泡泡瑪特成了“年輕人的茅臺”，隨著泡泡瑪特大漲，不少曾經重倉持有貴州茅臺的基金經理，開始“轉戰”泡泡瑪特。

與此同時，新消費領域也成為基金經理追逐的對象，涉及潮玩、體驗經濟、特色文旅、醫美、寵物經濟、美妝個護等領域。

Wind數據顯示，年內押注新消費的權益類基金今年以來最高回報率超60%。

受訪基金經理認為，當前不少新消費類公司的估值已不便宜，短期內股價有調整的風險。但從中長期角度看，很多新消費公司仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

轉向

如何定義“新消費”板塊？

富國消費精選30基金經理周文波表示，關于“新消費”有很多不同的理解與看法，新消費的核心，在于這些公司適應了經濟環境變化和消費者行為轉型，聚焦于新興需求、創新模式及全球化拓展等。這些公司的重要特征是擁有清晰的成長邏輯，業績保持較快增長，且具有較好的發展前景。

比如潮玩、體驗經濟、特色文旅、醫美、寵物經濟等“悅己型”消費等，能給消費者帶來開心、快樂。

事實上，今年以來，新消費和傳統消費的投資回報差別很大。

根據Wind數據，截至4日發稿，年內申萬宏源消費指數上漲0.82%。

其中，代表傳統消費的中證白酒指數下跌9.83%、中證家電龍頭指數下跌2.44%。

而代表新消費的華證滬深港新消費指數大漲15.13%，港股通消費更是大漲23.13%。

今年A股、港股市場中以食品零售、寵物經濟、美妝個護等行業為代表的具有新消費特征的公司表現突出，多只個股翻倍。

最典型的是新消費代表泡泡瑪特，4日，泡泡瑪特盤中一度創下248.80元的歷史新高，與2024年2月5日的低點16.68元相比，泡泡瑪特股價累計最大上漲超10倍，今年年內股價暴漲175.53%，頻創新高。

同樣是新消費的代表個股老鋪黃金，今年也暴漲316%；“東方美妝”毛戈平年內則上漲120%。

與之相對的是傳統消費股股價表現震蕩。從上市公司股價來看，21只白酒股中，有20只個股股價年內下跌，其中，貴州茅臺下跌0.92%。

Wind數據統計，截至6月3日，押注新消費的權益類基金今年以來最高回報率超60%，比如申萬菱信樂融一年持有年內回報高達61.84%，此外還有13只消費主題基金今年以來的回報率在20%以上。

分析認為，這一亮眼表現背后，是國內促消費政策的持續發力，以及港股新消費行業的持續復蘇。

對于新消費賽道在短時間內實現股價大漲，周文波認為，背后的邏輯本質上是新消費類公司的基本面好，業績增長快。尤其是港股新消費龍頭良好的賺錢效應產生了較好的示范效果，吸引了大量資金對新消費的關注，既包括傳統消費類資金，也包括市場其他類資金的積極參與。

誰買了泡泡瑪特？

Wind數據顯示，截至2025年第一季度末，有207只基金（不同份額合并計算）重倉了泡泡瑪特。其中有96只基金是新晉，31只增持。

隨著股價上漲，越來越多基金經理加倉泡泡瑪特，包括一批重倉傳統消費龍頭股貴州茅臺的基金經理。

其中，農立冰管理的景順長城品質長青，一季度末，該基金第一重倉股是泡泡瑪特，在公募基金中，該基金持有泡泡瑪特數量最多，共322萬股，市值約4.65億元。

值得一提的是，截至2023年末，貴州茅臺已連續8個季度位居該基金第一重倉股，連續11個季度進入十大重倉股。

但在2024年一季度，貴州茅臺退出該基金前十大重倉股，泡泡瑪特新晉十大重倉股，位列第六。2025年一季度，隨著農立冰增加了35%的泡泡瑪特持股數量，泡泡瑪特躍升為第一大重倉股。

截至6月3日，今年以來景順長城品質長青的收益為9.17%。

同樣，寧君管理的富國滬港深業績驅動，2024年二季度調入泡泡瑪特，替代貴州茅臺倉位，今年年內回報21.81%。

付娟和劉含管理的申萬菱信樂融一年持有，2024年四季度大換倉，新晉重倉包括中寵股份、泡泡瑪特、老鋪黃金等一批新消費個股，而瀘州老窖、五糧液、海爾智家等一批傳統消費股則退出。今年年內該基金回報高達61.84%。

事實上，一大批基金今年開始轉向新消費。

從業績來看，重倉泡泡瑪特的基金表現出色，今年以來，長城港股通價值精選、富國全球消費精選、銀華品質消費股票、永贏新興消費智選等基金漲幅超過或接近30%。

比如，永贏新興消費智選的第二大重倉股是泡泡瑪特，年內收益29.14%。對于重倉新消費，永贏新興消費智選基金經理蔣衛華解釋是，在新消費領域，其堅持“優質供給創造需求”的投資邏輯。經過三年行業調整，許多消費企業通過產品創新、渠道優化或模式升級，已悄然獲得消費者偏好，其盈利增長的可持續性與估值安全邊際兼具，消費賽道仍是值得深耕的“沃土”。

“當前，潮玩龍頭是我們持續看好的方向，盡管短期股價有一定漲幅，但全球消費能力強勁的歐美市場需求爆發才剛剛開始，頭部企業憑借IP運營能力與全球化渠道布局，業績增長趨勢與估值水平仍具匹配度。對于其他新消費標的，我們會更注重業績的確定性與估值的性價比。”蔣衛華說。

格上基金研究員焦冰認為，基金經理從傳統消費轉向新消費原因有兩方面：

一是產業趨勢替代，目前傳統消費增速放緩，如茅臺2025年營收目標降至9%，而新消費龍頭增速普遍較高。

二是估值彈性與成長性，新消費企業處于滲透率提升早期，遠期空間遠高于成熟品類。

新消費可持續嗎？

當部分基金經理轉向新消費賽道時，當然還有部分基金經理仍聚焦傳統消費，不過他們的業績相對滯緩。

“重倉白酒、家電的消費主題基金，年內收益大多不足5%，顯著跑輸新消費基金。”焦冰說。

對這部分基金經理堅守原因，焦冰認為主要包括估值安全性與周期反轉預期。比如白酒龍頭PE約25倍，低于泡泡瑪特（動態PE＞60倍），現金流穩定；另外品牌壁壘難以顛覆，家電龍頭受益以舊換新政策推動，家居板塊或受地產政策寬松帶動需求修復。

那么，新消費公司的投資邏輯與傳統消費股有何不同？

景順長城研究部基金經理張歡表示，傳統消費的成長性更低但可預見性和持續性更強，目前在總量經濟沒有明顯變化的情況下，業績上很難有大的波動，其更關注絕對估值的高低和波動，更關注賠率。

“新消費的公司，成長性更高，但可預見性和持續性都不強，必然也會帶來高估值和高波動。那么對于投資者來說，可能面臨的局面就是買對了能夠業績超預期兌現的公司將會有很高的收益率即戴維斯雙擊，買錯了最后做失敗的公司則會經歷戴維斯雙殺。”張歡說。

張歡表示，在一定的估值范圍內，其將會把視角更多的放在業績上，讓高增長成為股票價格的保護。

要問新消費的后市如何，先來看看基金經理為什么選擇泡泡瑪特。

景順長城研究部基金經理張歡表示，“我們最初關注泡泡瑪特是因為這是一家IP全產業鏈運營的公司，并不是所有IP公司都有全產業鏈運營的能力。”

回顧這一輪公司的成長，張歡指出，公司上市之后有過一段蟄伏期，在這個期間公司選擇了去深耕渠道的運營以及選品，在2024年初國內國外的開店以及同店增長的數據表現亮眼。尤其是國外開店的成果上，比如在曼谷的門店開業即火爆，公司選擇了更適合海外本土的IP產品，進一步證實了公司的選品和運營能力。當渠道建設進一步完善之后，爆款的出現，將成長性推到了極致。

往后去看，張歡認為，大單品的成長性還可持續，從微觀去看“擴圈”的現象還很突出，二級市場上（如閑魚、淘寶）玩偶的價格仍然在溢價，后續這個現象也是需求的觀測指標。

“但與此同時展望在大單品的熱度退卻以后，公司能否有新的現象級IP承接將是重點，這個事件的不可預測性，將會加劇公司業績的波動性。”張歡說。

對于新消費賽道的后市，周文波也指出，近期，新消費類公司的市場關注度非常高，也吸引了比較多的增量資金，當前不少公司的估值已不便宜，短期內股價有調整的風險。但從中長期角度看，很多新消費仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

“我們認為在情緒消費、性價比、出海等方向會有更多的公司跑出來，我們會在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個護等領域持續挖掘優質公司。”周文波說。

21世紀經濟報道