去美元化的“美元化”是個悖論嗎？其畫外音或是——制度“錨”動搖與資本的悖論選擇。

2025年5月2日，正值所謂的對等關稅政策滿月，盡管美國華盛頓仍籠罩在政治喧囂之中，全球市場卻呈現出一幅“錯位繁榮”的奇異畫面：美股九連漲，幾乎收復全部4月跌幅；美債收益率劇烈波動，10年期美債收益率當日報4.307%；加速“金融化”的黃金價格趨穩于每盎司3257美元附近；比特幣報96,887美元。

與此同時，數據顯示，美國一季度國內生產總值（GDP）環比意外萎縮0.3%，進一步佐證了市場對美國經濟放緩的擔憂。

是什么在支撐這場表面上的繁榮？或許真正的答案隱藏在一個更深層的矛盾結構之中：制度文明與交易文明的沖突，正逐步重塑全球資本的避險邏輯與定價錨。

巴菲特的“期權現金”與資本的悖論決策

資本逃避混亂，仿佛野獸遠離火焰；但若火焰下有獵物，它也會逼近。

就在全球金融市場似乎再次陷入“上漲=安全”的錯覺時，投資大師——沃倫·巴菲特，給出了完全不同的回應。

在5月3日伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特直言：“未來五年可能會有用到這筆現金的機會，但現在還不到出手的時候。”

他口中的“這筆現金”已超過3470億美元，創下公司現金儲備的歷史新高，反映其對高估值市場的謹慎態度。這一策略不僅關乎倉位選擇，更反映出其對市場周期的深度理解。

正如其股東信中多次強調的，“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”。巴菲特將現金視作市場非理性高漲時的“看跌期權”，為捕捉極端恐慌中的優質資產留出“戰略彈藥”。

市場普遍將這一持有現金的舉措解讀為“五年期戰略等待”——伯克希爾·哈撒韋以極致現金倉位，靜候經濟周期或黑天鵝事件帶來的史詩級機會。

歷史數據顯示，每當股市泡沫逼近或地緣沖突驟起，伯克希爾·哈撒韋的現金倉位往往迅速上升。

諸如，在2000年互聯網泡沫危機前，伯克希爾·哈撒韋的現金儲備達390億美元（1999年底），泡沫破裂后其逐步加倉消費、公用事業等傳統領域；在2008年全球金融危機前，伯克希爾·哈撒韋的現金儲備于2007年突破440億美元，危機爆發后其抄底高盛（50億美元優先股）、通用電氣（30億美元優先股）等優質資產；在2020年疫情前，伯克希爾·哈撒韋的現金儲備峰值約1280億美元（2019年底），隨后其布局西方石油（2020年優先股）及日本五大商社（2020年—2023年逐步增持）。

其次，伯克希爾·哈撒韋的現金儲備創歷史新高，也與當前高利率環境有關。短期美債收益率趨穩，本身就提供了安全穩健的回報，而無需盲目入市博取波動性紅利。這種耐心、保守且具有彈性的現金管理模式，正是對當前“錯位繁榮”與“制度不確定性”的冷靜回應。

盡管市場普遍擔憂現金長期閑置可能影響資產回報效率，但巴菲特堅持認為：“我們寧可暫時不賺，也不愿為了短期利潤去冒我們不理解的風險。”

這一保守主義原則，也正是巴菲特投資哲學的精髓所在。

有分析認為，在當前市場環境下，巴菲特是否可能進行大規模投資取決于以下因素：一是資產估值：巴菲特傾向于在資產被低估時進行大規模投資，而當前市場估值水平較高，可能限制了投資機會；二是市場波動性：高波動性可能帶來更多投資機會，但也增加了投資風險，需要謹慎評估；三是宏觀經濟因素：利率水平、通貨膨脹率和全球經濟增長前景等因素也會影響投資決策。

雖然當前市場環境存在不確定性，但是巴菲特表示，如果出現“極具吸引力”的投資機會，他愿意投入200億美元至1000億美元進行投資。

制度錨的動搖：避險資產的“舊邏輯”瓦解

從布雷頓森林體系以來，黃金、美債和美元分別承擔“抗通脹錨”“信用錨”和“儲備錨”的功能。它們代表著一個由制度信任構筑起來的避險體系。正如凱恩斯在《通論》中指出，“若制度不被信任，貨幣政策的調控效果會受限”，避險資產的價值依附于秩序預期。

但這一邏輯，正在遭遇“交易文明”的持續干擾。特朗普第二任期內的關稅政策反復搖擺，以談判為本位，頻繁釋放非對稱信號。這使得避險錨的選擇不再依賴于制度承諾，而是來自對政策情緒的解讀，“市場信仰”因此深陷困頓。

資本也不無迷思。事實上，目前不只是黃金在加速“金融化”，傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）也正在加速融合，暗示金融行業底層邏輯正發生深刻變革。

總部位于美國舊金山的加密風投機構Paradigm最近發布的報告顯示，三分之二的傳統金融公司目前正在積極實驗或研究去中心化金融。該報告調研了300位傳統金融專業人士，涵蓋傳統銀行、投行、支付公司及其他金融機構。

數據顯示，66%的傳統金融機構已開始探索去中心化金融，遠超早期“觀望態度”，這表明去中心化金融的實用性（如結算效率、成本優勢）已通過穩定幣、國債代幣化等應用案例得到了驗證。

傳統金融最關注的領域（資產代幣化、借貸等）與去中心化金融成熟賽道高度重合，可能暗示傳統機構并非盲目跟風，而是瞄準了已被驗證的需求場景。

從微觀層面的技術實驗，到宏觀資本行為的反常演繹，當今金融世界正在經歷一次“制度與信任”的重構過程。 

去美元化的“美元化”：資本的悖論行為 

目前，美元指數雖在98—100區間內波動，但“去美元化”討論的熱度攀升。

4月22日前后，由于特朗普突然改口釋放“暫緩關稅”信號及美元資產估值修復預期，美股指數、美元指數雙雙反彈，比特幣自8.7萬美元上探至96,887美元，反映出資本在制度動蕩中仍傾向“美元生態”的資產容器。

細究之，不難發現，比特幣作為去中心化避險資產，強勢上漲或代表在美元信任機制波動之際，部分資本開始“制度替代”配置；道瓊斯指數連續九日反彈至41,317點，顯示短期市場風險偏好恢復；10年期美債收益率升至4.307%，即美債價格下跌，反映出資本在加大對美債的拋售；黃金價格維持高位盤整，市場觀望情緒濃厚；離岸人民幣對美元匯率升值至7.21，展現出了中國資產相對穩定的吸引力。

這一現象構成一種“悖論”：在全球對美元信用產生質疑、美元霸權爭議持續升溫的背景下，資本卻反向大規模流入美國市場及美元計價資產，甚至將比特幣作為“去中心化避險工具”納入美元資產組合中。

這種“去美元化語境下的美元化”，正如保德信固定收益首席經濟學家Tom Porcelli所言：“由于仍然存在很大的不確定性，當前的股市反彈感覺就像在墳場旁邊吹口哨。”

盡管高盛預測未來12個月美國衰退概率為45%，阿波羅全球管理公司的衰退預測概率更是高達90%，但標普500指數仍然上演九連漲、比特幣突破96,000美元，美元指數也回升至100附近，顯示出市場情緒與經濟預警之間的巨大張力。

其深層邏輯在于：資本雖聲稱追求制度穩固與規則公正，現實中卻更偏好流動性強、深度充足、便于撤離的成熟市場。這種短期理性與長期不確定之間的張力，正促使新一代“定價錨”浮出水面：一是去中心化共識錨（如比特幣）、二是區域主權錨（如人民幣）、三是中性儲值錨（如黃金）。上述三類“新錨”正在悄然塑造全球資本的下一代避險路線圖。

錯位繁榮

如果說，過去全球資本運行依賴“制度信用+美元規則”，而如今這一錨正經歷結構性動搖，那么未來的避險邏輯，也將從“價格投機”向“制度信任”重塑。正如巴菲特所言：“你交往的人決定你成為什么樣的人。”資本也在選擇自己的文明歸屬：是繼續依賴舊有霸權體系，還是投向新興制度錨所構建的秩序藍圖？

2025年5月，資本或許暫時恢復平靜，但遠未走出文明對沖的深水區。5月5日至11日這一周，可謂“超級央行周”——不僅有美聯儲聯邦公開市場委員會利率決議（市場預期將維持利率于4.25%—4.50%不變），還有日本央行、英國央行、瑞典央行也將公布利率決策。

在這樣的密集政策周期內，即便各國央行多數“按兵不動”，市場也可能將對其過度解讀，從而觸發風險偏好的階段性釋放。正因如此，我們更應冷靜觀察：這一輪“錯位繁榮”，究竟是資本的前瞻配置，還是又一輪被情緒推高的短期幻象？

（作者 歐陽曉紅）