一張“沒有利息”的險企債券，正被海外長期資本追捧。

9月13日，太平洋保險（集團）股份有限公司（下稱“中國太保”）完成2030年到期的港元H股零票息可轉債發行，募資規模達到155.56億港元。

這令中國太保創下多項記錄，包括發行有史以來最大規模的港元零票息可轉債、成功發行近20年以來首單負收益率港元可轉債等。

9月16日，太保方面向經濟觀察報記者獨家回應稱，中國太保此次發行的港元H股零票息可轉換債券，吸引眾多長線基金、多策略基金等國際知名投資者參與，認購倍數實現多倍覆蓋，在最終獲配的投資者里，大部分是境外長期專業機構投資者。

正是海外長期資本的踴躍認購，中國太保港元H股零票息可轉換債券發行價格達到債券本金額的100.15%，較債券面值實現溢價發行。

無獨有偶，平安集團在6月份完成2030年到期的117.65億港元零票息H股可轉債發行，同樣獲得境外長期資本的青睞。

一邊敢賣、一邊敢買，在業內人士看來，零票息可轉債被青睞自然有其內在邏輯，而核心在于“可轉債”。

記者多方了解到，零票息可轉債發行企業，以往以百度、阿里巴巴等大型互聯網科技企業為主，原因是互聯網科技企業股價波動彈性較大，吸引各路資本通過零票息可轉債轉股博取股價上漲紅利；而中資險企發行H股零票息可轉債，在今年開始興起——平安集團與中國太保先后發行兩只零票息H股可轉債。

作為長期投資港股的香港私募基金經理，洪晨懿在9月17日接受記者采訪時指出，這背后，是海外長期資本看好中資險企H股零票息可轉債在轉股后，能夠帶來可觀的資本利得回報。

洪晨懿指出，支撐中資保險H股未來5—10年具有較高上漲潛力的主要因素，包括人口老齡化帶來龐大的養老保險與醫療保險需求，政策支持與AI應用令保險創新步伐加快，民眾對保險的需求增加帶動保險密度與保險深度持續上升，令保險公司業績持續增長與股票估值水漲船高。

記者多方了解到，海外長期資本之所以踴躍認購中國太保負收益率H股可轉債，與其H股股價具有較高投資安全邊界和較大估值修復空間有著密切關系。

目前中國太保H股市凈率（PB）僅有1.04倍，在中資保險股處于相對較低的估值水平，具有較高投資安全邊界；此外，中國太保內含價值估值（P/EV , 保險公司市值/內含價值）相對較低，僅有約0.53倍，具有較大的估值修復空間。

此外，海外長期資本之所以踴躍認購中資險企港元H股零票息可轉債，還有一個更現實的考量——不少海外養老基金與資管機構需先通過投資委員會的同意，才能直接加倉中國股票資產，但這項工作需要較長時間完成。因此，他們先建倉心儀的中資企業H股可轉債，等待投資委員會許可，再完成轉股并快速加倉中國股票資產。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格表示，海外長線資本之所以熱衷投資中資保險公司港元H股零票息可轉債，除了保險H股長期低估與股息率較高，轉股后可以獲得較高的資本利得；還在于可轉債兼具債底保護與股性彈性，適合海外長期資本布局中國保險市場投資。

但是，海外長期資本能否通過上述可轉債投資獲利，還取決于中國太保與平安集團的未來股價能否超越可轉債初始轉換價。

中國太保此次發行的港元H股零票息可轉債所設定的初始轉換價為每股H股39.04港元（可予調整），較中國太保H股在9月10日的收盤價（32.20港元/股）溢價約21.24%。

6月平安集團發行H股零票息可轉債所設定的初始轉換價為55.02港元/股，較6月3日收盤價（46.45港元）的溢價為18.45%。

“多數海外長期資本認為若按5—10年作為一個投資周期，期間這兩家保險公司股價突破初始轉換價的幾率相當高?！焙槌寇蚕蛴浾咧赋?。近期海外長期資本正密切關注南向資金對紅利策略熱門股票（包括銀行保險H股）的持續追捧力度、中國資產重獲全球資本青睞所帶來的港股指數中長期上漲趨勢，以及人口老齡化給中國保險業帶來的新發展機遇。他們普遍認為，這些因素都將驅動中資保險H股在不久將來突破初始轉換價。

截至9月17日收盤時，受港股指數創年內新高與紅利策略熱門股持續受追捧等因素影響，中國太保與平安集團H股收盤價分別為35.9港元/股與55.75港元/股，其中平安集團H股股價已超過初始轉換價（55.02港元/股），這意味著海外長線資本若迅速轉股，已收獲投資收益。

但是，一旦海外長期資本完成可轉債轉股，中國太保與平安集團將遭遇股息率攤薄挑戰。

以中國太保為例，若155.56億港元H股可轉債全部按照39.04港元初始轉換價格轉股，將給中國太保增加約3.98億股本，約占中國太保H股股本（包括可轉債轉股）的12.55%，以及總股本（包括可轉債轉股）的3.98%。這意味著未來中國太保需提高分紅金額，確保股本增加后的股息率依然保持在當前較高水準。

記者了解到，太保H股近12個月的股息率約為3.55%。

洪晨懿直言，海外長期資本正關注中國太保的“大康養、人工智能+、國際化”三大戰略的最新進展，評估這些戰略實施成效能否推動企業持續增加分紅額，令股息率長期保持在3.5%上方。

中國太保相關人士向記者透露，本次發行H股零票息可轉債所募集的資金，擬用于支持保險主業，支持“大康養、人工智能+、國際化”三大戰略實施及補充營運資金等一般企業用途。

（作者 陳植）