在全球經(jīng)濟(jì)的大棋盤(pán)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直占據(jù)著關(guān)鍵位置。然而，近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻深陷重重困境，衰退陰霾與信任危機(jī)交織，使其發(fā)展之路布滿(mǎn)荊棘。5月FOMC議息會(huì)議，猶如一面鏡子，映照出美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的復(fù)雜局勢(shì)。

工銀國(guó)際從會(huì)議結(jié)果來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.50%不變，這一決策符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾雖稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍穩(wěn)健運(yùn)行，但不可忽視的是，諸多數(shù)據(jù)已顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的隱憂(yōu)。關(guān)稅政策的反噬作用逐漸顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫，企業(yè)在政策不確定性下趨于保守。4月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)17.7萬(wàn)人，看似尚可，然而ADP數(shù)據(jù)卻顯示4月就業(yè)人數(shù)僅增長(zhǎng)6.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，為九個(gè)月以來(lái)最低增長(zhǎng)。這表明企業(yè)在面對(duì)消費(fèi)者不確定性時(shí)，擴(kuò)張步伐明顯放緩。

與此同時(shí)，通脹問(wèn)題也讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入兩難境地。實(shí)際通脹降溫放緩，美國(guó)一季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值達(dá)到3.5%，超出預(yù)期且相比前值顯著抬升。盡管同比數(shù)據(jù)顯示通脹水平有所回落，但季度環(huán)比數(shù)據(jù)的抬升暗示通脹降溫趨勢(shì)可能受阻，且通脹預(yù)期進(jìn)一步攀升。密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查顯示，4月消費(fèi)者信心指數(shù)下降，未來(lái)一年美國(guó)通脹預(yù)期升至6.5%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期也有所上升。通脹預(yù)期會(huì)影響各部門(mén)的投資消費(fèi)決策，若持續(xù)高位，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要繼續(xù)維持緊縮政策，這無(wú)疑會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更大壓力。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入萎縮，實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值錄得-0.3 ，與上一季度的2.4%形成鮮明對(duì)比。進(jìn)口激增是企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅的提前采購(gòu)行為，而占經(jīng)濟(jì)總量三分之二以上的個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比僅增長(zhǎng)1.8%，遠(yuǎn)低于上一季度的4%。這使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，若二季度經(jīng)濟(jì)增速仍受政策不確定性壓制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入技術(shù)型衰退。此前，IMF已下調(diào)美國(guó)2025年全年GDP增速預(yù)測(cè)，這反映出關(guān)稅政策的短期沖擊以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)效率下降等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性影響。

除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面的問(wèn)題，美國(guó)還面臨著三大信任危機(jī)。首先是政策不確定性，特朗普政府推行的關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)，增加了企業(yè)預(yù)期管理的難度，削弱了全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，讓跨國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)營(yíng)商環(huán)境充滿(mǎn)擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而抑制了中長(zhǎng)期投資活動(dòng)。其次，財(cái)政可持續(xù)性面臨壓力，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，赤字水平居高不下。在高利率環(huán)境下，未來(lái)債務(wù)利息支出將大幅上升，推動(dòng)美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，影響整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和融資成本。若特朗普政府進(jìn)一步推進(jìn)減稅政策，債務(wù)問(wèn)題將雪上加霜。最后，美元地位也面臨潛在動(dòng)搖。隨著全球經(jīng)濟(jì)多極化趨勢(shì)加深，各國(guó)對(duì)多元化結(jié)算體系的探索不斷推進(jìn)，美元在全球儲(chǔ)備體系中的主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)。若美國(guó)政策的不確定性持續(xù)發(fā)酵，將加速全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的再配置，弱化美元在國(guó)際金融體系中的核心地位。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)如今陷入了一個(gè)自我強(qiáng)化的負(fù)向循環(huán)。關(guān)稅政策加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，本需要財(cái)政與貨幣政策協(xié)同放松來(lái)對(duì)沖影響，但關(guān)稅引發(fā)的供給側(cè)通脹沖擊推升了市場(chǎng)通脹預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)難以實(shí)施寬松的貨幣政策。高利率環(huán)境下，融資成本和利息支出壓縮財(cái)政空間，特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加降息壓力，挑戰(zhàn)其貨幣政策獨(dú)立性，這一行為引發(fā)市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)一步推升通脹預(yù)期，減少貨幣政策空間，形成 “政策受限-預(yù)期紊亂-經(jīng)濟(jì)承壓” 的惡性循環(huán)。

面對(duì)這一復(fù)雜局面，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著艱難的抉擇。一方面，要避免在通脹預(yù)期上行的背景下貿(mào)然降息擾亂市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，又須警惕經(jīng)濟(jì)邊際放緩所積聚的滯后性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，留給美聯(lián)儲(chǔ)靜觀其變的窗口正在收窄，過(guò)度觀望可能會(huì)錯(cuò)失對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)。基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，工銀國(guó)際預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早于6月進(jìn)一步降息，全年降息3至4次，共計(jì)75-100個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于十字路口，衰退的陰霾籠罩，信任危機(jī)加劇。未來(lái)，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)需采取有效措施，平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹控制，重建市場(chǎng)信任，才能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。否則，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

本文綜合來(lái)自工銀國(guó)際宏觀研究報(bào)告