還有半個(gè)月不到，銀行理財(cái)估值整改將迎來“年中考”。

2025年6月底，銀行理財(cái)行業(yè)將面臨估值整改的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。記者多方采訪了解到，自去年12月金融監(jiān)管部門對(duì)理財(cái)估值進(jìn)行規(guī)范以來，銀行理財(cái)整改工作一直在穩(wěn)步向前推進(jìn)。盡管目前各理財(cái)公司的整改進(jìn)度有所不同，但都在按照既定的時(shí)間表有序開展工作，確保在6月底按時(shí)完成半年度整改計(jì)劃。據(jù)預(yù)計(jì)，大部分機(jī)構(gòu)有望在2025年年底前全面完成整改任務(wù)。

本次整改完成后，銀行理財(cái)行業(yè)將不再使用以往平滑凈值估值的方法，理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)幅度可能會(huì)進(jìn)一步增大。業(yè)內(nèi)人士指出，理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線可以作為判斷的依據(jù)。如果近期凈值曲線的波動(dòng)比以往更加劇烈，那么該產(chǎn)品可能已經(jīng)完成了估值方法的切換，對(duì)于理財(cái)公司來說，面對(duì)凈值波動(dòng)加劇的環(huán)境，要從多維度尋求突破，構(gòu)建強(qiáng)大的投研和配置能力。

進(jìn)度不一，但基本能按時(shí)“交答卷”

自2024年12月整改工作啟動(dòng)以來，各理財(cái)公司紛紛響應(yīng)監(jiān)管要求。記者通過多方采訪了解到，盡管各理財(cái)公司在整改進(jìn)度上存在一定差異，但均嚴(yán)格按照監(jiān)管設(shè)定的時(shí)間表穩(wěn)步推進(jìn)。

多家理財(cái)公司人士向記者表示，正按計(jì)劃推進(jìn)整改，并確保在6月底前完成一半的工作任務(wù)。部分華南地區(qū)的股份制銀行理財(cái)子公司透露，其整改工作已提前完成，當(dāng)前業(yè)務(wù)運(yùn)營未受影響。

“盡管我們涉及整改的產(chǎn)品數(shù)量不多，壓力相對(duì)較小，但我們依然嚴(yán)格遵循監(jiān)管時(shí)間表，確保在6月底前完成一半的整改任務(wù)。”華北地區(qū)一家城商行理財(cái)子公司相關(guān)人士向記者強(qiáng)調(diào)。

據(jù)多位身處整改一線的理財(cái)公司人士確認(rèn)，盡管監(jiān)管要求對(duì)收盤價(jià)估值、平滑估值及自建估值模型三類問題進(jìn)行徹底整改，但現(xiàn)階段工作重心主要集中在收盤價(jià)估值問題上。某股份制銀行理財(cái)公司固定收益部負(fù)責(zé)人表示：“我們主要涉及收盤價(jià)估值的整改，整體進(jìn)展較為順利。”

去年12月，監(jiān)管部門發(fā)布通知，明確禁止理財(cái)公司通過收盤價(jià)調(diào)整、平滑估值或自建估值模型等方式來平滑凈值波動(dòng)，要求必須使用中債、中證以及外匯交易中心提供的第三方估值。

上述通知同時(shí)要求理財(cái)公司暫停兩種凈值“填補(bǔ)”操作：第一種是“以豐補(bǔ)歉”模式，即在市場(chǎng)行情良好時(shí)，通過特殊目的載體（SPV）結(jié)構(gòu)隱藏部分收益，從而在市場(chǎng)下行時(shí)釋放這些收益來補(bǔ)貼客戶；第二種是收盤價(jià)估值模式，即通過信托通道設(shè)立計(jì)劃，形成類似資金池的結(jié)構(gòu)，以此來調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益。

為何當(dāng)前只聚焦在收盤價(jià)估值？業(yè)內(nèi)人士分析，主要原因在于信托SPV此前已經(jīng)被監(jiān)管部門明確禁止，多家理財(cái)公司已經(jīng)完成了相關(guān)存量業(yè)務(wù)的整改工作。此外，去年部分理財(cái)公司曾嘗試通過自建估值模型來平滑凈值波動(dòng)，但自建估值模型仍處于探索階段，實(shí)際應(yīng)用這一模型的理財(cái)公司數(shù)量并不多。

或進(jìn)一步加大理財(cái)凈值波動(dòng)

本次監(jiān)管整改的核心在于債券資產(chǎn)估值方式的改變。此前，對(duì)于部分流動(dòng)性較差的債券品種（如私募債、資產(chǎn)支持證券等），理財(cái)產(chǎn)品普遍采用交易所的收盤價(jià)作為其日終估值價(jià)格。這種做法旨在平滑產(chǎn)品凈值每日的波動(dòng)。

“這些資產(chǎn)可能在較長時(shí)間內(nèi)（如一兩個(gè)月甚至更久）沒有交易，其日終估值價(jià)格通常是基于上一次成交的價(jià)格確定的。”理財(cái)人士對(duì)記者表示，這樣一來，理財(cái)公司在持有這些債券期間，僅享受債券的票息收益，而無需承擔(dān)債券價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而在一定期限內(nèi)人為地增厚了理財(cái)產(chǎn)品的收益。然而，這種做法隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在債券到期時(shí)集中爆發(fā)，給投資者帶來較大的損失。

整改完成后，理財(cái)產(chǎn)品凈值計(jì)算將摒棄交易所收盤價(jià)這一估值方式，轉(zhuǎn)而采用更能反映市場(chǎng)公允價(jià)值的估值體系。具體而言，交易所債券將采用中證估值，銀行間債券則采用中債估值，確保產(chǎn)品凈值能更及時(shí)、同步地反映市場(chǎng)行情變化。前述人士指出，雖然這一調(diào)整可能使產(chǎn)品凈值波動(dòng)更為明顯，但這正是估值整改的核心目標(biāo)，即推動(dòng)資產(chǎn)估值全面轉(zhuǎn)向市值法。

今年以來，市場(chǎng)已觀察到多款銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)顯著加大。純債型產(chǎn)品受沖擊最為明顯，短期開放型產(chǎn)品也面臨較大壓力，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益則持續(xù)下滑。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)產(chǎn)品收益率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，截至5月末，理財(cái)公司存續(xù)的開放式固定收益類理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個(gè)月年化收益率平均為2.84%，較上月下降了0.35個(gè)百分點(diǎn)。

隨著失去通過特定估值方式調(diào)節(jié)凈值波動(dòng)的手段，面對(duì)市場(chǎng)震蕩，理財(cái)公司紛紛下調(diào)旗下產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年已有超過百家理財(cái)公司密集下調(diào)基準(zhǔn)，部分產(chǎn)品的基準(zhǔn)下限已跌破2%，接近同期存款利率。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)也顯示，年內(nèi)市場(chǎng)上開放式及封閉式理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

可以預(yù)見，整改完成后，理財(cái)產(chǎn)品估值將全面實(shí)施“穿透式”管理，投資者將直接面對(duì)底層資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)帶來的凈值漲跌。“隨著估值曲線波動(dòng)加劇，理財(cái)產(chǎn)品收益率的波動(dòng)性必然增大，”業(yè)內(nèi)人士分析道，“然而，理財(cái)產(chǎn)品投資者多以風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低人群為主，未來在投資決策上將面臨更大挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)投資者教育和信息披露成為銀行理財(cái)行業(yè)亟待解決的課題。”

市場(chǎng)波動(dòng)加劇也顯著提升了理財(cái)公司的經(jīng)營壓力。一位城商行理財(cái)人士坦言：“自2022年底贖回潮后，我們將穩(wěn)定凈值置于實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)之前。我們的客戶主要是低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，他們對(duì)凈值波動(dòng)極其敏感。一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，極易引發(fā)‘贖回—拋售—凈值再跌’的惡性循環(huán)。”

在資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽看來，整改完成后，理財(cái)產(chǎn)品的凈值必須真實(shí)反映底層資產(chǎn)的價(jià)值，債券市場(chǎng)的波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素將直接作用于凈值。一些理財(cái)公司采取了縮短債券投資久期的方式來應(yīng)對(duì)，但在當(dāng)前債券市場(chǎng)收益較低且波動(dòng)較大的背景下，這種策略對(duì)控制凈值波動(dòng)的效果并不理想。

提升投研與資產(chǎn)配置能力

持續(xù)下行的全社會(huì)存款利率正驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)蓄資金加速流向銀行理財(cái)市場(chǎng)，形成顯著的“存款搬家”現(xiàn)象。然而，增量資金的持續(xù)涌入，也給理財(cái)公司帶來了資產(chǎn)配置與收益達(dá)成的挑戰(zhàn)。

據(jù)華源證券固定收益廖志明團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至2025年5月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模達(dá)31.5萬億元，較4月增加0.19萬億元，較2024年末大幅增長1.58萬億元。

面對(duì)凈值波動(dòng)日益常態(tài)化的市場(chǎng)環(huán)境，理財(cái)公司正從多個(gè)維度尋求突破。例如，部分理財(cái)公司尋求短期營銷策略，在產(chǎn)品發(fā)售初期，通過精細(xì)化的操作手段，將所謂的“首發(fā)熱銷產(chǎn)品”收益率推高至5%甚至更高，以此吸引客戶。然而，這種高收益率并不可持續(xù)。

再比如，不少理財(cái)公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，通過期限匹配設(shè)計(jì)出收益率超過3%的長期限封閉式產(chǎn)品；發(fā)行存款存單類產(chǎn)品；以及增加分紅功能，為投資者創(chuàng)造更優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流體驗(yàn)。

但多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，上述手段均非長久之計(jì)。在資管新規(guī)下凈值化運(yùn)作時(shí)代，投研能力與資產(chǎn)配置能力才是理財(cái)公司真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

記者了解到，為應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)常態(tài)化的挑戰(zhàn)，理財(cái)公司正著力優(yōu)化投資組合管理。部分公司采用縮短債券組合久期、審慎調(diào)整杠桿水平、精選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的等策略，以降低整體組合波動(dòng)性。

權(quán)益類資產(chǎn)成為重要突破口。某股份制銀行固定收益部負(fù)責(zé)人透露：“我們通常將理財(cái)產(chǎn)品中的權(quán)益資產(chǎn)上限設(shè)定為5%，力求在捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)與控制波動(dòng)之間取得平衡。”該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，隨著估值整改深入推進(jìn)，產(chǎn)品凈值波動(dòng)性可能加大，公司正積極調(diào)整策略，尤其是穩(wěn)健型產(chǎn)品將通過上述固收管理手段減小凈值波動(dòng)。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛指出，在當(dāng)前環(huán)境下，理財(cái)公司若要實(shí)現(xiàn)更優(yōu)或更穩(wěn)健的回報(bào)，必須大幅提升投研風(fēng)控與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。他認(rèn)為，頭部機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶基礎(chǔ)及專業(yè)人才方面優(yōu)勢(shì)顯著，其市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，長期來看，各類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)正逐步拉平。理財(cái)公司亟須培育真正具備競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)管理能力，向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、長期化方向轉(zhuǎn)型。

來源：第一財(cái)經(jīng)