經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

8月14日，寒武紀(jì)（688256.SH）的股價(jià)在盤中一度暴漲超14%，再創(chuàng)歷史新高，逼近千元大關(guān)。其股價(jià)的驚人表現(xiàn)，正是當(dāng)下AI算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。

一邊是資本市場基于對產(chǎn)業(yè)未來的樂觀預(yù)期，將熱點(diǎn)公司的股價(jià)推向新高；另一邊則是產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司中報(bào)“成績單”的冷熱不均：光模塊廠商新易盛（300502.SZ），預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比增幅最高達(dá)385.47%，其同行中際旭創(chuàng)（300308.SZ）也預(yù)計(jì)最高增長86.57%；相比之下，國產(chǎn)芯片與服務(wù)器廠商的業(yè)績增速則相對平緩，海光信息（688041.SH）上半年凈利潤同比增長40.78%，中科曙光（603019.SH）的凈利潤增幅則為29.89%。

對此，集邦咨詢研究經(jīng)理龔明德在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，AI服務(wù)器是當(dāng)前整個(gè)服務(wù)器市場最主要的增長支撐，其全年出貨量預(yù)計(jì)將有可觀的增長。

產(chǎn)業(yè)鏈“細(xì)化”

國際數(shù)據(jù)公司（IDC）的數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，全球服務(wù)器市場中，“ODM Direct”（原始設(shè)計(jì)制造商直銷）模式的收入同比增長高達(dá)155.5%，占據(jù)了47.3%的市場份額。

所謂ODM廠商，例如廣達(dá)（Quanta）、緯穎（Wiwynn）以及工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）等，其客戶主要是亞馬遜、谷歌、微軟等北美云服務(wù)提供商，當(dāng)這類企業(yè)的合計(jì)收入占據(jù)了全球服務(wù)器市場近一半的份額時(shí)，也直接印證了這輪算力市場增長的核心動(dòng)力——幾家科技巨頭的巨額資本開支。

根據(jù)最新的業(yè)績指引，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta四家公司已將2025年的資本開支計(jì)劃合計(jì)上調(diào)至超過3400億美元，折合人民幣約2.5萬億元。在具體的投向上，微軟首席財(cái)務(wù)官艾米?胡德在業(yè)績電話會(huì)上表示，公司將繼續(xù)投資以應(yīng)對“云和人工智能產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求信號”；Meta首席財(cái)務(wù)官蘇珊?李則強(qiáng)調(diào)，即便在2025年公司投入了更多算力，“依然很難滿足公司團(tuán)隊(duì)及業(yè)務(wù)對算力資源的需求”；谷歌CEO桑達(dá)爾?皮查伊也將資本開支的增加歸因于“公司云產(chǎn)品及服務(wù)面對強(qiáng)勁且持續(xù)增長的市場需求”。

在這條由北美巨頭主導(dǎo)的供應(yīng)鏈上，A股距離需求最近、受益最直接的環(huán)節(jié)之一，是高速光模塊。根據(jù)2025年半年度業(yè)績預(yù)告，光模塊廠商新易盛預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比增長327.68%～385.47%；另一家光模塊廠商中際旭創(chuàng)則預(yù)計(jì)同期歸母凈利潤同比增長52.64%～86.57%。

該領(lǐng)域這一增長勢頭亦并非僅限于上述兩家頭部廠商。8月14日，華工科技（000988.SZ）披露2025年半年度報(bào)告，2025年上半年，該公司整體歸母凈利潤同比增長45%，而其“聯(lián)接業(yè)務(wù)”（含光模塊）的營業(yè)收入則同比增長了124%，達(dá)到37.44億元。華工科技在半年報(bào)中表示，增長主要源于“對AI應(yīng)用領(lǐng)域市場機(jī)遇的把握，公司400G、800G光模塊實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付”。

8月12日，集邦咨詢研究經(jīng)理龔明德在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，AI服務(wù)器是當(dāng)前整個(gè)服務(wù)器市場最主要的增長支撐，全年出貨量預(yù)計(jì)將有可觀的增長。

而作為光模塊的直接下游，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)廠商同樣受益。相關(guān)廠商銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165.SZ）預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比增長160.11%～231.64%；其母公司星網(wǎng)銳捷（002396.SZ）同期歸母凈利潤也預(yù)計(jì)增長43.81%～91.75%，兩家公司均在公告中表示，業(yè)績增長與“面向互聯(lián)網(wǎng)客戶的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品訂單加速交付”有關(guān)。

除了服務(wù)器之間的外部互聯(lián)，服務(wù)器內(nèi)部的數(shù)據(jù)傳輸效率同樣至關(guān)重要。作為連接CPU與內(nèi)存的關(guān)鍵部件，內(nèi)存接口芯片的需求也隨之水漲船高。相關(guān)廠商瀾起科技（688008.SH）發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26.33億元，同比增長約58.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11億元至12億元，同比增長約85.5%至102.36%。瀾起科技在其公告中稱，業(yè)績大幅增長的原因之一，是受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢，公司的DDR5內(nèi)存接口及模組配套芯片出貨量顯著增長。

在更高端的AI訓(xùn)練芯片中，高帶寬內(nèi)存（HBM）已成為繞不開的關(guān)鍵組件。集邦咨詢分析師許家源告訴記者，英偉達(dá)目前消耗了整個(gè)HBM市場六成以上的份額，需求方通常會(huì)提前1.5個(gè)季度進(jìn)行采購，這使得HBM市場基本處于供需緊平衡甚至供不應(yīng)求的狀態(tài)。

這種緊平衡狀態(tài)也在重塑HBM的市場格局。根據(jù)集邦咨詢的分析，SK海力士目前在HBM市場占據(jù)領(lǐng)先地位，而美光則通過跳過HBM3直接投入HBM3e的策略成功追趕，成為英偉達(dá)供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，三星則將更多重心放在了AMD等非英偉達(dá)客戶上。根據(jù)該機(jī)構(gòu)預(yù)測，由于產(chǎn)能持續(xù)受限，2025年HBM的價(jià)格還將進(jìn)一步上漲5%～10%。

負(fù)責(zé)將光模塊、HBM、GPU等核心組件最終集成為服務(wù)器整機(jī)的代工企業(yè)，同樣是本輪AI浪潮的“大贏家”，比如工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）。8月10日，工業(yè)富聯(lián)披露2025年半年度報(bào)告顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3607.60億元，同比增長35.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為121.13億元，同比增長38.61%。其中，第二季度單季營收首次突破2000億元。

工業(yè)富聯(lián)在半年報(bào)中表示，公司業(yè)績的增長，主要由云計(jì)算業(yè)務(wù)，特別是AI服務(wù)器業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動(dòng)；第二季度整體服務(wù)器營收增長超過50%，其中AI服務(wù)器營收同比增長超過60%，GB200系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，出貨量逐季攀升。

對于市場地位，工業(yè)富聯(lián)在半年報(bào)中稱：“公司在 AI 服務(wù)器領(lǐng)域已建立堅(jiān)實(shí)的研發(fā)與智能制造優(yōu)勢，客戶黏性持續(xù)增強(qiáng)，技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢日益凸顯。公司與多家全球領(lǐng)先客戶深度合作，共同開發(fā)新一代AI服務(wù)器、液冷機(jī)柜等關(guān)鍵技術(shù)，為全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施提供強(qiáng)有力支撐。”

算力概念股們的半年報(bào)“成績單”，也顯示了AI算力產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲫P(guān)注點(diǎn)的一種變遷。一位長期關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈的職業(yè)投資人告訴記者，算力產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯，正從過去對AI芯片本身的追捧，轉(zhuǎn)向?qū)μ囟?xì)分環(huán)節(jié)的挖掘。

從上半年的業(yè)績來看，無論是高速光模塊、高帶寬內(nèi)存（HBM），還是內(nèi)存接口，這些過去相對“隱秘”的細(xì)分賽道，在本輪AI浪潮中，正成為利潤最先兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。

國產(chǎn)算力“落地”

基于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)競爭的現(xiàn)實(shí)情況，對于國內(nèi)主要的算力需求方而言，對供應(yīng)鏈安全的長期戰(zhàn)略布局正變得日益重要。或者說，國內(nèi)的算力需求方正在面臨一個(gè)全新的、從“供應(yīng)問題”到“戰(zhàn)略問題”的轉(zhuǎn)變。比如，國內(nèi)一位頭部云廠商人士就告訴記者，企業(yè)必須考慮未來供應(yīng)是否會(huì)因監(jiān)管而中斷、價(jià)格體系是否會(huì)重塑等一系列問題。

這種戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，也反映在市場份額的變化上。龔明德告訴記者，據(jù)其預(yù)測，今年在中國AI服務(wù)器市場中，外購芯片的份額將從去年的63%降至41.5%。“去年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)者在這一塊都有一些風(fēng)險(xiǎn)意識，已經(jīng)提前拉貨。”龔明德表示。

高端處理器廠商海光信息披露的半年報(bào)顯示，該公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收54.64億元，同比增長45.21%；歸母凈利潤12.01億元，同比增長40.78%。根據(jù)其半年報(bào)，海光信息的產(chǎn)品主要包括通用處理器（CPU）和協(xié)處理器（DCU）。其CPU產(chǎn)品因兼容x86指令集，能夠支持國際主流操作系統(tǒng)與應(yīng)用軟件；其DCU產(chǎn)品則面向大數(shù)據(jù)處理與人工智能等并行計(jì)算場景，已與國內(nèi)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成適配。

在業(yè)績增長的同時(shí)，該公司也在持續(xù)投入研發(fā)，根據(jù)海光信息8月6日披露的投資者交流紀(jì)要，其上半年研發(fā)投入合計(jì)17.1億元，同比增長24.68%。此外，海光信息與中科曙光的吸收合并也在推進(jìn)中，此舉被市場視為旨在整合“芯片+整機(jī)”產(chǎn)業(yè)鏈，以提升國產(chǎn)算力的整體競爭力。

8月12日，集邦咨詢資深研究副總經(jīng)理郭祚榮在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)判斷，預(yù)計(jì)到2030年，中國大陸在全球半導(dǎo)體成熟制程的產(chǎn)能占比將達(dá)到48%。他同時(shí)表示，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在12寸晶圓產(chǎn)能的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到18.8%，遠(yuǎn)超全球平均水平，盡管目前在最先進(jìn)的制程上仍有差距，但一個(gè)規(guī)模龐大、技術(shù)快速迭代的本土制造生態(tài)的崛起，對上游的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)至關(guān)重要，它不僅意味著更安全的產(chǎn)能保障和更短的供應(yīng)鏈半徑，也為芯片設(shè)計(jì)與晶圓制造的協(xié)同優(yōu)化，提供了更多可能。

算力的最終價(jià)值，取決于下游應(yīng)用的落地情況。中國移動(dòng)（600941.SH）2025年半年報(bào)顯示，該公司上半年?duì)I收出現(xiàn)近五年來首次負(fù)增長，但與此同時(shí)，該公司在算力領(lǐng)域的投資并未放緩，其上半年資本開支達(dá)584億元，AI是其投資核心。

對于投入與產(chǎn)出的現(xiàn)狀，中國移動(dòng)董事長楊杰在業(yè)績說明會(huì)上表示，目前中國移動(dòng)AI相關(guān)收入僅為“幾十億元的數(shù)量級”，要帶來規(guī)模化收入“還需要一定時(shí)間”。

“年初，國產(chǎn)開源大模型DeepSeek帶火了一體機(jī)的市場，企業(yè)原本設(shè)想有了一體機(jī)就擁抱AI了，但現(xiàn)實(shí)是很多一體機(jī)最終都落得個(gè)‘吃灰’的下場。”神州數(shù)碼（000034.SZ）信創(chuàng)業(yè)務(wù)集團(tuán)副總裁、研發(fā)中心總經(jīng)理周川在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示。

在他看來，開源大模型雖然極大地降低了企業(yè)部署AI的成本和門檻，但從通用大模型到能解決具體業(yè)務(wù)問題的專用工具之間，仍需要大量的場景適配與工程化調(diào)優(yōu)工作。

面對這一挑戰(zhàn)，周川向記者表示：“我們建議相關(guān)廠商聚焦兩大行動(dòng)：一是強(qiáng)化國產(chǎn)化算力底座，加速通用大模型向場景專用工具轉(zhuǎn)化；二是深耕場景實(shí)踐，為各行各業(yè)提供算力支撐與高效交付，協(xié)助企業(yè)完成模型適配調(diào)優(yōu)，讓轉(zhuǎn)型價(jià)值落地見效。”

（作者 鄭晨燁）