2025年5月16日，綠茶集團有限公司（下稱“綠茶餐廳”）正式登陸港交所，發行價7.19港元/股，募資約12億港元，成為繼小菜園后第二家港股上市的休閑中式餐飲品牌。這家以“高性價比+融合菜”聞名的初代網紅餐廳，自2021年起歷經四次遞表失敗，第五次終獲資本市場入場券。

綠茶餐廳的資本“破冰”

作為初代網紅餐廳的代表，近年來，綠茶餐廳的營收也是一路高歌猛進。據招股書顯示，綠茶餐廳2022—2024年營收從23.75億元增至38.38億元，年復合增長率17.1%；凈利潤從0.17億元躍升至3.50億元，凈利潤率提升至9.1%。截至2024年底門店達489家，計劃2025—2027年新增563家，目標突破千家，重點布局下沉市場。募資的63.3%用于擴店，剩余資金投向供應鏈與IT系統，試圖以規模化對沖單店效率下滑。

然而，光鮮數據背后，綠茶餐廳的核心經營指標持續承壓。據招股書顯示，翻臺率從2023年的3.30次/日降至2024年的3.00次/日，客單價從62.9元下滑至56.2元，單店銷售額同比下降9.8%。招股書對此解釋為，由于在當前經濟環境下消費者行為普遍改變，以減少外出用餐的支出及次數，導致整體人均消費的下滑和翻臺率的降低。

此外，核心市場華東、廣東、華北收入分別下滑11.2%、12.6%、6.8%，僅靠其他地區24%的增速勉強支撐。考慮到廣東和華北并未發生重大黑天鵝事件，發行人如此表現實屬不該，唯一可能的解釋就是發行人在這兩個市場區域的競爭力已經大幅下滑。

為了破解增長困局，綠茶餐廳想出兩招：一是猛開店，二是做外賣。在綠茶餐廳的募資計劃中，高達63.3%的資金將投向擴展餐廳網絡，目標2027年總門店數突破1000家，重點布局下沉市場。此外，隨著近年來外賣行業的崛起，綠茶餐廳也順勢抓住這一機遇，試圖將外賣業務打造成為“第二增長曲線”。

擴張背后的“三重困境”

綠茶餐廳創始人王勤松曾強調，翻臺率是盈利的生命線——日翻臺4次保本，7次盈利。但近年來，其翻臺率已從巔峰時期的6-8次降至3次以下，客單價甚至低于疫情前水平。盡管通過門店擴張維持收入增長，但“以量換質”模式難掩效率下滑。2024年所有地區同店銷售額同比減少10.3%，華東、廣東兩大市場翻臺率低于2021年水平。對比同行小菜園，綠茶在客單價更低（56.2元vs 68元）的情況下，翻臺率（3.00次vs 3.10次）與市占率（0.7%vs未披露）均顯劣勢。

激進擴張與現金流壓力。綠茶計劃三年內新增563家門店，下沉市場占比53%，但這一策略面臨挑戰。根據招股書，綠茶集團沖擊上市，是為了籌集到更多的資金，用于開設新店、優化供應鏈、提升運營效率等。但擺在面前的現實問題是——開店速度快，關店的速度也在加快，且單店營收正在下滑。在2024年前三季度，綠茶集團新增75家門店，但關閉門店也達到了15家，占到了新開門店的13%。因為綠茶門店多集中在核心商圈，相較于小菜園，其租金、裝修費、運營成本往往更高，資金回籠慢。此外，2023年現金及等價物余額銳減45.85%，上市前大額分紅，引發了市場對其資金流動性的質疑。在未謀劃戰略性的整合、優化消費體驗之前，便采取分紅措施，似乎暴露出股東利益與企業長期利益的不平衡。

品牌老化與產品爭議。盡管年均推出超160道新菜，但消費者認知仍停留在“面包誘惑”“綠茶烤雞”等經典菜品，未能形成持續爆款。除了新品壓力，食品安全問題一直是影響餐飲企業口碑與生存的命門。根據過去幾年的多項報告，綠茶餐廳曾因衛生管理不善、食品安全檢測不達標而受到處罰。這不僅影響消費者對品牌的信任度，也在資本市場上打擊了投資者的信心。

未來，綠茶餐廳需在三對矛盾中尋找平衡：擴張速度與單店盈利的平衡、產品創新與標準化的平衡、下沉市場性價比與品牌調性的平衡。餐飲業的終局競爭，從來不是規模的狂歡，而是回歸產品力與用戶體驗的長期主義。這場資本“破冰”后的征程，才是真正考驗的開始。