面對A股指數創近10年以來新高，一位城商行理財子渠道部負責人劉晨開始忙碌起來。

 上周起，他每天向多個銀行代銷渠道了解理財資金流向股市的具體動向。

 “不同理財產品的資金流出壓力截然不同。”劉晨告訴記者。一面是股市上漲令含權理財產品收益率水漲船高，資金凈流出壓力相對較小，一面是現金管理類與純固收類理財產品因收益率相對遜色，正面臨日益嚴峻的凈流出壓力。

 普益標準統計數據顯示，截至今年7月底，現金管理類與純固收類理財產品平均近一個月的年化收益率分別僅有1.46%與2.38%，均跑輸當月滬深300指數約3.5%漲幅。

 相比而言，權益類資產投資占比較高的混合類與權益類理財產品平均過去1個月的年化收益率分別為6.52%與37.14%。

 一位負責理財產品代銷的股份行上海分行零售業務主管向記者透露，8月以來，受A股指數持續上漲與賺錢效應增加影響，越來越多理財資金正從日開型現金管理類產品與開放式固收類產品流出，轉向直連證券投資的銀行賬戶。

 “相比去年8月債市回調所引發的理財產品贖回潮涌，當前股市上漲所帶來的理財資金搬家壓力仍相對可控。”他告訴記者。部分投資者將10%—20%理財資金轉向股市，還有不少投資者將資金從固收類理財產品轉向含權理財產品，顯示他們依然看重理財產品相對穩健安全的回報。

 但是，銀行理財子公司不敢掉以輕心。

 劉晨向記者透露，7月他們陸續從多只債券基金贖回資金，應對潛在的贖回壓力。

 數據顯示，7月以來，因大額贖回而提高凈值精度的債券基金多達36只，高于5月的14只，以及6月的19只。

 華安證券發布報告指出，就純債型基金贖回數據分析，7月24日的贖回力度與去年8月債市回調期間相當。

 “隨著股市債市發生一系列結構性變化，我們正在重新調倉以重構理財產品的收益來源。可以預見的是，長期持倉+押注債券價格單邊上漲的單一投資策略已難以維系，未來理財產品的收益將來自資產多元化配置。”劉晨直言。

 浦銀理財總經理李樺指出，當前市場波動成為常態，單一資產的線性思維恐難以為繼，多元配置能力將成為資管機構的一大核心競爭力，要求資管機構練就在不確定性中尋找確定性的本領。

贖回隱憂

看著節節攀升的A股指數，劉晨直言自己“喜憂參半”。

 喜的是今年發行的多款含權理財產品收益水漲船高，有望帶動相關理財產品規模快速擴張；憂的是現金管理類與開放式純固收類理財產品面臨日益嚴峻的資金搬家壓力。

 7月，他發現在股市上漲等因素共振下，不同類型理財產品的收益分化趨勢日益明顯。比如他們發型的多款“固收+權益”含權理財產品通過將權益類投資占比調高至15%，當月實現逾8%的年化回報；相比而言，重倉債券與貨幣類投資品種的現金管理類與開放式固收類理財產品當月年化回報分別低于1.5%與2.3%。

 這令劉晨擔心在股市持續上漲的趨勢下，越來越多理財資金會“嫌棄”現金類與固收類產品的低收益，紛紛轉向股市或股票型基金。

 申萬宏源固收分析師黃偉平指出，整體而言，今年固收類產品回報明顯減弱，居民開始尋找更有性價比的替代資產，對股債混合型產品的配置需求提升。尤其是儲蓄回報下降后，居民提高了風險偏好并選擇比債券更有性價比的資產，只要權益市場穩健，資金從債市分流或將持續。

 8月起，劉晨每天向銀行代銷渠道了解最新的理財資金流向。

 “過去兩周，銀行代銷渠道反饋的消息是，日開型現金管理類產品與開放式固收類產品都存在不同程度的資金凈流出壓力，尤其是過去一個月年化回報率低于1.5%的日開型現金管理類產品的贖回壓力較高。”劉晨指出。

 所幸的是，他也收到一些好消息。比如不少理財資金并未直接流向股市，而是投向“固收+權益”的含權理財產品以尋求相對穩健安全的較高回報，令理財資金整體流出壓力相對可控。

 上述負責理財產品代銷的股份行上海分行零售業務主管告訴記者，當前理財資金贖回壓力相對可控的另一個不容忽視因素，是銀行存款資金完成半年度存款考核任務后，7月起陸續重返理財市場，很大程度對沖了股市上漲所帶來的理財資金流出壓力。

 “但是，我們仍要求理財子公司做好應對舉措，一是預留足夠資金應對理財資金向股市搬家，二是在近期債券價格下跌期間（債券收益率回升）做好風險管理，避免固收類理財產品凈值大幅度回撤而引發額外的贖回壓力；三是增加高分紅高收益資產投資，創造更高產品回報率以留住更多理財資金。”他指出。

 一位股份制理財子公司債券交易員告訴記者，近期債券收益率回升（債券價格回落），一個重要因素是8月8日起財政部恢復對新發行的國債、地方政府債與金融債的利息收入征收增值稅，導致8月8日起新發債券的收益率相應回升（將增值稅征收額計入債券發行利率）。但多數理財產品重倉8月8日前發行的各類債券（無需對利息收入征收增值稅），因此債券收益率回升對他們現有債券投資組合的影響并不大，理財產品凈值波動依然平穩，尚未觸發較大贖回壓力。

 “我們更關注近期股市上漲所帶來的理財資金搬家效應會持續多久。”他告訴記者。

 國金基金認為，本輪“股債蹺蹺板”效應與歷史上典型的股債輪動存在不同，這次主要由流動性主導，并非經濟增長預期驅動，因此對債市的利空有限。

 “我們投研部也認為，未必會出現債市回調—理財贖回壓力增加的聯動效應。但要抵御股市上漲給固收類/現金管理類產品造成的資金流出壓力，我們還需加快部署多項應對舉措。”劉晨向記者指出。一是根據代銷渠道的最新反饋，他們正著手加大含權理財產品的線上推廣，引導更多理財資金從固收類/現金管理類產品流向含權理財產品，通過“體內循環”留住理財資金；二是根據代銷渠道的建議，考慮再次調降固收類/現金類產品費率；三是借助股市上漲效應，增加權益類/混合類等R4—R5型理財產品的網點推介力度，吸引更多投資者通過理財產品淘金股市。

 中銀理財副總裁蔣海軍表示，得益于股市行情向好，今年固收增強型產品業績得到改善，實現收益增強。固收增強型產品規模與占比持續提升，已成為理財行業的新增長點。今年以來，中銀理財資產配置發生明顯變化，權益占比穩步提升。

資產多元配置挑戰

劉晨認為，日益活躍的股債蹺蹺板效應，加之理財資金陸續從固收類資產流向權益類資產趨勢明顯，正給理財子公司資產配置帶來一系列深遠的影響。

 “上周，我們投研團隊形成一項新共識——在中國經濟面向好等因素共振下，未來債券收益率將從單邊下行轉向雙向波動，以往長期持倉+押注債券價格單邊上漲的單一投資策略（支撐理財產品收益增加）將難以維系。因此，理財子公司必須在金融市場尋找更多投資機會，通過資產多元配置獲取新的回報。”他指出。

 中泰證券固收分析師呂品表示，債券的問題出自債券資產本身，無論從資產端還是負債端，都無法支持債券收益率繼續下行（債券價格上漲）。在資產端，面對偏低利率水平的債券資產，保險資金等債券配置資金不得不尋找其他能支撐其投資收益的高收益優質資產；在負債端，偏低的債券收益率令增量入場資金減少，難以繼續支撐債券價格上漲。

 興銀理財總裁汪圣明指出，未來市場波動會更頻繁。在這種情況下，若運用原先的單一固收策略開展趨勢投資是有挑戰的，多元化資產配置將是理財子公司尋求新收益的必然選擇。

 蔣海軍認為，理財公司需大力提升多資產多策略配置能力，推動理財產品從債券投資為主，向多資產配置的更高水平發展。

 但是，要做好資產多元配置，對理財子公司而言難度不小。

 首先，實現資產多元配置的一大前提，是理財子公司需先對債券、商品、匯率、衍生品、股票、量化策略、被動投資品種、紅利策略等不同資產及交易策略具備卓越的投研能力，從而搭建兼顧更高回報潛力、更低投資風險的多元資產投資組合。

 其次，理財子公司還需摒棄傳統的經驗主義打法，轉向量化分析的投資決策方式，挖掘新的投資機會。

 第三，理財子公司要轉變產品定位，從以往的“類存款”產品定位，積極轉向真正意義的資管產品定位，重塑理財產品體系。

 劉晨向記者指出，上周他所在的理財子公司已決定在新一批含權理財產品研發時，將紅利策略+、黃金+、衍生品+、指數增強策略+、量化策略+、價值投資+等悉數納入增強收益部分并提高投資占比上限，以便產品管理團隊根據市場行情變化，更靈活地做好資產多元配置，進一步提升產品整體回報與控制產品凈值回撤幅度。

 “在實際操作環節，我們仍面臨多重挑戰，比如缺乏足夠的量化投資專業人才，以及搭建低相關性與高回報投資組合的經驗技巧等。”他坦言。這是長期聚焦固收類投資的理財子公司普遍面臨的挑戰——要驅動理財資金投資邏輯從固收投資單一策略轉向多元資產配置，需先實現投研團隊的“多元化”，如何提供市場化的待遇吸引權益類投資人才加盟，對理財子公司又是一大考驗。

 “上半年，我們相中多位權益類投資人才，但對方嫌理財子公司薪酬福利與業績激勵較低而沒有加入，導致我們錯失研發更多含權理財產品擴大業務規模的機會。”他直言。

（作者 陳植）