李曉丹 實習生 周時進 胡雨彤 賀芊雨 邱天 /文 2025年二季度，在外需受沖擊和房地產市場深度調整的雙重壓力下，經濟“穩增長”政策持續加碼。如何在“穩增長”與“防風險”之間尋找動態平衡，將成為下半年中國經濟破局的關鍵。

本期調查顯示：73%的經濟學家認為2025年二季度GDP同比增速在5.0~5.2%這一區間，60%的經濟學家認為全年GDP同比增速可以達到5.0~5.3%；對于當前需要重點關注哪些主體的債務問題，地方政府債務被認為最需要關注，達到44%，民營企業（28%），居民債務（19%）。

與此同時，本期調查顯示，當前房地產市場止跌回穩，需要通過多種路徑來鞏固托底政策效果：改善經濟預期占比28%，穩步增加居民收入（25%），優化購房政策、激活住房需求（17%），推動房企重組、化解債務風險（13%），拓寬房企融資渠道（9%），優化產品結構、加快建設“好房子”（8%）。

經濟學人調查由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本期調查共回收有效問卷52份。

外需和房地產沖擊下，經濟錨定“穩增長”

 經濟結構調整的過程中，合理的經濟增速是必要支撐。2025年一季度GDP5.4%，上半年各項“穩增長”政策加碼，二季度經濟需要在出口受影響和房地產調整中進一步鞏固經濟向好態勢。本期調查顯示：73%的經濟學家認為2025年二季度GDP同比增速在5.0~5.2%這一區間，13%認為在5.3~5.5%，各有7%認為在4.4~4.6%及4.7~4.9%。與此同時，60%的經濟學家認為全年GDP同比增速可以達到5.0~5.3%。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，在90天的關稅暫停期內，搶出口和相關生產加快可能仍在繼續，不過勢頭在逐漸降溫，考慮到去年基數較低、且目前增長勢頭依然較為穩健，二季度GDP同比增長將保持在4.5~5%，下半年經濟增長面臨壓力，持續加碼的政策支持有助于穩定四季度經濟增長。

西部證券宏觀首席分析師邊泉水認為，今年一季度，GDP同比增長5.4%，明顯高于今年5%的經濟增長目標，二季度以來，工業增加值和服務業生產指數保持較快增長，4—5月份，工業增加值同比增長6%，增速仍然較高；服務業生產指數同比增長6.1%，較一季度增速加快，預計上半年GDP增長5.3%左右，2025年GDP增長5.1%，四個季度GDP同比增速前高后低。

長江證券首席經濟學家伍戈認為，海外方面，人民幣對美元升值但對一籃子匯率貶值，疊加“搶出口”共同支撐我國外貿韌性，但下半年出口將隨全球需求回落；內需方面，商品房的量價跌幅還在加深，土地出讓收入繼續承壓；價格方面，整治“內卷式”競爭，或體現價格目標的重要性抬升，但區別于過往以“去產能”為直接目標的供給側改革，尤其考慮到當前總需求偏弱的現實，政策未必“一刀切”；政策方面，與過往不同，本輪財政擴張并未伴隨信貸增強，表明政策組合的力度及微觀主體的預期仍待強化，地產政策不排除有新舉措，但實效更取決于總量政策。

本期調查顯示，在影響居民消費的因素中，最主要的是收入，占比達到了75%，對經濟的預期占比23%。值得注意的是，在本期問卷調查中，對于投資最集中的領域，大型基礎設施占比40%，科技占比37%；在上一季度的調查中，占比最高的是科技，達到50%，其次是大型基礎設施，占比為30%。

此外，對于當前需要重點關注哪些主體的債務問題，地方政府債務被認為最需要關注，達到44%，民營企業（28%），居民債務（19%）。

財政部中國財政科學研究院原院長劉尚希認為，“現在宏觀數據不錯，而且開局非常好，但是財政收入2024年整個稅收呈現負增長3.4%，靠非稅收入支撐，未來財政收入可能依然會負增長，財政的壓力會越來越大。”

劉尚希表示，財政壓力越大，地方政府的行為越容易出現變形，從這點來講，現在面臨著內生動力不足和外部沖擊上升疊加的雙重問題，這個風險就非同小可。

劉尚希進一步指出，當前的宏觀政策應進行適應性調整，其重點是擴大服務消費，特別是養老服務的消費，可以加大政策支持力度；此外，還要建立基于“風險—行為”的宏觀分析框架，深入觀察居民、企業、地方的行為及其反應模式，為宏觀調控提供基準。

匯率穩定是關鍵

房地產仍然是2025年中國經濟的重要指標。邊泉水表示，房價仍面臨下跌壓力，房地產支持政策或進一步加大。5月7日，央行宣布下調政策利率0.1個百分點和下調公積金住房貸款利率0.25個百分點，5月20日LPR利率跟隨政策利率下調0.1個百分點，有助于降低房貸利率。6月13日，國務院常務會議提出，“更大力度推動房地產市場止跌回穩”，下半年房地產仍然處于筑底過程中。

調查結果顯示，當前房地產市場止跌回穩，需要通過多種路徑來鞏固托底政策效果：改善經濟預期占比28%，穩步增加居民收入（25%），優化購房政策、激活住房需求（17%），推動房企重組、化解債務風險（13%），拓寬房企融資渠道（9%），優化產品結構、加快建設“好房子”（8%）。

2025年上半年， 匯率波動 、外貿關稅與金融風險的關聯性顯著增強。

本期調查顯示，90%的經濟學家認為，2025年美元兌人民幣匯率波動區間為7.1~7.5。

中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌表示，未來人民幣匯率總體將保持穩定，但需要防止極端情況下的超調風險。王晉斌分析了幾種可能的情況及組合：美國與他國協商成功與否、美國經濟下行與否、中美貿易協商進展等，不同組合下人民幣匯率表現不同，政策應對也需相應調整。王晉斌指出，如果美聯儲未來降息幅度超預期，美元大幅貶值，人民幣可能面臨升值壓力，保持美元匯率基本穩定既有利于穩定跨境資本流動，又有利于出口和穩增長。

“保持人民幣兌美元匯率基本穩定是應對之策的關鍵一環。在貿易順差預期調整的背景下，穩定人民幣匯率，既能穩住跨境資本，又能借助一籃子貿易貨幣貶值利好出口，持續為經濟增長注入動能。”王晉斌說。

中泰國際首席經濟學家李迅雷表示，當前美元流動性過大（作為支付貨幣，美元占全球比重48.46%，作為儲備貨幣，占全球57.8%），而且目前美國錨定美元、美國短期債券及定期存單的穩定幣規模又是全球最大，導致美元流動性過大，畢竟美國的GDP占全球比重為26%；因此，配置過多的美元或美元資產，容易被美元信用綁架，過低的流動性容易導致匯率低估，過高的流動性則導致匯率高估，目前美元就屬于匯率高估狀態；當然，人民幣升值可能對出口有一定負面影響，但總體來說利大于弊。

李迅雷建議，當前是加速人民幣國際化的好時機，進一步擴大資本賬戶的開放度，同時給企業和居民部門提供換匯便利；此外，還應該研究推動人民幣穩定幣立法，例如研究在一定范圍內（如離岸、自貿區等）、一定的業務場景內（如“一帶一路”跨境貿易、大宗商品人民幣結算等）試點人民幣穩定幣，并逐步完善相關監管制度最終上升為法律。

近期關于穩定幣的討論持續升溫。穩定幣以錨定法定貨幣或資產為特征，旨在降低加密市場波動，但存在儲備透明度不足、監管框架缺失等問題。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，穩定幣的核心屬性引發爭議，涉及貨幣與資產的界定、技術優勢與傳統銀行體系的兼容性等問題。在貨幣國際化方面，穩定幣雖在跨境支付中具有潛力，但其成功仍依賴于國家綜合國力及信用支撐。穩定幣更可能作為銀行服務的補充工具，而非全面替代，并強調其跨境流通、數據管理及匯兌成本等挑戰，未來在秉承開放心態的前提下，需審慎研究穩定幣的應用，平衡技術創新與風險管控。

“對于中國內地引入穩定幣要秉持開放心態，大膽設想、小心求證，以穩慎的方式推進相關試點工作。”管濤說。

今年上半年，盡管特朗普在4月宣布對全球貿易伙伴征收所謂“對等關稅”，但美國三大股指均實現同比上漲，尤其是科技股領漲態勢明顯。申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監桂浩明分析，在貿易不確定性增加的情況下，美國經濟憑借整體韌性，特別是強有力的勞工數據為美國股市提供了有力支撐。

桂浩明認為，科技股上漲說明當前美國經濟增長的主要驅動力量還是科技，這也是美股受到“貿易戰”影響較小的原因所在，從這樣的態勢來看，未來美股繼續上漲的概率還是比較大的，再加上今年9月美聯儲可能宣布降息，這會給美股上漲帶來支撐，美國股市繼續走出一段牛市。

最近，A股也站上了3500點，桂浩明表示，A股上漲主要有三個因素，一是央行降準降息，流動性寬松效應持續顯現；二是消費類等題材股也給市場帶來了活躍度，這些經濟新增長點在股市上也表現為題材板塊輪動；三是從整體資產配置來看，今年上半年也出現了資產荒的情況，股市成為資產配置的主要選擇。

“從近期市場活躍度來看，過去銀行上漲、其他股票下跌的情況已經有所改善，整體市場呈現出題材股輪動的態勢。另外一個市場活躍度的突出標志是成交量重新回到了1萬5千億以上的水平，在這樣的市場表現下，A股突破3600點還是有可能的。”桂浩明表示，A股能否突破4000點，有兩個關鍵觀察點，一個是實體經濟的走勢，這會為A股提供支撐，另一個是IPO節奏與質量的雙重改善能否符合市場預期。

本期調查顯示，59%的經濟學家認為2025年下半年A股會維持在3500~4000點，36%認為是3000~3500點這一區間。

兼顧“穩增長”與“防風險”

財政政策對2025年上半年穩增長的作用十分明顯，哪項政策效果最顯著？民生銀行首席經濟學家溫彬認為，財政政策對經濟托舉效果顯著的主要有三個方面：第一，專項債發行提速，上半年完成進度達到49.1%，高于去年同期，保障了基建項目的資金來源；第二，發行“以舊換新”相關超長期特別國債1620億元，有效刺激了消費增長；第三，置換隱債專項債發行約1.8萬億元，發行進度約90%，釋放了地方財政空間。

廣開首席產研院院長連平表示，2025年上半年財政發力主要有三個途徑：第一，全年安排赤字率實現突破，達到11.86萬億元的政府融資增量規模；第二，上半年財政支出靠前發力，地方專項債、特別國債、超長期特別國債在促進消費、擴大投資、補充銀行資本方面起到了較好的效果；第三，財政支出結構進一步優化，民生領域支出占比提升。

聯儲證券研究院副院長沈夏宜表示，上半年地方政府專項債發行節奏偏慢，重點在于政府化債，預計下半年專項債發行節奏加快，用途將更側重于地方政府投資，更多用于市政和產業園區基礎設施、其他交通基礎設施、棚戶區改造、農林水利和鐵路等領域。

2025年上半年貨幣政策操作有哪些亮點？工銀國際首席經濟學家程實表示，2025年上半年貨幣政策在穩定增長、優化結構方面發揮了積極作用：一是政策定力不斷增強，央行在2025年上半年穩步調節流動性，實現穩增長與控風險的平衡；二是結構性工具持續發力，央行加大再貸款、科技創新與綠色金融工具的使用力度，增強金融對中小企業、綠色項目和科技企業的支持，有效引導金融資源流向新質生產力領域，服務經濟轉型；三是匯率管理靈活適度，在外部環境復雜、美元指數波動加劇的背景下，央行堅持市場化原則，引導人民幣匯率雙向波動，保持其在合理均衡水平上的基本穩定，增強了市場對人民幣資產的信心。

“2025年下半年，貨幣政策有望繼續保持適度寬松，仍有降準、降息空間，以推動信用擴張、降低融資成本、穩定市場預期。”程實說。

中央財經大學金融學院副教授郭豫媚認為，2025年貨幣政策最突出的變化就是，多年來首次轉向“適度寬松”。

上海社會科學院常務副院長干春暉分析認為，上半年實施了“適度寬松”貨幣政策，靈活運用降準、降息和多種工具，穩定經濟預期；同時，還創新了貨幣政策傳導渠道，通過證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）和回購增持再貸款支持資本市場，增強財富效應。 

干春暉建議，當前消費信心仍弱，政策對居民部門的支持尚顯不足，需進一步強化對消費的直接刺激，遏制通縮預期。 

“建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性 。”管濤說。

本期調查顯示，經濟學家認為當前中國經濟需要關注的問題主要包括：就業壓力（占比33%），外部影響（25%），債務風險（20%），房價大幅下跌（18%），股市過快回調（4%）。與此同時，2025年全球經濟的擾動因素則主要是貿易摩擦（占比70%），地緣戰爭（15%），大選或政治動蕩（10%），金融風險（5%）。

民生證券首席經濟學家陶川表示，二季度GDP增速實現5%以上基本無虞，但從結構來看，關稅逆風下行業的冷熱不均疊加物價走低，經濟還是具有一定下行壓力，應對下行風險需要財政政策加碼消費與民生，如“以舊換新”力度持續跟上、優化及加大專項債使用；此外，還需要穩定企業預期與信心，破除影響企業發展的隱形壁壘，定向補貼專精特新企業。

對于宏觀政策如何在 “穩增長”與“防風險” 間重新尋求平衡，陶川建議，建立重點領域（房地產、金融、產能內卷）風險防范的長效機制，堅持 “標本兼治”，既化解存量風險，又完善制度設計；同時，加強多邊合作，如RCEP、“一帶一路”，可緩沖單邊主義影響，兼顧開放與安全；此外，推動產業升級（如數字經濟、高端制造），降低對外需依賴。

陶川還指出，當前，眾多行業都存在內卷問題，造成內卷的根本原因是，新興產業在政策刺激下快速擴張，但缺乏市場出清機制，導致產能嚴重過剩；雖然新興行業通過規模效應和技術迭代實現成本下降，但企業將成本優勢用于降價而非創新投入，導致技術進步異化為價格戰工具；部分地方政府為保稅收和就業，通過補貼、低價土地等方式保護本地低效企業，導致“僵尸產能”無法退出。

程實認為，要兼顧“穩增長”與“防風險”之間的動態平衡，其核心在于以高質量發展為總目標，統籌短期托底與中長期轉型：一方面，財政政策保持積極力度，加快專項債與特別國債資金投放進度，重點投向制造業升級、綠色轉型與民生保障，同時推進地方隱性債務化解，優化支出結構，提升政策可持續性；另一方面，貨幣政策則在維持流動性合理充裕的基礎上，更加注重結構性引導，通過再貸款、科技金融等工具精準支持中小企業和新質生產力領域。

“同時，在監管層面，宏觀審慎政策與金融監管協同發力，強化穿透監管，提升系統性風險防控能力。”程實表示，此外，加強財政與貨幣政策節奏和方向的配合，提升市場溝通與預期管理，有助于穩定信心、激發活力，在不確定性中為經濟運行提供更為堅實和可持續的政策支撐。

國家信息中心經濟預測部發展戰略和規劃研究室副主任鄒士年表示，未來一年，宏觀調控政策的主要方向是：一，擴內需與促消費；二，科技創新與產業升級；三是，風險防范與管理；四是，民生保障與公共服務。

本期調查顯示，穩定就業的發力點包括：激發市場主體活力以及切實的扶持政策（占比54%），減稅（28%），完善社會保證體系（28%）。

（經濟觀察網 李曉丹/文）