近日，海王生物（000078）籌劃推進超過三年的“引援”計劃宣告失敗，這家年營收近380億元，受困于醫藥流通業務的綜合性醫藥企業未來還有機會嗎？

為何陷入困境

據海王生物6月7日公告，相關各方終止與廣東省絲綢紡織集團（下稱“絲紡集團”）的7.67億元股權交易及配套定向增發計劃，同時還表示，仍會與有意向的國資主體針對股權合作事宜展開積極洽談，探討未來通過優勢資源整合、深化業務協同等方式，拓展新的發展空間，為公司創造新機遇。

早在2022年3月，海王生物就公告擬籌劃重大資產重組及控股股東籌劃混合所有制改革事項。若此交易完成，絲紡集團將成為海王生物的控股股東，海王生物的實際控制人也將變更為廣東省人民政府。

從延宕三年的重組計劃，到失敗后仍積極尋求國資的援助，海王生物“執意”引援，主要原因在于其占營收總額超過66%的醫藥商業板塊業績不佳，進而累及整個公司的財務及經營狀況。

財務數據顯示，2022—2024年，海王生物實現營業收入分別約為378.3億元、364.2億元、303.2億元；對應實現的歸屬凈利潤分別約為-10.27億元、-16.9億元、-11.93億元。公司在2024年年報中表示，公司營業收入下降集中在醫藥流通板塊，主要受國家集采、區域統采等行業政策調整，以及部分區域公立醫療機構采購額減少的影響。

持續虧損的同時，海王生物占比較高的應收賬款，以及一路走高的資產負債率，也使這家上市公司陷入窘境。2024年，公司應收賬款總額為153億元，占總資產比例為53.2%；2022-2024年，公司資產負債率分別為83.14%、86.94%、90.13%。

海王生物今天的處境，很大程度上是醫藥流通行業告別粗放式增長，行業持續出清的一個縮影。2016 年至 2018 年，在“兩票制”政策出臺背景下，海王生物通過大規模并購，營收從136 億元提升至 383 億元，但公司并購累計投入近50億元，也為今天的困境埋下伏筆。2024年，公司醫藥商業流通板塊毛利率僅8.54%，相較2019年的12.22%顯著下滑。

新生機會或在模式創新

當前，醫藥流通行業仍處于業績下行通道，據東吳證券統計，A股22家醫藥商業上市公司2024年收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為0.27%、-5.88%、-9.64%。2025年Q1收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為-1.01%、-3.23%、-14.35%。

就海王生物而言，“新生”的機會一方面在于引入國資在內的外部投資者，從資金等層面解決公司目前的困局，這也是海王生物已經確立的方向。另一方面，政策層面對外部商業環境的改善，以及海王生物自身的“煥新”或是盤活公司經營全局的關鍵。

2024年11月，國家醫保局辦公室聯合財政部辦公廳正式出臺了《關于做好醫保基金預付工作的通知》，旨在通過建立專項預付金機制，用于藥品和醫用耗材的采購等醫療開支，以減輕醫療機構在醫療費用上的墊付負擔。這一預付金制度的實施，連同先前推行的醫保直接結算和及時清算政策，預計將有助于緩解醫療機構面臨的回款難題，進而改善上游醫藥流通企業的應收賬款壓力。

當下，海王生物在藥品、醫療器械批發配送之外，對傳統商業模式進行創新升級，或是其提升經營質效，并成功吸引“外援”的基礎。在這方面，國內醫藥流通巨頭上海醫藥、九州通等已經進行了不少富有成效的嘗試。如上海醫藥開拓CSO（Contract Sales Organization，第三方外包銷售）模式，與領先跨國藥企建立起長期合作關系，2024 年公司CSO業務服務規模達80億元，同比增幅177%。九州通則與金融機構合作，以公募REITs及Pre-REITs 項目盤活優質醫藥倉儲物流資產，實現輕資產運營。

對于海王生物而言，仍有“新生”的機會。