近日，上交所官網披露合肥視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）科創板IPO申請正式獲受理。這家以硅基OLED微型顯示屏為核心技術的XR（擴展現實）領域獨角獸企業，擬募集資金20.15億元，發行股票不低于總股本的10%，對應上市后潛在估值超過200億元。然而，與高估值形成鮮明對比的是，公司2022年至2024年累計虧損近8億元，且虧損幅度未現明顯收窄趨勢。這場“估值盛宴”與“業績寒冬”的碰撞，成為資本市場關注的焦點。

百億獨角獸的“技術護城河”

視涯科技被市場譽為“全球硅基OLED微顯示領跑者”。招股書顯示，公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實現硅基OLED微顯示屏規模量產的企業，并具備“顯示芯片+微顯示屏+光學系統”全棧自研能力。其核心產品硅基OLED微型顯示屏以輕薄、高對比度、廣色域等特性，成為AR眼鏡、VR頭顯等XR設備的核心硬件，占據全球XR設備硅基OLED市場35.2%的份額，僅次于索尼。

技術突破是視涯科技估值的基石。公司自主研發的硅基OLED強微腔技術、串擾截斷技術、高光效疊層OLED全彩技術等，在關鍵性能上已比肩索尼。例如，其產品像素密度突破3000PPI，響應速度達微秒級，可滿足AI時代多模態交互的嚴苛需求。招股書披露，公司已累計申請專利420余項，客戶覆蓋字節跳動、雷鳥創新、聯想等全球一線終端廠商，并打破索尼在熱成像、夜視儀等領域的壟斷。

三年八億虧損

盡管技術領先，視涯科技的財務表現卻難言樂觀。2022年至2024年，公司營業收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，年復合增長率21.5%；但同期凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元，累計虧損7.98億元。毛利率從2022年的19.14%下滑至2024年的21.52%，遠低于同業京東方等企業。

虧損主因體現在三個方面：規模效應與產能瓶頸的沖突、重資產投入與折舊壓力以及客戶集中度與議價權失衡。

視涯科技宣稱一期12英寸晶圓產線年產能可達10.8萬片，但招股書顯示，2024年實際產能僅1.44萬片，產能利用率雖提升至92.03%，但絕對規模仍較小。問題出在硅基OLED的核心工藝——陽極像素點制備。該環節需亞微米級光刻精度，材料需兼具高反射率（>98%）和導電性，導致生產周期延長、良率波動。2024年，公司研發投片量達8551片，量產投片僅4701片，研發投片占比超64%，直接推高成本。

截至2024年末，公司固定資產和在建工程賬面價值達15.5億元，年折舊額超1億元，占營收比例達37.54%。例如，一條12英寸晶圓產線投資額超20億元，而XR設備市場尚處培育期，規模效應難以快速釋放。報告期內，視涯科技前五大客戶收入占比超75%，第一大客戶占比達30%以上。下游廠商為控制成本，持續壓低采購價格，導致公司單塊顯示屏均價從2022年的193.83元降至2024年的183.41元。

IPO募資

此次IPO，視涯科技計劃將16.1億元用于超高分辨率硅基OLED產線擴建，4.06億元投向研發中心。

然而，擴產計劃面臨雙重風險。其一是技術風險，硅基OLED量產需突破陽極段工藝瓶頸，若良率無法提升至85%以上，單位成本將居高不下。

另一個，則是市場風險，XR設備出貨量增速放緩，2024年全球AR/VR頭顯出貨量同比下降12%。盡管AI大模型催生多模態交互需求，但終端市場爆發仍需時間。

視涯科技的IPO引發爭議。一方面是其技術壁壘和賽道前景堪比“XR時代的臺積電”，百億估值反映的是對AI驅動下XR產業爆發的預期。招股書顯示，公司研發費用率雖高達95.93%，但已實現向字節跳動等戰略客戶供貨，2024年產銷率達104.95%，顯示需求端潛力。

另一方面，公司估值缺乏盈利支撐。按2024年營收計算，市銷率（PS）超70倍，遠超科創板平均水平。此外，公司經營活動現金流連續三年為負，2024年為-7562萬元，資金壓力凸顯。

視涯科技的困境，折射出中國半導體顯示產業“技術追趕”與“商業化落地”的普遍矛盾。與京東方、TCL華星等傳統面板廠商不同，視涯科技選擇硅基OLED這一小眾賽道，試圖通過技術差異化實現彎道超車。其成功與否，不僅關乎企業命運，更影響中國在XR核心硬件領域的全球話語權。

招股書披露，公司第二條產線設備將于2025年5月進駐，未來將開發車載AR-HUD、醫療內窺鏡等新場景。在AI與XR融合的產業浪潮中，這家獨角獸能否跨越“虧損深淵”，將技術優勢轉化為持續盈利能力，將成為科創板檢驗“硬科技”成色的試金石。市場正屏息以待。

（經濟觀察網 萬佳/文）