經濟觀察報 記者 陳姍

本周以來，焦煤期貨連續三日上演"漲停接力賽"，空頭慘遭洗劫，多頭情緒徹底沸騰。

7月21日，焦煤期貨吹響沖鋒號，主力合約2509日內斬獲大陽線，漲幅達7.88%，其余合約均漲停；

次日行情走勢更趨瘋狂，焦煤全部合約日內封漲停，夜盤時段多頭乘勝追擊，近月三個合約再度暴力拉漲11%；

7月23日開盤后，各合約雖出現震蕩回落，但尾盤多頭再度集結，近月三個合約再度封死漲停板，主力合約2509最新報1135.5元/噸，站上近4個月新高。

7月22日午間，一則有關“煤礦生產核查”的通知在市場中傳播，這也被認為是引爆本輪焦煤行情的導火索。

本周僅三個交易日，焦煤期貨主力合約累計上漲22.62%。同時，二級市場上的煤炭ETF和煤炭股也同步掀起大漲行情。

“行情說來就來，資金推動著市場，漲停一片，這是近幾年熊市從未看到過的景象。三連板的表現，讓人有點猝不及防。”抓到這一波做多焦煤期貨機會的投資者劉云感慨道。

7月23日下午，長期從事黑色商品期貨交易的于先生向記者表示：“這幾天我一直在盯著它（焦煤期貨）看，但參與交易的倉位很少，因為它的價格有點兒太不正常了。”數據顯示，焦煤主力合約自6月初低點709元/噸已上漲426.5元/噸，兩個月不到的時間，累計漲幅高達60%。

記者多方采訪獲悉，7月以來，中央密集釋放“反內卷”政策信號，政策預期成為本輪行情的重要催化劑，盤面反彈帶動期現投機需求進場，下游及貿易商進場囤貨進一步助漲價格走高。然而，當市場情緒被推至瘋狂之際，過度炒作風險正在積聚……這場資本狂歡究竟還能燃燒多久？市場正在屏息以待。

誰引爆了行情？

7月22日，焦煤期貨主力合約午后開盤直接以漲停價成交，尾盤封死漲停板。在期貨市場多品種漲停刺激下，當日周期股全線爆發，山西焦煤、昊華能源、潞安環能等煤炭股批量漲停；煤炭ETF也出現8.25%的漲幅，規模超70億元，當日凈流入超5.7億元。

截至7月23日下午收盤，焦煤期貨主力合約再度拉回漲停價位，報1135.5元/噸，成交量暴增至252.71萬手；焦炭期貨同樣收漲近4%，盤中最高報1740.5元/噸。焦煤焦炭價格均站上近4個月以來最高價位。

焦煤多空激烈交戰，焦煤期貨投資的話題熱度迅速上升，多頭與空頭呈現出明顯的情緒反差。

劉云吃到了這一波上漲行情。

7月初，她以880元/噸左右的價格開了20手焦煤2601合約多單，截至7月23日下午收盤，她的賬戶盈利為35.53萬元。

在劉云看來，近年來經濟承壓，黑色系商品價格普遍較低，近期多個行業倡議“反內卷”，大宗商品存在向上的機會。同時，她做交易的開倉邏輯主要是關注品種的資金情況和持倉量。她談道：“特別是焦煤合約，近期持倉量上漲，資金凈流入顯著，符合我的開倉條件。”

投資者李敏則處于完全相反的境況之中。

“這兩天虧得心慌。” 7月23日下午，面對記者采訪時，李敏看著賬戶上5萬余元浮虧，語氣中透露著無奈。他坦言：“我挑了近兩個月表現最疲軟的焦煤品種做空，本來想賺點就跑的，沒想到行情突變，一直扛到了現在。”李敏以855元/噸的均價建倉3手焦煤2509空單，持倉浮虧已超過30%。

據悉，近日國家能源局綜合司發布了《關于組織開展煤礦生產情況核查促進煤炭供應平穩有序的通知》（以下簡稱《通知》），對山西、內蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區)的生產煤礦進行核查。

《通知》提到，今年以來，全國煤炭供需形勢總體寬松，價格持續下行，部分煤礦企業“以量補價”，超公告產能組織生產，嚴重擾亂煤炭市場秩序。《通知》要求對2025年1—6月單月原煤產量超過公告產能10%的煤礦一律停產整改，并要求在當前市場形勢下，降低煤礦生產強度，促進煤炭供需總體平衡。

市場普遍認為，正是這則通知引爆了煤炭板塊的“反內卷”行情。

國泰君安期貨分析師劉豫武表示，近期煤焦盤面價格所呈現出的上漲或更多來自情緒宏觀擾動為主。他向記者分析稱：“市場炒作的主要關注點是在于前期煤礦是否存在生產計劃不合理的情況，即單月產量不能超過公告產能的10%。但以第三方資訊商測算口徑為準，主要煤炭生產省份超產相對較少，僅新疆在6月原煤產量有出現超產情況。”

作為一德期貨天津分公司高級分析師，張源注意到，近期焦煤和焦炭的期現正套盤交易活躍，加上自上周邊際貿易商開始入市囤貨，進一步分流了流通環節的可交割資源，這成為推動現貨及期貨價格走強的重要力量。

“情緒高漲與基本面變化的共振，推動煤焦價格快速上行。”7月23日下午，張源向記者分析稱，當前焦煤市場情緒高漲主要受三方面因素推動：一是供應端持續緊張的預期強化；二是下游補庫需求旺盛；三是政策面"反內卷"及超產核查傳聞帶來的提振效應。

多位受訪人士均表示，除了基于消息面的炒作之外，基本面供需角度同樣給予了焦煤價格上漲的必要條件。

從基本面來看，焦煤及焦炭供應格局仍呈現緊平衡態勢。一方面，前期山西等地受環保、安監等因素影響導致的減產尚未完全恢復；另一方面，本輪盤面上漲顯著帶動了現貨補庫、期現套利（正向套利）入場以及貿易商囤貨行為，上述操作共同加速了現貨去庫節奏，形成價格上漲的正反饋循環。

“反內卷”進行時

事實上，“反內卷”行情于7月初就已經開始發酵，建材、鋼鐵、光伏等相關行業已經積累了較高漲幅。此前煤炭行業是否在此輪“反內卷”政策范圍內，市場存在一定分歧，相比之下煤炭有點“不溫不火”。

回溯來看，自7月1日中央財經委員會第六次會議提出“治理企業低價無序競爭、推動落后產能有序退出”開始，到7月18日工信部再次強調將啟動新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業穩增長工作方案，推動結構調整和去產能，提振中下游用料需求預期，再到7月22日市場消息稱國家能源局將對山西、內蒙古、陜西等八省區開展煤礦生產核查，層層強化的“反內卷”預期，最終點燃了煤炭板塊的“反內卷”交易熱情。

在業內看來，煤炭行業確實存在“反內卷”的必要性。截至今年5月，煤炭企業虧損比例已經上升到了約54%。今年上半年，受電力需求回落和產量高增長影響，煤價走勢偏弱。

中國煤炭工業協會數據顯示，今年以來，煤炭現貨價格延續了2024年下滑趨勢。到3月中下旬現貨價格開始低于長協價格；6月份長協價格跌破價格中樞（675元/噸）。7月環渤海5500大卡動力煤長協價格666元/噸，同比下降34元/噸；7月8日，環渤海5500大卡動力煤現貨指數價623元/噸、同比下跌257元/噸。

中信證券發布煤炭行業2025年半年報業績前瞻研報表示，從跟蹤的樣本煤炭上市公司來看，預計2025年第二季度凈利潤環比降幅平均在16%，上半年同比降幅約31%。今年以來行業供給寬松格局延續，價格持續下行，板塊盈利也逐季下滑。

7月13日，中國神華發布2025年上半年業績預告，預計2025年上半年實現歸屬于公司股東的凈利潤為236億元至256億元。與上年同期（法定披露數據）相比，減少39億元至59億元，下降13.2%至20.0%。該公司稱，上半年公司利潤下降主要由于煤炭銷售量及平均銷售價格下降，導致煤炭分部利潤下降。

永泰能源預計今年上半年公司實現歸母凈利潤1.2億元—1.5億元，同比下降89.91%—87.39%。該公司指出，煤炭業務焦煤產品整體市場價格持續下行，是致使公司業績下滑的主要因素之一。

同樣受煤價下行影響，大有能源上半年歸母凈利潤預計虧損8.2億元，與上年同期相比，增虧3.3億元。大有能源稱：“上半年，受市場供需關系影響，煤炭價格大幅下行，公司商品煤平均售價同比下降約29%，煤炭銷售收入同比減少約7.46億元，導致當期利潤同比增虧。”

中國煤炭工業協會黨委委員張宏在7月上旬的公開發言中表示，由于多年煤炭產量增速高于消費增速，積累形成了2024年以來煤炭消費量由增速回落轉為今年前5個月總量下降，煤炭市場供大于求態勢明顯。同時，煤炭行業利潤總額由2022年的10202億元依次回落到2023年的7629億元和2024年的6046億元。今年前5個月，利潤總額降至1264億元，同比下降50.6%，行業企業虧損面達到53.6%，東部老礦區部分煤炭企業虧損嚴重。

警惕過度炒作

在當前煤炭價格回暖的背景下，供給側政策預期再度催化板塊情緒，業內對煤炭板塊后市多表現為樂觀。

國泰基金認為：“供需格局邊際好轉，疊加反內卷政策加速催化，煤價改善預期較強，煤炭拐點或許已經出現。”

大同證券7月23日發布研報表示，政策面上，當前煤炭行業虧損企業比例53.6%遠超2016年的35%，利潤總額下滑明顯，“反內卷”行動全面開啟，推動煤炭行業秩序優化、穩定供需關系。基本面上，高溫天帶動火電日耗激增，煉焦煤下游鋼廠盈利尚可，采購積極性提升，動力煤+煉焦煤價格延續上漲，在反內卷約束產量和雅江下水工程需求帶動下，預計煤炭仍有上漲空間。

從期貨市場來看，張源認為，短期市場情緒偏強疊加平衡表仍存去庫預期，預計焦煤期貨盤面將維持震蕩偏強運行態勢。但中期來看，核心矛盾仍在于供需邊際變化。情緒驅動終將讓位于基本面，需持續跟蹤國內原料復產進度及進口恢復情況。若平衡表逐步改善（供應恢復/進口增加）、庫存壓力得以緩解，市場情緒的亢奮狀態也將相應趨緩。

弘業期貨認為，期貨盤面連續拉漲之后已顯現階段性過熱跡象，政策與消息面驅動的情緒性特征明顯。一旦后續政策兌現節奏不及預期，或復產進度加快、鋼廠高爐檢修增加，都有可能觸發階段性回調，需警惕盤面透支后的沖高回落風險。

有行業人士提醒：“當前，期貨端已經進入瘋狂階段，極致的情緒和價格，逐步在透支行情，也增加了交易難度，或許，最瘋狂的情緒之時，對應多頭最好的離場選擇。”

“所有的消息都是配合行情節奏的，只要資金一直在，那行情就不會輕易結束。”在7月23日焦煤期貨以漲停收盤之后，劉云手里的多單并沒有選擇止盈離場。她說，在沒有看到資金離場之前，暫時不會“下車”。

面對空單浮虧，李敏則選擇 “死扛”：“參考去年9月的走勢，我覺得‘套’不了我兩個月，現在‘割肉’肯定不甘心。” 為確保不爆倉，李敏已經追加了保證金。

中泰國際首席經濟學家李迅雷日前撰文表示，本輪“反內卷”不同于十年前的供給側結構性改革。他認為，目前市場對“反內卷”的預期過高，某些大宗商品價格大幅上升，有過度炒作之嫌。

值得注意的是，7月23日晚間，大連商品交易所向會員單位發布市場風險提示函：“近期焦煤等品種價格波動較大。請各會員單位關注市場動態，加強風險管理，引導市場參與者理性合規交易。”

（作者 陳姍）