經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 洪小棠 牛鈺

時隔九個月，滬指終于再次突破3600點整數(shù)關口。“市場回暖固然可喜，但絕不能放松警惕。”7月24日，浙江浩坤昇發(fā)資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理李佳佳在晨會上強調(diào)。她始終保持著近乎苛刻的情緒管理。

因為市場風格切換特征顯著，當日，李佳佳的目光緊鎖在交易終端上，捕捉著盤中隨時異動情況，選取強勢板塊的交易機會。

7月24日收盤，這根久違的陽線穩(wěn)穩(wěn)定格在3600點上方，滬深兩市全天成交額達1.84萬億元。這是自2022年1月以來滬指首次收于3600點上方。去年同期，滬指還徘徊在2900點。

過去三個月，滬指從3040點一路穩(wěn)步攀升至3600點，累計漲幅超過18%。

波動上漲行情中，投資者的懷疑與亢奮在空氣中交錯，像兩股電流。

從高股息板塊頻創(chuàng)新高，到科技板塊崛起，再到雅江概念股、“反內(nèi)卷”概念股在近日“騰勢而起”，A股的板塊輪動讓市場熱度持續(xù)攀升。

“嗅到牛市的味道了！”有投資者稱。也有懷疑者說：“再等等。”有人選擇觀望，但市場從來都不等人，滬指強勢突破3600點關口，市場做多情緒持續(xù)升溫。

在各金融機構(gòu)的眼中，3600點的到來并不突然，券商們在5月底早已作出預判拉高期待值，諸如中信證券的“年度級別牛市”、招商證券的“牛市Ⅱ階段”等。

多位基金公司的機構(gòu)投資者對經(jīng)濟觀察報坦言，資金持續(xù)流入支撐市場近幾個月的波動上揚。

居民資金入市、海外資本回流、經(jīng)濟基本面改善都是長期且緩慢的變量。

中央?yún)R金“國家隊”增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的動作顯著、新基金發(fā)行全面提速、保險和銀行理財?shù)脑隽抠Y金也從利率走低的債市中騰挪而來快速進場、上市公司增持回購、中東資金等外資持續(xù)流入……機構(gòu)的“長錢”從四面八方匯集到股票市場。A股開啟新的敘事。

7月24日，證監(jiān)會在2025年年中工作會議上提到，要全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢，進一步健全穩(wěn)市機制，增強市場監(jiān)測監(jiān)管和風險應對的有效性、前瞻性，加強預期引導；更大力度培育壯大長期資本、耐心資本，大力推動中長期資金入市，扎實推進公募基金改革，促進暢通私募股權創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)。

始于銀行

銀行股似乎已經(jīng)很久沒有受到如此程度的青睞。

同花順數(shù)據(jù)顯示，從2024年的“9·24”行情以來，銀行板塊指數(shù)從950點左右一路拉升至今年7月上旬的1470點，漲幅高達54.7%，而其中4月初開始到近期的漲幅就有27.8%。

放眼整個A股，以龐大的權重卻有如此驚人的漲幅，銀行板塊的表現(xiàn)幾乎獨樹一幟，這背后可能來源于是這一輪長線資金對于A股的重新判斷。

政策的利好是“9·24”行情的開端，今年以來，政策持續(xù)釋放的紅利始終影響著市場的動力。涉及海洋經(jīng)濟、海南自貿(mào)港、“反內(nèi)卷”等種種政策托舉著市場向穩(wěn)前行。更引人注目的是國家對于銀行的注資。

在諸多機構(gòu)、受訪的投資人眼中，增量資金成為上漲的主要信號，首當其沖的是國家隊的長期資金“入場”增持。

2025年二季度，中央?yún)R金大規(guī)模增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。開源證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年6月30日，中央?yún)R金及其旗下資管公司等合計增持金額或超過1900億元。

保險資金在資本市場上動作頻頻。據(jù)經(jīng)濟觀察報記者統(tǒng)計，2025年以來，保險公司觸發(fā)舉牌的投資事件已經(jīng)達到21次，超過去年全年的舉牌次數(shù)。而在7月22日，中國人壽集團在公司2025年上半年經(jīng)營管理工作會議上披露了權益投資數(shù)據(jù)——截至今年6月底，公開市場權益投資凈買入超900億元。

銀行理財在權益投資方面動作也不少，隨著國家持續(xù)推動中長期資金入市，行業(yè)內(nèi)多家銀行的理財子公司先是集體發(fā)聲持續(xù)增持ETF，隨后陸續(xù)增加含權類策略產(chǎn)品。今年5月份，光大理財還以2000萬元參與了外高橋定向增發(fā)，成全市場首單銀行理財直接參與上市公司定增項目。

光大理財董事長王景春表示，我國居民金融資產(chǎn)，尤其是相對風險較高的金融資產(chǎn)配置比例較低。未來，受低利率驅(qū)動，居民資產(chǎn)配置資管產(chǎn)品（特別是能夠承擔一定波動的資管產(chǎn)品）的潛力較大。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移帶來了源源不斷的增量資金。過去五年，居民存款新增60萬億元，累計達到160萬億元。在樓市投資機會減少、部分實體行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，以及反內(nèi)卷政策落地的背景下，大量的居民儲蓄需要尋找新的投資出口，資本市場走強恰好吸引了居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移。

外資也在增配人民幣資產(chǎn)。

外資國家外匯管理局國際收支司司長賈寧7月22日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，今年以來，外資配置人民幣資產(chǎn)總體保持穩(wěn)定，外資投資人民幣債券規(guī)模上升。目前外資持有境內(nèi)人民幣債券的總量超過了6000億美元，處于歷史較高水平。近期外資投資境內(nèi)的股票總體向好，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢，尤其是在5、6月份凈增持規(guī)模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內(nèi)股市的意愿增強。未來外資配置人民幣資產(chǎn)仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)的增長空間。

瑞銀發(fā)表A股市場觀點表示，6月以來市場表現(xiàn)持續(xù)強勢，上證指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，前一階段指數(shù)震蕩區(qū)間上限打開，市場做多思維再度得到鞏固。往后看，外部方面，政策環(huán)境與流動性進入相對順風的階段。內(nèi)部來看，后續(xù)市場面臨的將是基本面壓力與政策對沖力度之間的搖擺博弈，在沒有明顯催化支撐下，預計市場分歧將有所增加，不過這一影響將更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)而非大勢。

熱點板塊火速切換

今年以來，白先生覺得自己炒股的運氣變好了，踩中了多個時點的熱門概念。他發(fā)現(xiàn)自己買游戲股遇到了行業(yè)政策利好疊加業(yè)績復蘇、買稀土股遇到了中美關稅風暴、買金融股后出現(xiàn)了穩(wěn)定幣、買了化工股之后，雅江集團又來了。因此，他幸運地在A股溫和上漲、板塊輪動加快的結(jié)構(gòu)性行情中賺到了錢。

但也有不少股民在股市熱點切換的節(jié)奏里“踏空”，即使主要股指波動上升，也有諸多投資者吐槽“我的賬戶永遠是綠的”。

“看似指數(shù)漲了，但是對大多數(shù)人來說賺錢很難。”北京財智聚資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、董事長宋承東向經(jīng)濟觀察報記者表示，A股的總市值在100萬億級別，目前的資金流動性雖然在萬億級別，但不足以支撐多個板塊持續(xù)性上漲，如果能夠有更多的增量資金，上漲的板塊才會更多。

A股重新回到3600點，整個市場從年初的“Deepseek”“人形機器人”概念股，熱點換了一波又一波。

從市場層面看，近期，A股各種新老概念輪番登場拉升大盤。銀行先“點火”，券商接力，科技板塊再掀浪潮，“反內(nèi)卷”與“雅江水電”等新概念輪番沖鋒。

李佳佳明顯感受到，真正的情緒高潮出現(xiàn)在7月21日——雅魯藏布江下游水電工程（下稱“雅下水電站”）正式開工的消息落地，1.2萬億元的總投資、6000萬千瓦的總裝機，將行情直接推向沸點。

7月21日以來，雅下水電站正式開工引爆A股市場，相關產(chǎn)業(yè)鏈全線爆發(fā)。中信建投證券預計，該工程約1.2萬億元投資在10年內(nèi)共拉動2.04萬億GDP增量，平均年拉動約0.15%。7月，中國資產(chǎn)或有一波內(nèi)需相關的政策交易機會。

7月21日至7月23日，鐵建重工、深水規(guī)院三天三板20CM漲停跟漲，西寧特鋼、浙富控股、中國電建、華新水泥三天三板。

在“雅江水電概念”概念之前，火熱的是圍繞“反內(nèi)卷”主題的相關板塊，隨著光伏玻璃企業(yè)率先聯(lián)合宣布減產(chǎn)，水泥、建筑等行業(yè)也陸續(xù)發(fā)布反內(nèi)卷聲明，一系列舉措推動相關板塊的政策預期持續(xù)升溫。相關板塊迎來顯著上漲。其中，截至7月23日，玻璃玻纖板塊累計漲幅達17.34%，光伏設備與普鋼板塊也分別錄得8.83%、7.93%的累計漲幅。

一名中大型公募機構(gòu)投研人士表示，本輪板塊輪動并非隨機波動，而是政策、資金、產(chǎn)業(yè)、估值等多重因素共同作用的結(jié)果，本質(zhì)上是資金在“確定性”與“彈性”之間的再平衡，也顯示出資金的多元化配置傾向。

在李佳佳看來，板塊輪動的邏輯源于政策引導下的市場調(diào)控意圖：國家想要指數(shù)健康平穩(wěn)上漲，若資金過度集中或普漲，易快速積累泡沫，引發(fā)資金退潮后的劇烈回調(diào)，既套牢投資者，亦挫傷市場信心。輪動上漲旨在維系市場長期活力，以持續(xù)的結(jié)構(gòu)性機會保持市場韌性。

機構(gòu)的配置

近半年來，李佳佳所在的機構(gòu)在算力、稀土永磁、核聚變、航運、軍工無人機等板塊都取得了較好的收益，這些板塊背后的大主線是中美博弈，不同的事件催化下會有不同的主題表現(xiàn)，該機構(gòu)就是在中美博弈的大主題在去抓局部的變化，跟蹤相應板塊。

宋承東關注的是高成長賽道，主要是生物醫(yī)藥、TMT、新材料和新能源，長期在這些行業(yè)通過深度調(diào)研挖個股，不在短期熱點起來后再“追高”。其打法是“高切低”，即在股價較高時賣出股票，在股價較低時買入，以獲取利潤或降低風險。

他關注的板塊有產(chǎn)業(yè)發(fā)展和業(yè)績增長的優(yōu)勢，比如生物醫(yī)藥領域多只個股最近一直在創(chuàng)新高，國內(nèi)的創(chuàng)新藥企歷經(jīng)十余年的發(fā)展逐漸成熟，批量走向盈利，正在讓二級市場重新估值。而在消費電子、算力芯片領域，他重點看重PCB板（印制電路板），因為所有的電器、通訊、計算機、AI算力都離不開PCB板。

在大盤日漸上漲期間，宋承東進行“高切低”的頻率更快了，如果其關注的股票已經(jīng)漲了一波段，短期出現(xiàn)連續(xù)中長陽趨勢，他就會選擇先賣出一部分，跌了再買，如果沒跌就換別的估值更低的標的。比如，其買入勝宏科技時該股的股價大概為80元/股，在該股漲至約160元/股時賣出，他需要尋找能夠成為下一個“勝宏”的股票，而生物醫(yī)藥屢創(chuàng)新高，感覺“拿不住”就賣，賣完再找低的標的，持續(xù)“高切低”。

此外，談及上半年比較受追捧的銀行股，宋承東認為，銀行股這幾年不斷創(chuàng)新高，主要是險資沖著高股息不斷舉牌。在過去幾年中，各種收益率高的資產(chǎn)比銀行股息更“吃香”。而在當下進入“利率1.0%時代”，銀行的股息率達到4%，所以險資十分關注。而在2022年至2023年，銀行股被嚴重低估，因此這三年正在持續(xù)緩慢增長。

博時基金首席權益策略分析師陳顯順認為，慢牛格局，AH均衡。首先，從指數(shù)角度，A股有望走出“慢牛”格局，需要保持適當高的倉位；其次，策略配置中要均衡AH股，港股的投資機會不容忽視；最后，慢牛格局中切忌頻繁調(diào)倉換股。

行情下一步

“3600點是危險位還是新起點？”行情能否延續(xù)成為投資者關注的焦點問題。

宋承東向經(jīng)濟觀察報記者表示，之前市場認為壓力位是3500點，再早一點是3400點，結(jié)果A股從3500點突破3600點的速度非常快，有不少人經(jīng)歷了“踏空”狀態(tài)，而7月23日收盤從3600點跌下這件事并不是“危險信號”，可以說這還是處在牛市中的一個新開始。

“其實對股市來說，資金流動性強、真正有了賺錢效應，會更加吸引投資者入場。”宋承東稱。

7月24日，貝萊德發(fā)文表示，當投資者還在追問“雙市行情能否延續(xù)”時，多重積極信號已悄然浮現(xiàn)：

A股市場正迎來基本面與情緒的雙重修復。上半年5.3%的GDP增速超越預期目標，為市場注入堅實底氣；其次，A股成交活躍，成交額連續(xù)62個交易日保持在萬億元以上，顯示投資者情緒改善，或為A股行情演進注入持續(xù)動能。

港股市場作為“全球估值洼地”同樣吸引力持續(xù)凸顯。當前恒生指數(shù)PE（TTM）為11.11倍，明顯低于同期海外主要股指估值水平，具備投資性價比。港股內(nèi)部，估值呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)性分化特征，雖然部分板塊在資金接連流入的加持下估值階段性被抬升，仍有豐富的被低估機遇待發(fā)掘，值得重點關注。

對于“慢牛”格局與A股歷史上其他時期的“慢牛”有何異同？

李佳佳認為，從共性特征看，政策的基礎性支撐與結(jié)構(gòu)性機會的主導作用貫穿始終，這與歷史慢牛行情的底層邏輯一脈相承。但更需關注的是其差異化特質(zhì)：市場投資者結(jié)構(gòu)的機構(gòu)化轉(zhuǎn)型、政策工具箱的精準化擴容、產(chǎn)業(yè)科技水平的代際躍升，以及全球化背景下內(nèi)循環(huán)主導格局的形成，這些因素共同重塑了個股估值體系、市場風險緩釋機制與外部沖擊傳導路徑。

因此，對當前市場趨勢的研判，需立足時代背景的演進與市場生態(tài)的迭代，避免簡單套用歷史經(jīng)驗進行類比。

宋承東認為，過去是短暫的牛市與長期的熊市，而此次的牛市是制度變革帶來的巨大紅利，在高質(zhì)量發(fā)展資本市場的制度改革下，A股的資產(chǎn)質(zhì)量會一直被優(yōu)化。

（作者 蔡越坤）