該如何定義全球市場這猝不及防的劇烈波動(dòng)？

“特朗普坑了一整條華爾街！”華爾街的對沖基金經(jīng)理調(diào)侃說；“黃金如何重新錨定這個(gè)世界？”研究布雷頓森林體系的人感嘆道。

當(dāng)昔日“懂王”變“瘋王”，“美元破防、金牛發(fā)瘋”的戲碼正在熱演。盡管美國總統(tǒng)特朗普“習(xí)慣性改口”，但是市場還是“習(xí)慣性選擇相信”。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日，特朗普再次“改口”，表示不會(huì)解雇鮑威爾（美聯(lián)儲主席），也可能與中國達(dá)成協(xié)議。市場聞言，風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速抬升，美股反彈，黃金短線回落——只因市場太渴望“確定性”。

當(dāng)天，美股三大指數(shù)均漲超2%，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格觸及3500美元/盎司高位后回落至3379美元/盎司；美元指數(shù)則自97.91反彈至98.92。次日，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格盤中一度下行至3259美元/盎司，截至發(fā)稿又反彈至3330美元/盎司附近。

如果你看到的是：美債拍賣屢屢遇冷、美國財(cái)政部一般賬戶逼近警戒線、美聯(lián)儲的貨幣路徑受制于政治，那么黃金的強(qiáng)勢，恐怕早已不是避險(xiǎn)情緒的短暫反映，而是制度信任斷裂的深層回應(yīng)。

錨變，黃金完成角色躍遷

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日，全球金融秩序的一道裂縫，終于演變成了一條裂口。

美元指數(shù)跌破98，創(chuàng)三年來的新低；黃金暴漲至3424美元/盎司，打破名義價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的“雙頂”；美股延續(xù)震蕩下行，三大股指跌超2%；美債再融資壓力加劇，財(cái)政一般賬戶余額逼近臨界點(diǎn)。

這一天，不僅是市場波動(dòng)的分界線，更是制度信任開始被資本重新定價(jià)的節(jié)點(diǎn)。

這一切，發(fā)生在特朗普重返白宮3個(gè)月之際。

這個(gè)時(shí)候，全球央行助攻下的黃金上漲勢頭很猛，而市場卻很慌，恐慌指數(shù)VIX幾度飆升。美股走勢更是如過山車般跌宕起伏。

次日，連續(xù)四天下行的美股指數(shù)，在特朗普改口等相關(guān)利好消息提振下迎來上漲。

黃金正在完成“角色躍遷”——從避險(xiǎn)資產(chǎn)到儲備貨幣的替身。

數(shù)據(jù)顯示，全球央行連續(xù)凈購金，2025年一季度全球黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）凈流入達(dá)226.5噸，價(jià)值約210億美元，創(chuàng)自2022年第一季度以來的最高季度流入量。黃金價(jià)格年內(nèi)漲幅超30%，跑贏美股、美債、美元。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球央行凈增持黃金1045噸，連續(xù)三年超過1000噸的水平；據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，美元在全球官方儲備中的占比已跌至57.6 %，為近30年低點(diǎn)。

IMF在最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中，提出了一個(gè)關(guān)鍵判斷：“全球金融系統(tǒng)的韌性正在削弱，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)正在累積。”它說的不是金融市場會(huì)不會(huì)崩，而是金融系統(tǒng)的底層“連接方式”，正面臨重新評估。

這份報(bào)告提出了三大核心風(fēng)險(xiǎn)：一是資本市場高度集中。現(xiàn)在，美國股市的市值占全球的55%，而20年前不到30%。二是影子銀行，即非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們的風(fēng)險(xiǎn)正傳染至銀行。在美國，非銀行金融機(jī)構(gòu)的借款高達(dá)銀行核心資本的120%，而這些貸款中，很多被拿去加杠桿做衍生品、私募債。三是主權(quán)債務(wù)高企，超過全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的93%。如果主權(quán)債的融資出現(xiàn)問題，那影響的不只是政府財(cái)政，而是整個(gè)資本市場的“錨點(diǎn)”。

IMF這樣形容現(xiàn)在的局面：互聯(lián)、加速、脆弱。這聽起來是不是像極了2008年的前夜？但這一次，故事不一定從銀行開始。

殊不知，一旦結(jié)構(gòu)松動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)不是跌了多少點(diǎn)，而是整個(gè)錨掉下來了。

我們常聽到兩個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)的比喻：黑天鵝和灰犀牛。黑天鵝是指極端罕見、不可預(yù)測的事件；灰犀牛則是明知卻忽視的重大沖擊。但本輪金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)，更像是一頭“看不見的大象”——它就在眼前，系統(tǒng)性且沉重，卻被市場集體選擇忽略。IMF的預(yù)警深度揭示了這種“看得見，卻假裝看不見的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”。黃金的強(qiáng)勢，不是情緒推動(dòng)，而是它在制度錨動(dòng)搖時(shí)，成了那個(gè)靜默卻可靠的替代錨。

展望未來，黃金有望成為全球央行儲備結(jié)構(gòu)中的“分布式錨資產(chǎn)”，與本幣、特別提款權(quán)（SDR）、綠色資產(chǎn)等共同構(gòu)成多元化的儲備體系，增強(qiáng)金融體系的韌性與去中心化抗沖擊能力。

由此可見，在一個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)代，市場不是選擇黃金，而是可能被迫放棄其他錨。

美元：技術(shù)派與結(jié)構(gòu)派的對話

自4月2日起，美元指數(shù)更是調(diào)頭向下，迄今跌幅逾5%，年內(nèi)跌幅逾8%。

“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”這句出自美國前財(cái)政部長約翰·康納利的話，曾被視作美元霸權(quán)最赤裸、最飛揚(yáng)跋扈的表達(dá)。1971年，布雷頓森林體系行將瓦解，美元與黃金脫鉤。康納利在會(huì)議上用這句話回應(yīng)了歐洲盟友的不滿。

一語成讖。

50多年過去了，不斷被歷史驗(yàn)證的這句警句如今也在反噬美國。

當(dāng)美國需要救市，它可以無限量化寬松（QE），把通脹輸出全球；當(dāng)美國要制裁，它用國際資金清算系統(tǒng)（SWIFT）凍結(jié)賬戶，把美元變成金融武器；當(dāng)美國財(cái)政失控，它靠全球央行接盤美債，把本國赤字變成世界負(fù)擔(dān)。

美元，印在華盛頓，卻影響地球另一端的資產(chǎn)價(jià)格與政策節(jié)奏。但今天，這場游戲正悄然反轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、深圳市大灣區(qū)金融研究院院長向松祚指出，早已定型的特朗普經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略可濃縮為三個(gè)字母：TTD=Tax Cut（減稅）+Tariff Hike（關(guān)稅）+Deportation（驅(qū)逐移民）。

特朗普的算盤是：減稅刺激制造業(yè)投資，重振本土產(chǎn)能；加稅彌補(bǔ)財(cái)政收入，遏制對華依賴；借此緩解貧富差距、重塑美國國家安全結(jié)構(gòu)。同時(shí)，特朗普希望借“強(qiáng)美元+制裁聯(lián)盟+制造回流”，來解決美國的結(jié)構(gòu)性頑疾——財(cái)政赤字、國債利息負(fù)擔(dān)、制造空心化與社會(huì)撕裂。

向松祚指出：“既要美元霸權(quán)，又要財(cái)政收斂；既要全球紅利，又要關(guān)起門來；這是自我邏輯崩塌的悖論。”

前紐約聯(lián)儲主席Bill Dudley認(rèn)為，如果關(guān)稅傷及美國經(jīng)濟(jì)、推高通脹，而其他經(jīng)濟(jì)體受到更嚴(yán)重沖擊，那么美元短期內(nèi)可能會(huì)走強(qiáng)。

還有市場觀點(diǎn)稱，2008年全球金融危機(jī)時(shí)，美元指數(shù)最低觸及70。在純技術(shù)分析框架下，美元目前仍然處于大牛市中。但問題是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的“錨定地板”正在下沉，牛市終究是制度維系。錨動(dòng)，趨勢則可能是重構(gòu)。 ??

資深外匯策略師、Eurizon SLJ Capital總裁Stephen Jen指出，美元當(dāng)前對主要貨幣被高估約19%，若美國經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，迫使美聯(lián)儲大幅降息，美元或?qū)⑦M(jìn)入多年的貶值周期。他認(rèn)為，周期性、結(jié)構(gòu)性與政治層面的壓力正同步發(fā)酵，共同指向美元中長期下行。

的確，過去百年，美元既是貨幣，也是信仰。但現(xiàn)在，資本市場似乎開始將它當(dāng)成“交易標(biāo)的”，而非“信用錨”。

那么，美國例外論會(huì)因此終結(jié)嗎？現(xiàn)在，全球資產(chǎn)正在悄悄遵循新的法則：ABD—— Anything But Dollar Assets（除了美元資產(chǎn)以外的一切）。

不管怎樣，資本在用腳投票：黃金和原油價(jià)格在漲、非美核心債在漲、美股在顫、美債在抖和美元在墜。

這個(gè)時(shí)候，投資者需要關(guān)注的問題是：資產(chǎn)配置中是否低估了制度風(fēng)險(xiǎn)，是否還在用舊邏輯押注美元和美股，是否準(zhǔn)備好在一個(gè)“多錨共存”的世界里生存。

當(dāng)信任變成博弈的籌碼，你還愿意長期押注誰？

2025年4月21日，也許正是全球金融秩序，從“美元一家獨(dú)大”，走向“制度誰可信、誰才值錢”的起點(diǎn)。不是黃金瘋了，是信任碎了；不是美元跌了，是錨點(diǎn)換了。

這天，中國央行宣布升級人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），從技術(shù)架構(gòu)到全球節(jié)點(diǎn)擴(kuò)展，全方位提升人民幣的清算能力與可接入性，拓展與更多海外清算銀行的合作，推動(dòng)區(qū)塊鏈等新技術(shù)融入結(jié)算體系，加強(qiáng)與本地支付網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通。

與此同時(shí)，國家外匯管理局指出，盡管外部金融波動(dòng)加劇，但人民幣匯率總體穩(wěn)定，結(jié)售匯行為理性，資本流動(dòng)性保持彈性。

SWIFT人民幣追蹤月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2025年3月，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，人民幣保持全球第四大最活躍貨幣的位置，占比4.13%。環(huán)比人民幣支付金額總體增加了10.77%，同時(shí)所有貨幣支付金額總體增加了15.90%。

人民幣正穩(wěn)步成為一個(gè)可信的補(bǔ)位清算錨，其制度地位也在被重新認(rèn)識。

歷史不會(huì)立刻發(fā)聲，但市場已經(jīng)在寫下答案。