經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 見習(xí)記者 劉曉諾

9月11日，A股和港股多家創(chuàng)新藥企股價(jià)大幅下跌。

9月10日晚，《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，特朗普政府正考慮一項(xiàng)擬限制美國公司購買中國在研藥物的行政命令草案。不過白宮發(fā)言人隨后稱，政府并未積極考慮該草案。

自2025年年初起，由創(chuàng)新藥BD交易（狹義：藥物對外授權(quán)）點(diǎn)燃的股市熱情已延續(xù)了大半年。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)，已有17家創(chuàng)新藥企的股價(jià)在2025年創(chuàng)下歷史新高，包括百濟(jì)神州（688235.SH）、信達(dá)生物（01801.HK）、百利天恒（688506.SH）、康方生物（09926.HK）等頭部創(chuàng)新藥企。

不少在2021年—2024年經(jīng)歷股價(jià)“腰斬”“腳踝斬”的創(chuàng)新藥個(gè)股，股價(jià)自年初以來實(shí)現(xiàn)翻倍。

這輪大漲之下個(gè)股亦有分化，目前仍有5成創(chuàng)新藥企的股價(jià)低于上市時(shí)的發(fā)行價(jià)，其中不乏當(dāng)年資本市場的明星企業(yè)。

17家企業(yè)達(dá)市值巔峰

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至9月11日，有9成港股18A和科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企的股價(jià)較2025年年初大幅上漲。

其中，有17家企業(yè)的股價(jià)和市值在2025年創(chuàng)下歷史新高，股價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄的時(shí)間集中在7月—9月。

總體而言，這些企業(yè)都已進(jìn)入或即將進(jìn)入創(chuàng)新藥收獲期：其中12家企業(yè)已邁入商業(yè)化階段，形成穩(wěn)定的收入來源；百利天恒、和譽(yù)（02256.HK）的創(chuàng)新藥雖未進(jìn)入商業(yè)化階段，但已有管線處于臨床后期或即將商業(yè)化；和鉑醫(yī)藥（02142.HK）則依靠對外授權(quán)交易（BD）持續(xù)三年盈利。

2025年股價(jià)和市值創(chuàng)新高的創(chuàng)新藥企

具體來看，各家企業(yè)在今年經(jīng)歷了不同類型的關(guān)鍵事件。

百濟(jì)神州、信達(dá)生物與艾力斯（688578.SH）的股價(jià)，均在半年報(bào)發(fā)布后幾日內(nèi)拉升至歷史最高點(diǎn)。

百濟(jì)神州與信達(dá)生物被稱為“創(chuàng)新藥一哥”和“創(chuàng)新藥二哥”，兩家企業(yè)在2025年上半年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

百濟(jì)神州上半年凈利潤約4.5億元，去年同期則虧損28.77億元，扭虧主要依靠澤布替尼在海外市場的持續(xù)放量。信達(dá)生物上半年凈利潤為8.34億元，一方面得益于PD-1等腫瘤藥物在國內(nèi)市場的持續(xù)增長，此外，其年初與羅氏達(dá)成的BD交易也貢獻(xiàn)了近6億元的收入。目前信達(dá)生物市值已超1500億元，為上市首日市值的9倍多。 

艾力斯因其創(chuàng)始人曾是“南通包工頭”而聞名，核心產(chǎn)品是一款肺癌藥物。其已連續(xù)5年盈利，盡管2025年上半年其營收和凈利潤增速相比往年放緩，但增幅仍保持在50%以上。

科倫博泰（06990.HK）、榮昌生物（688331.SH）、復(fù)宏漢霖（02696.HK）、和鉑醫(yī)藥，均在今年達(dá)成藥物BD交易。和譽(yù)曾在兩年前與跨國藥企默克達(dá)成BD交易，今年該交易有新進(jìn)展，其全球權(quán)益落地行權(quán)。

科倫博泰是“輸液大王”劉革新創(chuàng)立的公司，于2023年7月登陸港股，股價(jià)自上市以來一路抬升，9月9日盤中創(chuàng)下541.5港元的新高，目前總市值超1100億港元，接近上市首日市值的9倍。

科倫博泰通過與默沙東等企業(yè)的BD合作，2024年進(jìn)賬18.6億元，今年上半年又有6.3億元收入。上半年另一個(gè)業(yè)績亮點(diǎn)是：將一款剛獲批半年的創(chuàng)新藥賣出了3億元。

“山東醫(yī)藥新貴”榮昌生物A股股價(jià)也在9月9日觸及每股111.6元的歷史最高位，當(dāng)日其宣布泰它西普成為干燥綜合征領(lǐng)域全球首個(gè)申請上市的生物藥。今年6月，泰它西普出海美國，達(dá)成一筆潛在總額超42億美元的BD交易；8月，榮昌生物另一款藥物與日本企業(yè)達(dá)成BD交易，潛在總交易額超15億元人民幣。

無論在A股還是港股，榮昌生物都是年初以來股價(jià)漲幅靠前的創(chuàng)新藥企，A股股價(jià)翻漲246%，港股股價(jià)翻漲625%。在2024年9月，榮昌生物A股股價(jià)尚處于每股22元的歷史最低位。

另外9家企業(yè)沒有出現(xiàn)盈利或BD交易事件，但有新藥、新適應(yīng)證獲批上市，或進(jìn)入臨床試驗(yàn)后期階段的在研藥物取得關(guān)鍵性進(jìn)展。

5成創(chuàng)新藥企仍破發(fā)

在上述企業(yè)創(chuàng)下歷史新高的同時(shí)，仍有5成創(chuàng)新藥企的股價(jià)低于發(fā)行價(jià)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月11日，在55支港股18A創(chuàng)新藥股中，有31支破發(fā)。在科創(chuàng)板19支創(chuàng)新藥股中，有6支破發(fā)。

從上市年份看，2021年—2023年上市的港股創(chuàng)新藥企目前破發(fā)率最高，在70%以上。2018年上市的港股創(chuàng)新藥企目前破發(fā)率最低，僅華領(lǐng)醫(yī)藥（02552.HK）一家。

破發(fā)創(chuàng)新藥企統(tǒng)計(jì)

當(dāng)前股價(jià)與發(fā)行價(jià)差距較大的包括：騰盛博藥（02137.HK）、開拓藥業(yè)（09939.HK）、嘉和生物（06998.HK）、藥明巨諾（02126.HK）、北海康成（01228.HK）、兆科眼科（06622.HK）等。

破發(fā)跌幅前十企業(yè)

這些破發(fā)幅度前10的企業(yè)絕大部分是當(dāng)年資本市場的明星，都在發(fā)展過程中遭遇了理想與現(xiàn)實(shí)的巨大落差：有7家企業(yè)呈現(xiàn)上市即巔峰的特點(diǎn)，在上市后三個(gè)交易日沖到歷史最高點(diǎn)后便進(jìn)入漫長的下行通道；在2024年最難熬的時(shí)刻，有8家企業(yè)的股價(jià)相比發(fā)行價(jià)跌去90%以上，多家企業(yè)股價(jià)跌到1港元以下。

騰盛博藥于2021年7月上市，是當(dāng)時(shí)的新冠概念股，發(fā)行價(jià)22.25港元，僅兩個(gè)月后就漲至52.6港元/股的歷史高點(diǎn)。2022年其新冠藥物開始上市銷售，獲得5160萬元營收，隨著新冠疫情結(jié)束，這款藥物很快完成了它的使命，公司股價(jià)也不斷走低，2024年底時(shí)已低至0.8港元。即便目前股價(jià)較年初已翻漲122%，仍遠(yuǎn)不及發(fā)行價(jià)。

除了騰盛博藥這類股價(jià)受新冠疫情波動(dòng)的企業(yè)外，還有兩類企業(yè)的股價(jià)坐過“跳樓機(jī)”：一是上市時(shí)押注的核心管線研發(fā)失敗，二是企業(yè)預(yù)期在政策環(huán)境下變差。

開拓藥業(yè)便是第一類。2020年5月上市時(shí)，開拓藥業(yè)已擁有5款在研藥物，其中最快的已進(jìn)入三期臨床階段，用于治療前列腺癌，不過該管線在此后的臨床試驗(yàn)中表現(xiàn)不理想，開拓藥業(yè)一度曾試圖挽救該藥，嘗試用其治療新冠感染，終告失敗，相關(guān)三期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)天，開拓藥業(yè)股價(jià)大跌70%。

藥明巨諾屬于第二類。藥明巨諾是推出首款國產(chǎn)CAR-T的企業(yè)，這款每支129萬元的“天價(jià)藥”自2021年獲批后多次嘗試進(jìn)入醫(yī)保均失敗，銷售量受限，到2024年時(shí)其銷售額甚至出現(xiàn)了下滑。

這種跌太狠導(dǎo)致爬升難度過大的情況，在前述17家市值創(chuàng)歷史新高的企業(yè)中出現(xiàn)得較少，只有歌禮制藥（01672.HK）與和譽(yù)等少數(shù)企業(yè)。

歌禮制藥是“18A第一股”，在2018年和2020年曾推出兩款丙肝創(chuàng)新藥，但后來，丙肝藥物市場被吉利德的特效藥索非布韋徹底改變，歌禮制藥的創(chuàng)新藥喪失了競爭力。2024年時(shí)其股價(jià)跌至0.76港元/股，相比發(fā)行價(jià)跌近95%。

2025年上半年，歌禮制藥的重點(diǎn)是GLP-1受體激動(dòng)劑口服片，用于體重管理，其多次更新在美國的臨床試驗(yàn)進(jìn)展。歌禮制藥股價(jià)自年初一路爬升，到2025年8月時(shí)終重返發(fā)行價(jià)，一度超過發(fā)行價(jià)30%。

除了過往跌幅過大之外，對比前述17家市值創(chuàng)新高的企業(yè)，這些破發(fā)靠前的企業(yè)還有一個(gè)共同點(diǎn)是：2025年幾乎未發(fā)生BD交易。僅有騰盛博藥公布了一筆BD交易，不過不屬于出海，交易對象是國內(nèi)企業(yè)健康元（600380.SH），且未公布交易金額。

3家企業(yè)股價(jià)較年初下滑

值得注意的是，在多家創(chuàng)新藥企股價(jià)紛紛反彈的同時(shí)，有三家創(chuàng)新藥企的股價(jià)相較年初出現(xiàn)了下滑，分別是同源康醫(yī)藥（02410.HK）、華昊中天醫(yī)藥（02563.HK）、友芝友生物（02496.HK），股價(jià)相比年初時(shí)分別下滑70%、54%、32%。

同源康醫(yī)藥于2024年8月上市，進(jìn)展最快的藥物處于即將申請附條件上市階段，這是一款期望成為Best-in-class的藥物。同源康醫(yī)藥曾在2025年3月宣布，這款藥物在二期臨床試驗(yàn)中頭對頭擊敗了阿斯利康的重磅藥物奧希替尼，不過隨后其迎來藥物微創(chuàng)新技術(shù)有風(fēng)險(xiǎn)、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)尚不成熟等質(zhì)疑。同源康的股價(jià)自年初以來下跌69%，近期無回彈趨勢。

華昊中天醫(yī)藥被稱為“合成生物學(xué)醫(yī)藥第一股”，2024年10月上市，有一款藥物上市銷售，一款藥物處于三期臨床，其余藥物均在臨床前。2025年4月至6月，該股處于停牌狀態(tài)，原因是其未按時(shí)披露2024年年報(bào)，背后涉及到部分IPO款項(xiàng)用途未獲畢馬威核數(shù)師認(rèn)可直至核數(shù)師辭任。不過，7月復(fù)牌至今，華昊中天醫(yī)藥股價(jià)已上漲近一倍。

友芝友生物有6條藥物管線，進(jìn)展最快的是一款治療癌癥并發(fā)癥（惡性腹水和胸水）的在研藥物，目前處于三期臨床階段。今年以來，友芝友生物相關(guān)管線尚未出現(xiàn)關(guān)鍵性進(jìn)展。

（作者 劉曉諾）