2025年已經過去了一大半，在創新藥利好消息頻傳的背景下，醫藥行業的投資其實并未復蘇。東方財富Choice數據顯示，截至7月30日，A股共107家醫藥企業發布半年度業績預告，其中，61家公司預告凈利潤盈利，46家預告凈利潤虧損，超過10家企業凈利潤虧損超億元。

龍頭業績超預期

近日，醫藥研發外包服務（CRO）上市公司相繼發布半年度業績預告，其中行業龍頭藥明康德的業績表現超過預期。7月28日晚間，藥明康德發布2025半年報顯示，上半年營收207.99億元，較去年同期增長20.64%；歸母凈利潤85.61億元，同比增加101.92%。同時，該公司還上調了全年業績預期：2025年預期營收從415-430億元調整至425-435億元，持續經營業務增長率則上調至13%-17%。

這份“喜報”就像給行業打了一針強心劑，讓原本擔心生物安全法案、貿易摩擦、美國處方藥降價等利空消息的投資者們信心大增。7月29日，藥明康德A股、H股分別漲7%、11%，同日，CRO板塊全線爆發，平均漲幅達5.7%。

過去兩年，在創新藥融資疲軟、地緣政治風險加大、股東減持壓力等多重因素的影響下，多家醫藥研發外包公司業績在2024年迎來了暗淡時刻。CRO板塊包括泰格醫藥、昭衍新藥等在內的13家上市公司，2024年CRO板塊整體營業收入165.36億元，同比下降7.22%；歸母凈利潤5.17億元，同比下降78.88%。但是到了今年一季度，這些公司收入利潤均呈現修復趨勢。

作為創新藥產業鏈的一環，CRO企業的業績似乎是一張晴雨表，自開年以來，各大藥企關于海外BD交易的新聞消息絡繹不絕。相關數據顯示，2025年上半年國內創新藥已達成超50筆全球合作協議，交易總額突破484億美元。受此影響，以藥明康德、康龍化成、美迪西、昭衍新藥為代表的行業龍頭在訂單和業績方面都相對迎來反轉，目前已發布業績的8家企業均實現盈利。

博騰股份提前扭虧。2025年上半年，公司預計實現營業收入15.5億-16.2億元，同比增長15%-20%，預計歸母凈利潤0-3000萬元，扣非凈利潤-1000萬-1000萬元。

近20家公司現凈利首虧

Choice數據顯示，在已經公布半年度業績預告的107家藥企中，首次出現半年度凈利虧損的企業近20家，其中，萬泰生物、濟民健康、金域醫學、東亞藥業、南衛股份、珍寶島、合富中國、潤達醫療、聯環藥業、哈三聯、德展健康、迪瑞醫療等都出現了業績變臉。

疫苗行業的激烈競爭和價格戰，讓萬泰生物錄得上市以來首個半年報凈利虧損的情況。預告顯示，上半年歸母凈利潤預計虧損1.3億至1.6億元，同比由盈轉虧；扣非后虧損達2.3億至2.6億元。這也是萬泰生物自2020年上市以來，首度出現半年度凈利虧損的情況。

對于虧損原因，萬泰生物稱，主要是兩大核心板塊業務銷售短期內承壓。具體來看，疫苗板塊受行業政策調整及市場競爭等因素影響，短期銷售承壓；體外診斷（IVD）板塊受政府集采降價、檢驗套餐解綁等因素影響，在政策利好逐步釋放、帶動業績向好之前，需要一段時間沉淀消化，短期內銷售收入亦承壓。

也有企業因為罰單導致業績“變臉”。江蘇聯環藥業發布的2025年半年度業績預告顯示，公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損3800萬元至4500萬元，而上年同期為盈利6288.79萬元，同比由盈轉虧。

除了國家藥品集采、醫保政策調整及海外市場競爭加劇等行業共性因素外，拖累業績最主要的原因是一個壟斷罰單。6月10日，因與競爭對手以壟斷協議形式變更、固定地塞米松磷酸鈉原料藥價格，聯環藥業收到天津市市場監管委《行政處罰決定書》。具體內容為：沒收違法所得1789.92萬元，按2023年銷售額8%計罰6162.72萬元，結合寬大情形減免30%后，實際罰款4313.9萬元，罰沒款合計6103.82萬元。該罰單直接導致公司二季度業績承壓，預計將直接減少2025年凈利潤6103.82萬元。

下半年還有哪些熱點？

2025年上半年，中國創新藥海外授權交易事件超過50起，其中披露的合作總金額合計高達484.48億美元，已經接近去年全年水平。那么，下半年這種BD(商務拓展)為王的趨勢還會延續嗎？

有業內人士認為，BD為王的邏輯不會輕易改變，預計還將在很長一段時間內得以延續。不過，伴隨國內藥企BD頻率的增多，總交易金額的含金量將不斷下降，取而代之的則是BD交易首付款含金量的上升。

除創新藥版塊外，疫苗與CXO兩大板塊可能在下半年迎來持續反轉。疫苗企業需求端的“去庫存”即將結束，國產疫苗將不斷突破外企壟斷，國產替代節奏將加快。全球CXO行業的景氣度正在回升，這勢必會傳導至國內CXO公司，比如行業公司上半年業績預期向好就是最佳證明。

技術平臺賽道可能迎來機遇。PD-1熱潮已過，ADC和雙抗是2025年上半年重要的交易品類，接替它們的極有可能是多抗平臺、新型T細胞銜接器（TCE）平臺等。中郵證券研報分析，短期內抗體偶聯藥物（ADC）、雙抗領域的BD交易有望延續落地。中長期看，三抗、嵌合抗原受體T細胞免疫療法（CAR-T）、TCE、干細胞等平臺產品BD有望快速增多。（作者：王麗穎）