截至11月5日，多家醬油上市企業(yè)的三季度業(yè)績(jī)已相繼公布。在前三季度，海天味業(yè)成為唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)的企業(yè)。值得注意的是，雖然增長(zhǎng)依舊，但海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩趨勢(shì)。中炬高新?tīng)I(yíng)收、凈利雙雙下滑，交出自2016年以來(lái)營(yíng)收下滑幅度最大的三季報(bào)。“中國(guó)醬油第一股”ST加加仍未擺脫虧損局面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醬油行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)仍然存在，如何在這一存量市場(chǎng)中成功找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，已是企業(yè)共同的課題。

業(yè)績(jī)分化

千億醬油市場(chǎng)在今年前三季度有些“遇冷”。

醬油“一哥”海天味業(yè)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.28億元，同比增長(zhǎng)6.02%；歸母凈利潤(rùn)為53.22億元，同比增長(zhǎng)10.54%，成為唯一一家營(yíng)收、凈利雙增的醬油企業(yè)。但從單季數(shù)據(jù)來(lái)看，公司三季度營(yíng)收為63.98億元，同比增長(zhǎng)2.48%，相比于去年同期9.83%的增速有所放緩；歸母凈利潤(rùn)為14.08億元，同比增長(zhǎng)3.4%，較去年同期10.5%的增速出現(xiàn)回落。

擁有“廚邦”與“美味鮮”兩大品牌的中炬高新則交出了自2016年以來(lái)營(yíng)收下滑幅度最大的三季報(bào)。前三季度公司營(yíng)收為31.56億元，同比下降20.01%；歸母凈利潤(rùn)為3.8億元，同比下降34.07%。且一至三季度，中炬高新的營(yíng)收分別同比下滑25.81%、9.11%、22.84%；歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑24.24%、31.57%、45.66%。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，業(yè)績(jī)下滑受調(diào)味品銷(xiāo)售收入下降及銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升共同影響所致。

“中國(guó)醬油第一股”ST加加還尚未扭轉(zhuǎn)虧損局面。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.09億元，同比微降2.65%；歸母凈利潤(rùn)為-1803.68萬(wàn)元。其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.76億元，同比增長(zhǎng)11.43%；歸母凈利潤(rùn)為-2638.86萬(wàn)元。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)，公司給出的解釋為，“采購(gòu)材料成本降低，廣告投放費(fèi)用減少以及計(jì)提存貨減值損失減少”。

從產(chǎn)品層面來(lái)看，前三季度，海天味業(yè)的醬油品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入111.56億元，同比增長(zhǎng)7.91%；中炬高新醬油產(chǎn)品的收入為18.96億元，同比下降17.5%；ST加加并未披露具體品類(lèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)，但在2025年上半年，公司醬油類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)收同比下降7.41%。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，海天味業(yè)作為醬油行業(yè)的絕對(duì)龍頭，雖在存量市場(chǎng)中仍保持營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪彛欢ǔ潭壬戏从吵鲂袠I(yè)天花板效應(yīng)已現(xiàn)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按收入計(jì)，2024年中國(guó)醬油市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1041億元，但五年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.3%，低于調(diào)味品行業(yè)4.5%的整體增速。

如何破局

在醬油行業(yè)整體進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的格局下，如何尋找到新增長(zhǎng)點(diǎn)也成為企業(yè)共同面對(duì)的課題。

海天味業(yè)于今年6月在港交所上市，成為首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙資本平臺(tái)的調(diào)味品企業(yè)，并計(jì)劃將募資的20%用于海外市場(chǎng)拓展。公司已將出海的第一站定在了東南亞地區(qū)，海天味業(yè)在印尼的生產(chǎn)基地已啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)于年內(nèi)投產(chǎn)。但據(jù)海天味業(yè)在2025年半年報(bào)中表示，公司食品制造業(yè)收入全部來(lái)自國(guó)內(nèi)五大區(qū)域，且并未單獨(dú)披露海外收入數(shù)據(jù)。

中炬高新正推進(jìn)渠道上的調(diào)整，并在營(yíng)銷(xiāo)上不斷加碼。今年上半年中炬高新簽約了明星謝霆鋒作為新的品牌代言人，并通過(guò)廣告、商圈LED等方式大力推廣，不斷強(qiáng)化“高端、健康、專(zhuān)業(yè)”的品牌形象認(rèn)知。另一方面針對(duì)調(diào)味品較為依賴(lài)的線下渠道進(jìn)行“強(qiáng)基”，逐步增加經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量。2025年前三季度，公司經(jīng)銷(xiāo)商凈增加344個(gè)，期末經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)達(dá)到2898個(gè)。

不過(guò)，大手筆的營(yíng)銷(xiāo)也直接推高了銷(xiāo)售費(fèi)用，財(cái)報(bào)顯示，中炬高新的銷(xiāo)售費(fèi)用從去年同期的3.66億元增長(zhǎng)至今年前三季度的4.36億元。

仍未扭虧的ST加加還在持續(xù)推進(jìn)減鹽戰(zhàn)略。今年以來(lái)，公司圍繞“減鹽戰(zhàn)略”升級(jí)并開(kāi)發(fā)了“減鹽”“減鹽純釀醬油”“減鹽有機(jī)”等減鹽系列新品。但自9月以來(lái)公司變更為“無(wú)實(shí)控人、無(wú)控股股東”狀態(tài)，也給其未來(lái)發(fā)展增添了不確定性。

江瀚認(rèn)為，海天味業(yè)的核心挑戰(zhàn)在于如何突破國(guó)內(nèi)飽和市場(chǎng)、尋找第二增長(zhǎng)曲線。當(dāng)前出海東南亞雖具戰(zhàn)略前瞻性，但當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣、渠道建設(shè)及品牌認(rèn)知度尚需長(zhǎng)期培育，短期內(nèi)難以形成規(guī)模貢獻(xiàn)。中炬高新作為腰部代表，盡管引入謝霆鋒等明星代言試圖激活品牌，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用激增反而進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，反映出其在“投入換增長(zhǎng)”策略上的路徑依賴(lài)，尚未建立可持續(xù)的盈利模式。而ST加加主打的減鹽健康概念雖契合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，但在資金與渠道支撐的乏力下難以形成較大的市場(chǎng)聲量。

就三季報(bào)業(yè)績(jī)、存量競(jìng)爭(zhēng)中的發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者分別向海天味業(yè)、中炬高新、ST加加發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿均未收到回復(fù)。