蘇寧加電子商務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇寧加電商”）提供總額不超過人民幣4.8億元的運(yùn)營(yíng)資金支持。該筆融資將重點(diǎn)用于支持蘇寧加電商主體業(yè)務(wù)及旗下零售云業(yè)務(wù)的發(fā)展。

為確保本次融資順利實(shí)施，蘇寧易購(gòu)旗下三家子公司，湖州苕溪蘇寧、山東蘇寧易達(dá)及南京鼎邦共同承擔(dān)連帶責(zé)任，并提供相應(yīng)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保。

值得關(guān)注的是，公告中明確表述，中信金融資產(chǎn)江蘇分公司對(duì)蘇寧零售云業(yè)務(wù)在下沉市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Ρ硎境浞终J(rèn)可，未來擬根據(jù)蘇寧加電商經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，在符合估值約定的前提下，探索將其部分債權(quán)通過轉(zhuǎn)股方式轉(zhuǎn)化為股權(quán)。這一安排不僅有助于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，也為企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者創(chuàng)造了更多可能性。

盡管融資渠道有所疏通，蘇寧易購(gòu)的擔(dān)保負(fù)擔(dān)仍不容忽視。9月26日的公告顯示，截至目前，公司對(duì)子公司擔(dān)保余額為18.80億元，占2024年經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的15.13%；公司對(duì)上海星圖金融服務(wù)集團(tuán)有限公司實(shí)際提供的擔(dān)保余額為港幣9.08億元，占公司?2024年度經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的比例為6.68%。此外，公司子公司對(duì)子公司的實(shí)際已使用的擔(dān)保余額為人民幣18.82億元，占公司2024年度經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的比例為15.14%。

值得肯定的是，中信金融資產(chǎn)此次紓困并未采取“兜底式”救助，而是堅(jiān)持“市場(chǎng)化、法治化”原則，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)盤活與業(yè)務(wù)協(xié)同。這種模式既避免了道德風(fēng)險(xiǎn)，也為其他困境企業(yè)提供了可復(fù)制的紓困路徑，通過專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的介入，將沉沒資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為運(yùn)營(yíng)資本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自救與金融安全的平衡。

然而，蘇寧能否真正走出困境，取決于能否將外部支持轉(zhuǎn)化為內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，如何讓資本更有效地服務(wù)產(chǎn)業(yè)、如何讓紓困機(jī)制更具可持續(xù)性，仍是擺在政策制定者、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)面前的共同課題。

紓困不是終點(diǎn)，而是重構(gòu)的起點(diǎn)。蘇寧的故事尚未結(jié)束，而它的下一步，或?qū)楦嗵幱谵D(zhuǎn)型陣痛中的企業(yè)提供有價(jià)值的參考。