10月17日，倫敦現(xiàn)貨黃金觸及4380美元/盎司的歷史高點(diǎn)后，出現(xiàn)震蕩調(diào)整。最終，當(dāng)日?qǐng)?bào)收4251美元/盎司，下跌1.73%，但仍處于歷史高位水平。

在這一波黃金暴漲行情中，有人選擇了高位變現(xiàn)，有人追高入市。

作為穿越經(jīng)濟(jì)周期的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格的每一輪劇烈波動(dòng)都與全球經(jīng)濟(jì)格局、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策走向等核心變量深度綁定。當(dāng)前，金價(jià)的凌厲漲勢(shì)背后，是避險(xiǎn)資金加速涌入、資產(chǎn)配置邏輯重塑與市場(chǎng)情緒共振的多重作用。

10月16日，大宗商品研究、咨詢和投資管理研究機(jī)構(gòu)CPM Group的中國(guó)區(qū)總經(jīng)理曲碩就金價(jià)歷史運(yùn)行規(guī)律、當(dāng)前核心驅(qū)動(dòng)力量、產(chǎn)業(yè)端供需變化及普通投資者應(yīng)對(duì)策略等問題，接受了經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者的專訪。

【對(duì)話】

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)際金價(jià)走勢(shì)有哪些規(guī)律？近年來，金價(jià)的具體波動(dòng)情況如何？是否存在上漲或回調(diào)周期？?

曲碩：長(zhǎng)期來看，國(guó)際金價(jià)整體呈現(xiàn)“長(zhǎng)漲短調(diào)”趨勢(shì)，每次大幅上漲后常伴隨顯著回調(diào)。國(guó)際金價(jià)的歷史周期規(guī)律清晰，上漲周期通常為3至5年，以“緩慢爬坡”的形態(tài)抬升，回調(diào)周期通常為1至2年，下跌速度快、幅度大。

1978年至2019 年，國(guó)際金價(jià)呈現(xiàn)多輪“漲——調(diào)——震”周期。1978年，國(guó)際金價(jià)達(dá)192美元/盎司，兩年內(nèi)上漲突破700美元/盎司，而后回落至300美元/盎司—400美元/盎司，并穩(wěn)定至2002年；2008年，國(guó)際金價(jià)沖擊1000美元/盎司未果，次貸危機(jī)后大漲至2011年的1800美元/盎司，隨后回落至2016年的近1000美元/盎司，震蕩至2019年。

2019年，國(guó)際金價(jià)開啟新一輪上漲，疫情后突破2000美元/盎司；2021年至2023年，國(guó)際金價(jià)進(jìn)入橫向波動(dòng)期，其中2022年受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響出現(xiàn)回調(diào)；2024年，國(guó)際金價(jià)有效突破2000美元/盎司，當(dāng)年3月因地緣風(fēng)險(xiǎn)增加，年內(nèi)一度上漲突破2800美元/盎司，年均價(jià)2600美元/盎司；2025年，國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高，4月達(dá)3500美元/盎司，10月7日突破4000美元/盎司。?

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：回調(diào)周期的影響因素有哪些？

曲碩：黃金回調(diào)多由市場(chǎng)恐慌性拋盤引發(fā)，也容易受到其他市場(chǎng)波動(dòng)的影響。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)擠兌事件時(shí)，恐慌情緒會(huì)快速蔓延，投資者會(huì)集中拋售各類資產(chǎn)，黃金往往會(huì)被連帶拋售。如2020年金價(jià)先跌至近1000美元/盎司，后逐步回升。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：當(dāng)前推動(dòng)金價(jià)上漲的關(guān)鍵力量是什么？是否有數(shù)據(jù)支撐？?

曲碩：當(dāng)前，影響金價(jià)的因素里，避險(xiǎn)需求是核心因素，其次是通脹、貨幣等次要因素。此外，還有制造業(yè)需求帶來的負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響也比較小。

從避險(xiǎn)需求來看，主要有三方面推動(dòng)：一方面是美國(guó)總統(tǒng)特朗普的政策預(yù)期，其首個(gè)任期上臺(tái)時(shí)黃金就上漲過一波；二是全球拋售美國(guó)國(guó)債的資金轉(zhuǎn)向黃金，這些錢直接回流本國(guó)不容易，黃金就成了資金轉(zhuǎn)移的載體，自然會(huì)推高黃金需求和價(jià)格；三是投資需求激增，大量原來的數(shù)字貨幣投資者轉(zhuǎn)向黃金市場(chǎng)。這類投資者從行為金融學(xué)角度看，屬于“追漲殺跌”的跟風(fēng)投資者，并非基于投資組合配置需求入場(chǎng)，也直接推動(dòng)了黃金投資需求的增長(zhǎng)。與之前相比，2023年，黃金上漲邏輯并不明顯，而2024年至2025年，資金避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)更清晰，且投資者結(jié)構(gòu)中“追漲型”占比顯著提升。

通脹方面對(duì)金價(jià)的影響較弱，美國(guó)的通脹率從此前的6%降至現(xiàn)在的3.1%—3.2%，投資者之前買黃金抗通脹的需求基本沒有了，對(duì)金價(jià)拉動(dòng)作用也沒有了。貨幣方面，今年美元指數(shù)下跌逾9%，雖然美元指數(shù)下跌理論上利好黃金，但實(shí)際影響并不明顯，沒有成為金價(jià)上漲的主要推動(dòng)力量。美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響也相對(duì)有限，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率區(qū)間為4.00%—4.25%，仍處于相對(duì)高位，黃金作為零息資產(chǎn)的吸引力提升有限。

還有負(fù)面影響來自制造業(yè)需求，珠寶、電子這些行業(yè)本來用黃金多，但現(xiàn)在金價(jià)太高，企業(yè)都在盡量少用黃金，控制成本，工業(yè)端需求降了，對(duì)金價(jià)就不利。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：黃金制造業(yè)需求的整體態(tài)勢(shì)如何？2024 年該需求大幅下降的原因、具體數(shù)據(jù)及2025年需求預(yù)期分別是什么？同時(shí)，近3年金價(jià)上漲但勘探支出未大幅增加反而回落的原因又是什么？

曲碩：從黃金制造業(yè)需求來看，整體態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)“前期穩(wěn)定、2024年大幅下降、2025年預(yù)期放緩”的特征。此前一段時(shí)間，黃金制造業(yè)需求大體保持穩(wěn)定，2024年受多重因素影響出現(xiàn)顯著下滑，較2023年同期下降8.5%，降至8550萬盎司，核心原因是當(dāng)年金價(jià)大幅上漲削弱了市場(chǎng)消費(fèi)與生產(chǎn)意愿，其中黃金珠寶業(yè)受沖擊最大。

2025年若金價(jià)無明顯下滑，預(yù)計(jì)黃金制造業(yè)需求將進(jìn)一步放緩至8450萬盎司，比2024年下降約1.2%。?

從黃金勘探上看，2024年整體勘探支出呈下降趨勢(shì)，金礦勘探支出也隨之再次回落。自2012年勘探支出達(dá)到頂峰后，隨后幾年間持續(xù)回落，直至金價(jià)開啟上漲通道后才逐漸回升。

但近3年金價(jià)不斷上漲，勘探支出卻未隨之增加反而回落，核心原因有兩方面：一是2022年受通脹影響美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，礦商融資成本顯著提升，礦商擔(dān)憂以高利率融入資金開展開采后，后續(xù)金價(jià)可能下跌導(dǎo)致收益難以覆蓋成本，因此對(duì)勘探支出持謹(jǐn)慎態(tài)度；二是部分礦產(chǎn)資源豐富地區(qū)的高運(yùn)營(yíng)成本加劇了這一情況，例如南非面臨電力短缺、電費(fèi)高昂及勞動(dòng)力成本超預(yù)期的問題，當(dāng)?shù)夭簧俳鸬V多年未開采；澳大利亞也存在類似困境，部分礦山雖已完成十幾年的勘探工作，卻因成本過高未進(jìn)入生產(chǎn)階段。?

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國(guó)際金價(jià)一度觸及4300美元/盎司的高點(diǎn)，已超多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的水平，你如何看待后市？

曲碩：我們預(yù)測(cè)，短期看，即2025年內(nèi)，國(guó)際金價(jià)大概率在10月見頂，后逐步回落，預(yù)計(jì)最終回落至3800美元/盎司—4000美元/盎司區(qū)間。需要注意的是，若出現(xiàn)極端情況，如特朗普推出激進(jìn)政策，國(guó)際金價(jià)可能沖擊4500美元/盎司—5000美元/盎司，但這種情況發(fā)生概率較低。

長(zhǎng)期看，黃金具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，從歷史數(shù)據(jù)看，20世紀(jì)70年代，1盎司黃金的價(jià)格約為192美元，當(dāng)前已大幅上漲，若從那時(shí)持有至今，漲幅達(dá)21倍。建議投資者待金價(jià)回調(diào)后分批配置，長(zhǎng)期持有可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，對(duì)抗通脹與地緣風(fēng)險(xiǎn)。

此外，黃金市場(chǎng)存在“季節(jié)性規(guī)律”，正常情況下，年初金價(jià)會(huì)上漲，4—6月進(jìn)入淡季，7—10月再次上漲，后3個(gè)月下降。2024年起，該規(guī)律逐步失效，但2025年后三個(gè)月大概率回歸季節(jié)性走勢(shì)，出現(xiàn)價(jià)格回落。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：普通投資者在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)是否適合買入黃金？不同投資品種該如何選擇？

曲碩：短期內(nèi)不建議買入黃金，核心原因是“風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)可能不成正比”，即當(dāng)前國(guó)際金價(jià)雖然可能再?zèng)_高，但是回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)更高，若市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，可能直接回調(diào)500美元/盎司—600美元/盎司，用小幅度收益搏高幅度風(fēng)險(xiǎn)，性價(jià)比過低。

至于不同投資品種的選擇方面，實(shí)物黃金上，優(yōu)先選擇金條，安全性更高，避免受機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)影響；黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）上，需謹(jǐn)慎選擇發(fā)行機(jī)構(gòu)，美國(guó)市場(chǎng)曾出現(xiàn)地區(qū)銀行關(guān)閉導(dǎo)致ETF爆雷的情況；黃金期貨上，可正常操作，但需做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，不能一味追漲，可利用“買多買空”機(jī)制平衡風(fēng)險(xiǎn)。

黃金在個(gè)人資產(chǎn)配置中占比10%—25%可能比較合適，該比例既能保障資產(chǎn)安全性，又能避免過度依賴黃金導(dǎo)致收益單一。

（作者 劉穎）