編者按：自2015年啟動(dòng)藥政改革以來(lái)，經(jīng)過(guò)十年的“國(guó)藥維新”，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已在重大藥物研發(fā)前沿領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，甚至在個(gè)別領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了領(lǐng)先。多個(gè)新老明星藥企的實(shí)驗(yàn)室紛紛發(fā)現(xiàn)了價(jià)值不菲的藥物分子。

這些珍貴的藥物分子，正不斷突破曾被歐美跨國(guó)公司壟斷的創(chuàng)新藥物市場(chǎng)，未來(lái)將支撐中國(guó)藥企創(chuàng)造出巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值。同時(shí)，以創(chuàng)新分子達(dá)成的中外企業(yè)權(quán)益合作，也在提升全球藥物市場(chǎng)的價(jià)值和信心。

作為見(jiàn)證者和記錄者，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)將持續(xù)關(guān)注中國(guó)重磅藥物的誕生及其背后的中國(guó)明星藥企，從商業(yè)、科技、人文角度全方位觀察中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的演變。

本文為【中國(guó)分子】系列報(bào)道第四篇，記錄ADC明星藥企映恩生物的故事。

上市首日漲超110%、暗盤交易漲超80%、國(guó)際配售獲13.52倍超額認(rèn)購(gòu)、港股18A生物科技板塊最大融資額……2025年4月中旬，映恩生物（09606.HK）在港股IPO，創(chuàng)下港股18A生物科技板塊多項(xiàng)紀(jì)錄。

上市當(dāng)天，醫(yī)藥行業(yè)不少創(chuàng)始人、高管、投資人都更新朋友圈表示祝賀——行業(yè)里無(wú)IPO久矣，更別提不破發(fā)還大漲的IPO。

5月中旬，映恩生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO朱忠遠(yuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)回憶起在港交所的敲鐘儀式，直言雖然曾作為投資人多次參加敲鐘儀式，但自己創(chuàng)辦的公司敲鐘，在個(gè)體感受上還是很不一樣，“同事、投資人、中介機(jī)構(gòu)、港交所的工作人員都很激動(dòng)。我大概高興了一周吧，高興完了還是繼續(xù)干活”。

映恩生物成立于2020年，用5年時(shí)間就走過(guò)其他創(chuàng)新藥企10年的發(fā)展歷程，目前是ADC（抗體偶聯(lián)藥物）賽道上的明星創(chuàng)新藥企。因?yàn)槭紫茖W(xué)官邱楊曾在日本跨國(guó)藥企第一三共擔(dān)任開(kāi)發(fā)ADC的高管，科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)也有不少人來(lái)自第一三共，且賽道選擇了ADC，不乏有人用“中國(guó)版的第一三共”來(lái)定義映恩生物。

朱忠遠(yuǎn)認(rèn)為這個(gè)定義并不準(zhǔn)確，雖然映恩生物選擇的是ADC賽道，但他想帶領(lǐng)映恩生物走上國(guó)際舞臺(tái)，成為全球藥企。

“到底什么是全球化，我會(huì)具體到全球的團(tuán)隊(duì)、全球臨床、全球市場(chǎng)。”朱忠遠(yuǎn)說(shuō)。

投資人不來(lái)了

4月7日，映恩生物開(kāi)始在香港為IPO路演，前三天對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，當(dāng)時(shí)正值美國(guó)特朗普政府升級(jí)全球關(guān)稅戰(zhàn)消息公布首日。

7日上午，朱忠遠(yuǎn)看到股市暴跌，心涼了半截，有的投資人那天突然改口說(shuō)有事，不來(lái)了。

盡管朱忠遠(yuǎn)理解這些投資人——極速的股市變化下，投資人可能都在忙著處理股票倉(cāng)位，但是首日認(rèn)購(gòu)的情況遠(yuǎn)比預(yù)期差是事實(shí)。好在國(guó)際長(zhǎng)線資本和國(guó)內(nèi)的大公募沒(méi)有太受股市影響，第一天就有好幾家下單。

在喜怒不形于色的工作習(xí)慣下，他還是維持住了談笑風(fēng)生。第二天，已經(jīng)有幾家走完簽字流程的單子回來(lái)了，他的心情篤定了一些。等到4月9日，形勢(shì)大反轉(zhuǎn)，散戶超額認(rèn)購(gòu)140多倍，本來(lái)只占10%的散戶認(rèn)購(gòu)額度要回?fù)苤?0%。

2021年年中，在諸多因素的影響下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始走下坡路，IPO也徹底進(jìn)入冰封期，募資金額大滑坡。2022年至今成功上市的21家18A企業(yè)，募資中位數(shù)只有3.73億元，甚至有多家企業(yè)低于2億元，超過(guò)10億元的只有1家。“低開(kāi)高走”的認(rèn)購(gòu)后，4月15日，映恩生物登陸港交所，募資2.1億美元，成為難得一見(jiàn)的行業(yè)盛事。這次IPO共引入15名基石投資者，均為頭部國(guó)際長(zhǎng)線資本、國(guó)內(nèi)大公募以及知名藥企，包括BioNTechSE、LAVStar、LakeBleuPrime及LakeBleuInnova－tion、TruMed、富國(guó)香港、富國(guó)基金、易方達(dá)基金管理等。有人稱之為“近4年18A章節(jié)唯一的現(xiàn)象級(jí)IPO”。

一位出席敲鐘儀式的投資人在朋友圈寫：“映恩創(chuàng)立這五年，一路走來(lái)并不容易，除了所有創(chuàng)業(yè)公司都面臨的難題外，也有諸多不可抗因素，成立之初遇疫情封控，奔跑階段遇資本寒冬、中美關(guān)系轉(zhuǎn)冷、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變革……臨近招股又趕上關(guān)稅大戰(zhàn)，成為上周（注：4月7日—11日）唯一launch的deal，而今天在港股勢(shì)如破竹的表現(xiàn)，一切都在塑造這支能攻能守的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，也反映出國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的韌勁堅(jiān)不可摧。”

朱忠遠(yuǎn)點(diǎn)贊了這條朋友圈。

找最好的人才

映恩生物之所以能成為ADC領(lǐng)域的明星企業(yè)，跟其強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)分不開(kāi)。

映恩生物官網(wǎng)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)有6位，除1號(hào)位朱忠遠(yuǎn)和首席商務(wù)官外，4位成員都是研發(fā)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人，包括2號(hào)位的首席科學(xué)官及映恩美國(guó)總經(jīng)理邱楊。

邱楊在生物制藥行業(yè)有超過(guò)20年的全球領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，在藥物發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)及早期臨床開(kāi)發(fā)方面極有經(jīng)驗(yàn)。加入映恩生物之前，她先后供職于GSK中國(guó)、強(qiáng)生中國(guó)、第一三共。在第一三共的時(shí)候，邱楊負(fù)責(zé)制定全球轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)及ADC項(xiàng)目的早期開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。

朱忠遠(yuǎn)和邱楊此前并不認(rèn)識(shí)，他搭建團(tuán)隊(duì)時(shí)，錨定的標(biāo)準(zhǔn)是從最好的ADC公司引進(jìn)最好的人才，同時(shí)符合映恩生物的企業(yè)文化——有擔(dān)當(dāng)、追求卓越、跟患者需求連接在一起。

映恩生物前100號(hào)員工，每1個(gè)都經(jīng)過(guò)了朱忠遠(yuǎn)自己的面試。他想要的人才是“不按套路出牌的人”。在他看來(lái)，很多大藥廠的人，做事情有自己的固有套路，習(xí)慣的工作流程也比較長(zhǎng)，這一套并不適合創(chuàng)業(yè)公司。

朱忠遠(yuǎn)跟邱楊溝通時(shí)，注意到邱楊有一張?jiān)趹敉馀蕩r的照片，攀巖意味著體力不錯(cuò)且敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)很打動(dòng)長(zhǎng)期有運(yùn)動(dòng)習(xí)慣的朱忠遠(yuǎn)。而在當(dāng)時(shí)，映恩生物已經(jīng)有一些產(chǎn)品管線的早期數(shù)據(jù)讀出，這些也打動(dòng)了想做一些事情的邱楊。

第一三共是最好的ADC公司。除了邱楊，映恩生物的科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)的成員中不少都和第一三共有淵源。其中，科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)主席 AntoineYverb是第一三共前執(zhí)行副總裁、腫瘤研究全球負(fù)責(zé)人及癌癥事業(yè)部主席，曾主導(dǎo)了乳腺癌領(lǐng)域重磅ADC藥物DS-8201的開(kāi)發(fā)。另一位科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)成員也參與了第一三共DS-8201和HER3-DXd的開(kāi)發(fā)。

在一個(gè)多小時(shí)的采訪中，朱忠遠(yuǎn)多次強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)的力量，“我們公司的戰(zhàn)斗力是爆表的，不管是高管還是下面的員工，都不是只動(dòng)動(dòng)嘴皮子，都要真刀實(shí)槍干的”。

他舉了一個(gè)例子，映恩生物達(dá)成的第一個(gè)BD（商務(wù)拓展）合作，從對(duì)方飛到上海見(jiàn)面到最后簽約，只用了42天，而行業(yè)里一個(gè)BD的達(dá)成通常需要半年到一年。當(dāng)時(shí)映恩生物的團(tuán)隊(duì)規(guī)模在40多人，中間的工作量巨大且繁雜，最后贏得了對(duì)方的信任。

現(xiàn)在映恩生物的全部員工大約有200人，其中美國(guó)團(tuán)隊(duì)約30人。這些人絕大多數(shù)都來(lái)自業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的公司。

用BD養(yǎng)活了自己

和國(guó)內(nèi)現(xiàn)在市值排在前列的創(chuàng)新藥企相比，映恩生物成立于2020年，時(shí)間不算早。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)第一批PD-1藥物和創(chuàng)新藥企都已經(jīng)上市，資本熱潮下，基本上管線里有PD-1就能寫PPT出去講故事。

選擇什么賽道，是必須直面的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。朱忠遠(yuǎn)沒(méi)有做當(dāng)時(shí)打得火熱的PD-1，而是堅(jiān)定地選擇了ADC，并且選了HER-2這個(gè)成熟靶點(diǎn)，當(dāng)時(shí)有投資人對(duì)朱忠遠(yuǎn)說(shuō)：John（注：朱忠遠(yuǎn)的英文名），你怎么會(huì)選HER-2這個(gè)老掉牙的靶點(diǎn)？

他的想法是，HER-2雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但他想用HER-2這個(gè)靶點(diǎn)來(lái)驗(yàn)證映恩生物的創(chuàng)新ADC平臺(tái)，同時(shí)，這個(gè)靶點(diǎn)可以開(kāi)發(fā)的適應(yīng)證非常多，比如子宮內(nèi)膜癌就沒(méi)有被充分開(kāi)發(fā)，何妨一試。

不錯(cuò)的數(shù)據(jù)帶來(lái)了大額BD交易。2023年4月，BioNTech與映恩生物達(dá)成獨(dú)家許可和合作協(xié)議，BioNTech獲得了映恩生物針對(duì)HER-2及B7-H3靶點(diǎn)的兩款A(yù)DC在全球（不包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和澳門）的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利。BioNtech支付1.7億美元預(yù)付款、超15億美元里程碑金額，以及一定比例的銷售分成。幾個(gè)月后，BioNTech再次拿下映恩生物針對(duì)TROP-2靶點(diǎn)的一款A(yù)DC的權(quán)益。

除了BioNTech，映恩生物還與百濟(jì)神州（688235.SH/06160.HK/BGNE.US）、AvenzoTherapeutics、葛蘭素史克達(dá)成了BD合作，交易總金額超過(guò)60億美元。截至目前，已經(jīng)收到的預(yù)付款和商業(yè)化里程碑約5億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)港股IPO募資額。

雖然尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化上市，但映恩生物已經(jīng)通過(guò)BD實(shí)現(xiàn)了自我造血，用朱忠遠(yuǎn)的話就是“養(yǎng)活了自己”。按照時(shí)間表推算，未來(lái)兩年，映恩生物能從已有的BD交易中收到數(shù)億美元的里程碑付款。

從管線來(lái)看，映恩生物管線中的HER-2、TROP-2、B7-H3等幾個(gè)進(jìn)度靠前的ADC，也同樣是第一三共有成熟開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的品種，再加上研發(fā)團(tuán)隊(duì)與第一三共頗有淵源，因此不乏有人用“中國(guó)版第一三共”來(lái)形容映恩生物。

朱忠遠(yuǎn)認(rèn)為這種說(shuō)法并不準(zhǔn)確：“我們希望成為具有全球影響力的ADC領(lǐng)先藥企，而不是簡(jiǎn)單地復(fù)制某家公司某個(gè)模式。第一三共有很多值得我們學(xué)習(xí)的地方，但我們跟他們有很多不一樣的地方。Biotech（創(chuàng)新藥企）在中國(guó)有很多獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，中國(guó)有很多非常優(yōu)秀的科學(xué)家，藥物開(kāi)發(fā)的效率更高，我們需要一批有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)中國(guó)藥企真正走出去，這是有可能的。”

5月底，朱忠遠(yuǎn)飛往美國(guó)參加2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)，他感受到上市公司的新身份加持給映恩生物的BD帶來(lái)了新的可能性，吸引更多的潛在合作伙伴。不過(guò)，在他看來(lái)，真正起決定作用的還是其他因素，比如以前成功的BD帶來(lái)的口碑，最終能否達(dá)成合作還要看產(chǎn)品和臨床策略是否真正具有價(jià)值、是否具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。

5年造出1個(gè)IPO

創(chuàng)辦映恩生物之前，朱忠遠(yuǎn)一直是醫(yī)療健康行業(yè)的投資人，在生物技術(shù)創(chuàng)業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域有超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，深度參與投資及孵化了多家創(chuàng)新生物科技公司，包括基石藥業(yè)（02616.HK）、榮昌生物（09995.HK）、甘李藥業(yè)（603087.SH）等。

在中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新快速發(fā)展的時(shí)候，他一直是投資人的身份實(shí)踐“Find（發(fā)現(xiàn)）andFound（孵化）”投資模式，但有一天，朱忠遠(yuǎn)覺(jué)得不夠過(guò)癮：做投資是將資本給到創(chuàng)業(yè)者，然后完全寄希望于創(chuàng)業(yè)者能夠突圍；創(chuàng)業(yè)則像“養(yǎng)孩子”，從想法到產(chǎn)品，從散兵到體系，從無(wú)到有，在一張白紙上慢慢繪出整個(gè)藍(lán)圖。這種自我實(shí)現(xiàn)的興奮感他在孵化基石藥業(yè)時(shí)初步得到過(guò)，想再體驗(yàn)一次，于是決定躬身入局。

投資人的背景對(duì)創(chuàng)業(yè)的好處在于，朱忠遠(yuǎn)對(duì)做成一家公司的關(guān)鍵點(diǎn)有充分理解，知道在創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中如何找到正確的人、鏈接正確的資源、使用正確的方法去提升公司的價(jià)值。身邊朋友笑稱他是被創(chuàng)業(yè)耽誤的投資人，但他自認(rèn)為是被投資耽誤的企業(yè)家。

業(yè)界很自然把映恩生物每一輪的順利融資歸因?yàn)樗耐顿Y人背景，但朱忠遠(yuǎn)不這么認(rèn)為。他強(qiáng)調(diào)，投資人背景對(duì)首輪融資有不少助益，因?yàn)槿嗣}資源在，且他本人此前操刀過(guò)不少成功的案例。但之后的每一輪融資，資本看的都是數(shù)據(jù)。

朱忠遠(yuǎn)本科畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)分子生物學(xué)專業(yè)，后來(lái)赴美，在美國(guó)麻省大學(xué)醫(yī)學(xué)院拿到了博士學(xué)位，在研發(fā)立項(xiàng)的關(guān)鍵決策上，他有科學(xué)家和投資人的雙重判斷。用他的話說(shuō)，這種判斷幫助映恩生物走過(guò)了“九死一生的時(shí)刻”。

以HER-2這個(gè)靶點(diǎn)為例，他說(shuō)如果當(dāng)時(shí)選擇了更高大上的first in class（全球首創(chuàng)）的靶點(diǎn)，可能就融不到錢；如果HER-2晚開(kāi)發(fā)半年，就沒(méi)有后來(lái)跟BioNtech的合作，也就沒(méi)有錢繼續(xù)投入研發(fā)。

朱忠遠(yuǎn)認(rèn)為，正是得益于這些經(jīng)驗(yàn)的累計(jì)，團(tuán)隊(duì)不分晝夜工作，對(duì)概念進(jìn)行證實(shí)或者證偽，映恩生物才快速迭代出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，推入臨床。也因此，行業(yè)里都說(shuō)映恩生物是“卷王”。

朱忠遠(yuǎn)對(duì)“卷”的理解不同，他認(rèn)為映恩的團(tuán)隊(duì)是勤奮，不是“卷”。另外，他也認(rèn)為國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企已經(jīng)太“內(nèi)卷”，應(yīng)該拿出創(chuàng)新的實(shí)力把自己放到全球去跟國(guó)外的創(chuàng)新藥企比一比，映恩生物正在嘗試。

在朱忠遠(yuǎn)眼里，下一代ADC作為一種創(chuàng)新療法，在癌癥和自身免疫性疾病治療中有巨大的潛力，尤其是在精準(zhǔn)醫(yī)療和個(gè)性化治療方面。他希望能打造出一家真正的全球ADC領(lǐng)先藥企。

（作者 瞿依賢）