經濟觀察報 見習記者 劉曉諾

2025年，在中國未盈利創新藥企開啟上市融資7年后，創新藥迎來了久違的股市回暖。

自2018年8月歌禮制藥-B（01672.HK）成為“18A第一股”以來，已有70家創新藥企（74支股）在港股18A或科創板上市。在這個中報季，它們都交出了怎樣的答卷？

據經濟觀察報統計，2025年上半年，已有15家企業實現盈利，其中6家企業屬于首度扭虧為盈，包括百濟神州（ONC.NASDAQ/06160.HK/688235.SH）、信達生物（01801.HK）等頭部企業。

然而，真正依靠創新藥的銷售實現盈利的企業，僅有3家。

更多創新藥企至今未盈利，其中不乏康方生物（09926.HK）等明星企業。這樣的企業有55家，占比約79%。大部分企業的股票代碼后仍帶著“-B”和“-U”，這意味著它們上市時未盈利，目前在銷售收入或盈利能力上也未達標。

值得注意的是，在55家未盈利的企業中，有28家已經有了商業化的創新藥產品。對于它們中的一部分來說，盈利只是時間問題。

近八成企業仍在虧損

在70家港股18A與科創板創新藥企業中，有55家仍在虧損，占比79%。

由于研發周期長、風險高，創新藥企存在大面積虧損是常見現象，但盈利仍然是上述上市公司必須努力去跨過的門檻。

經濟觀察報依照上市年份，統計了各年度上市企業的數量、已有商業化創新藥的企業數量，以及實現了盈利的企業數量，列表如下：

港股18A及科創板創新藥企盈利狀況

值得注意的是：

1、在2018年和2019年上市的企業中，已有58%的企業實現了盈利。

2、目前雖然有55家企業尚未盈利，但其中有28家已經有了商業化的創新藥產品，有21家企業的營收主要由創新藥銷售收入貢獻。

3、整體來看，一半以上企業已有進入商業化階段的創新藥，不論企業目前盈利與否，2022年及之前上市的大部分公司已經有了自己的商業化創新藥產品。

通過銷售創新藥盈利，仍是對企業自身造血能力的考驗。即便有了商業化的產品，也不意味著能夠成功盈利。

比如“18A第一股”歌禮制藥，自上市以來一直處在虧損狀態。但該公司在2018年和2020年曾推出兩款丙肝創新藥，包括中國首個丙型肝炎直接抗病毒藥物達諾瑞韋。2018年達諾瑞韋實現銷售收入7230萬元，占當年總營收43%。但后來，丙肝藥物市場被吉利德的特效藥索非布韋徹底改變，歌禮制藥的創新藥喪失了競爭力。

2025年上半年，歌禮制藥-B營收為108.1萬元，其中105.4萬元來自提供研發服務，而非藥品銷售。目前，歌禮制藥的重點是GLP-1受體激動劑口服片，用于體重管理，目前正在進行二期臨床試驗。

即便是康方生物這種明星公司，目前也未能依靠創新藥銷售盈利。

2022年底，康方生物與美國Summit公司達成首付款5億美元、總交易額達50億美元的BD交易，這讓康方生物的2023年財報實現扭虧，但次年起又重返虧損狀態。

2025年上半年，康方生物已經有了7款商業化的藥品，商業銷售收入為14.02億元，貢獻了報告期營收的99%?？捣缴锉硎荆瑑纱螽a品卡度尼利單抗和依沃西單抗在年初進入醫保目錄，銷售額同比增長了49.2%。

但上半年康方生物的虧損仍增加了3.39億元，達到5.7億元。康方生物解釋，主要是因為對Summit的股權投資損失計提金額增加1.59億元，以及研發投入增加至7.31億元——這樣的研發投入，已經超過報告期內營收的半數。

為了換取更大市場、實現更高營收，創新藥企正在積極爭取進入醫保目錄。

于2017年成立的云頂新耀（01952.HK），上半年全部營收共計4.46億元，營收同比增長47.96%，歸母凈利潤同比增長60.50%，虧損收窄到2.498億元。其營收有賴兩款創新藥產品的銷售，而其營收的大幅增長，則主要是因為其IgA腎病藥物進入國家醫保藥品目錄，該公司預計該藥物全年銷售額將達到12至14億元人民幣。

基石藥業（02616.HK）上半年的藥品銷售收入為2.54億元，同比減少80.5%?；帢I表示，這是由于籌備申報醫保目錄，對藥物進行價格調整了和相關的渠道補償，若藥物獲納入國家醫保目錄，預計此后的銷售增長收益將抵消對收入的短期負面影響。

不少創新藥企業已經具備自身造血的能力，至于它們能否扭虧、何時扭虧，還需要一定時間來證明。

盈利都靠賣創新藥嗎

從經營情況看，2025年上半年，55家港股18A創新藥企中，共有13家實現盈利，有6家為首次扭虧為盈；19家科創板創新藥企中，有3家實現盈利。除去兩地上市的百濟神州，共有15家創新藥企實現盈利。

是否所有實現盈利的創新藥企，都是依賴創新藥的商業化收入？

經濟觀察報梳理了已實現盈利的企業財報，整理出今年上半年占它們營收比重最高的業務板塊：

2025年上半年已盈利的創新藥企

百濟神州、信達生物、艾力斯（688578.SH）、北海康成-B（01228.HK）、華領醫藥-B（02552.HK）營收占比最高的業務板塊都是創新藥銷售，不過北?？党膳c華領醫藥實現盈利主要依靠大額非經常性其他收入而非創新藥銷售。

據此可見，雖然有15家企業在財報上實現盈利了，但僅有3家企業盈利的主因是創新藥的銷售：除百濟神州與信達生物外，只有艾力斯。

艾力斯的核心產品是其自研的肺癌藥物伏美替尼，這款藥于2021年獲批，當年年底艾力斯便依靠這款大單品實現盈利。2025年上半年，艾力斯營收23.74億元，其中伏美替尼的銷售收入達23.6億元。

其他實現盈利的企業主要有兩種方式：一是仿制藥等其他商業化產品的銷售，二是以對外授權為主的BD交易，分別以連續多年盈利的復宏漢霖（02696.HK）與和鉑醫藥-B（02142.HK）為典型。

2019年，復宏漢霖在港交所上市，當時有“生物類似藥第一股”之稱。2023年上半年，復宏漢霖首次實現盈利，便是憑借4款生物類似藥的海內外銷售，此后生物類似藥一直為該公司貢獻約70%的銷售收入。

2025年上半年，復宏漢霖的產品銷售收入為25.56億元，其中有18.62億為曲妥珠單抗等生物類似藥的銷售收入，而復宏漢霖首個商業化創新藥PD-1上半年銷售額僅約5.94億元。

與復宏漢霖類似，東曜藥業-B（01875.HK）、博安生物（06955.HK）、邁博藥業-B（02181.HK）幾家港股18A企業，也是靠貝伐珠單抗、度拉糖肽、西妥昔單抗等幾款生物類似藥實現盈利，科創板盈利企業上海誼眾，依賴的是2021年上市的改良型新藥——注射用紫杉醇聚合物膠束。

百奧賽圖-B（02315.HK）的盈利業務則是模式動物銷售、抗體開發、臨床前藥理藥效評估和基因編輯，并無任何創新藥產品獲批進行商業銷售。

和鉑醫藥是業內公認的“BD之王”，據醫藥魔方數據，該公司已經完成17次BD出海交易，在2023年上半年就已經通過BD實現扭虧。和鉑醫藥的主要營收來源并非藥品銷售收入，而是分子許可費、研究服務及技術許可費。

和鉑醫藥的營收依賴于合作，因此不算穩定。2024年上半年，和鉑醫藥的分子許可費收入是2080萬美元。2025年上半年，和鉑醫藥與阿斯利康、科倫博泰、大塚制藥等多家企業達成了合作，有9370萬美元的分子許可費入賬。這讓它2025年上半年實現凈利潤7300萬美元，狂漲4936.38%。

樂普生物-B（02157.HK）上半年也通過BD首次扭虧。上半年，樂普生物來自BD的許可收入約3.09億元，而銷售自研創新藥普特利單抗注射液的收入為1.5億元，該公司實現了4175萬的歸母凈利潤，去年同期為-1.924億元。

一款創新藥賣上百億元

百濟神州和信達生物被稱為“創新藥一哥”和“二哥”，它們都在上半年依靠創新藥銷售扭虧，但它們有著不同的路線：前者主要依靠海外市場的高支付能力，后者則證明依托中國市場也可實現盈利。

2025年上半年，百濟神州的總營收達175.18億元，同比增長46.0%，歸母凈利潤達到4.5億元，去年同期則虧損28.77億元。

百濟神州扭虧的主要原因是產品收入大幅度增長至173.6億元，去年同期為119.08億元。其中，BTK抑制劑澤布替尼貢獻了125.27億元，PD-1抑制劑替雷利珠單抗貢獻了26.43億元，兩款產品的銷售額分別同比增長56.2%、20.6%。

值得注意的是，百濟神州的營業收入更多是來自全球市場。澤布替尼在海外的銷售額達到113.35億元，占上半年營收的65.3%，而在中國的銷售額為11.92億元。

半年報發布后的第二個交易日——9月2日，百濟神州A股大漲8.28%，盤中股價創下346元的紀錄。這也讓百濟神州的A股市值在當天突破5000億，超越了恒瑞醫藥（600276.SH），成為當時A股市值最高的醫藥股。

信達生物也在今年成功扭虧。上半年，該公司實現營業收入59.53億元，其中88.76%來自中國。

信達生物上半年的營收有超九成是產品收入，達到52.34億元，同比增長37.3%。該公司表示，這主要得益于“腫瘤產品的強勁表現和綜合產品線的擴展”，具體數額并未披露。

信達生物精準地踩到了兩大全球現象級靶點的風口。2018年，信達生物的第一款創新藥信迪利單抗上市，這是首個國產PD-1藥物，也是信達生物最重要的腫瘤產品。2025年6月，信達生物的瑪仕度肽獲批，這是全球首個GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物。今年3月，信達生物提出目標：2027年產品收入要達到200億元。

（作者 劉曉諾）