港股市場(chǎng)迎來又一家自動(dòng)駕駛方案商。

9月27日晚，魔視智能科技（上海）股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為國(guó)泰君安國(guó)際和國(guó)信證券（香港）。

此前在2025年6月23日，魔視智能（Motovis）剛剛獲得浙江美大實(shí)業(yè)股份有限公司(股票代碼:002677)等投資人數(shù)億元人民幣的D輪融資。

這家成立于2015年的公司，憑借自研算法與“Motovis智駕大模型”，布局行車、泊車、主動(dòng)安全等解決方案，并已在奇瑞、廣汽、上汽等乘用車，以及陜重汽、宇通等商用車上量產(chǎn)。招股書顯示，截至2025年上半年，累計(jì)交付量達(dá)到330萬(wàn)套以上。

表面上看，魔視的數(shù)據(jù)亮眼。2022年至2024年收入從1.18億元升至3.57億元，三年增長(zhǎng)兩倍有余，2025年上半年繼續(xù)同比大增76.4%至1.89億元。毛利率也在經(jīng)歷低谷后回升，2025年上半年為20.1%，高于2024年全年的14.2%。

但這些曲線難掩背后的隱憂。公司三年累計(jì)凈虧超過6.6億元，2025年上半年再虧損1.12億元。現(xiàn)金流更顯脆弱，2022年至2025年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，累計(jì)流出超過4億元。公司不得不依賴外部融資來維持?jǐn)U張，而截至2025年6月末，凈流動(dòng)負(fù)債已高達(dá)10.44億元，贖回負(fù)債科目更是從2022年的6.61億元抬升至12.28億元。這意味著，融資環(huán)境或回款節(jié)奏的任何波動(dòng)，都可能對(duì)生存造成壓力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步揭示盈利難題。2025年上半年，Magic Drive（行車解決方案）毛利率62.1%，是唯一能“養(yǎng)家”的業(yè)務(wù)；Magic?Parking（自動(dòng)泊車解決方案）毛利率36.8%，但波動(dòng)大，2024年上半年曾因芯片成本沖擊跌至3.9%；Magic?Safety（主動(dòng)安全解決方案）毛利率只有1.1%，幾乎不貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

Magic?Safety在政策推動(dòng)下快速滲透，卻成了“量有余而利不足”的典型拖累。如何平衡標(biāo)配化需求與盈利壓力，是公司繞不過去的關(guān)口。

客戶與供應(yīng)鏈關(guān)系也并不穩(wěn)固。2025年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比65.9%，其中單一客戶占比21.9%。更值得注意的是，前五大客戶中有四家同時(shí)也是供應(yīng)商，前五大供應(yīng)商中又有五家同時(shí)也是客戶。

換句話說，有些企業(yè)既從魔視采購(gòu)解決方案，又向魔視供應(yīng)芯片、雷達(dá)、攝像頭模組等關(guān)鍵零部件。表面上看，這種關(guān)系更緊密，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)更大，一旦在價(jià)格或結(jié)算條款上出現(xiàn)分歧，可能同時(shí)沖擊收入端和供貨端，放大財(cái)務(wù)波動(dòng)，也讓交易的獨(dú)立性和公允性受到質(zhì)疑。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款減值（ECL）余額到2025年上半年已累計(jì)約1468萬(wàn)元，現(xiàn)金回款質(zhì)量堪憂。

行業(yè)環(huán)境的確在擴(kuò)容。灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，中國(guó)L0—L2+解決方案市場(chǎng)規(guī)模將在2029年達(dá)到2281億元，2024—2029年復(fù)合增速20.1%。但格局仍然分散，2024年前十家廠商合計(jì)份額僅15.2%。魔視在其中排名第八，份額0.4%。

這意味著，規(guī)模化與洗牌才剛開始，技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)不足以確保護(hù)城河。

因此，魔視的招股書既展示了行業(yè)擴(kuò)張中的機(jī)會(huì)，也暴露了結(jié)構(gòu)性難題。毛利高度依賴單一產(chǎn)品線，Magic Safety的標(biāo)配化稀釋利潤(rùn)；客戶集中度高且上下游交叉，風(fēng)險(xiǎn)暴露明顯；現(xiàn)金流和負(fù)債表脆弱，融資依賴度過高。

上市融資可以補(bǔ)血，但真正考驗(yàn)在于，Magic?Drive能否兌現(xiàn)規(guī)模化擴(kuò)張以支撐整體毛利，現(xiàn)金流能否扭轉(zhuǎn)為正，以及客戶和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)能否改善。如果這三大關(guān)口無(wú)法突破，這家自稱“AI原生”的方案商，可能很快被卷入行業(yè)洗牌的下一輪淘汰。