21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者肖夏 重慶報道

很多股民都沒想到，會稽山清明節(jié)前后的幾次漲停，僅僅是一波大行情的預(yù)熱。

5月下旬以來，會稽山進(jìn)入了連漲模式，5月19日至5月28日八個交易日內(nèi)有6天摸到漲停，股價漲了76%。2025年開年以來，會稽山股價已經(jīng)上漲132%，讓所有白酒股、啤酒股都望塵莫及。

不僅是會稽山，古越龍山、金楓酒業(yè)兩家老牌黃酒股也受其帶動，今年股價分別上漲18%、11%。

一向被認(rèn)為走不出江浙滬的黃酒，為何突然受到資本市場的追捧？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道此前分析過，隨著競爭格局穩(wěn)定并且份額進(jìn)一步向兩強集中，規(guī)模領(lǐng)先的會稽山、古越龍山開始逐漸享受到黃酒品類供需優(yōu)化的利好，迎來難得的行業(yè)景氣周期窗口。也正因如此，今年兩大黃酒有了底氣雙雙提價。

而同樣是黃酒股，為什么會稽山更受資本市場追捧？5月26日再次漲停后，會稽山市值成功超越做“大哥”多年的古越龍山，截至5月28日市值突破120億元，成為黃酒市值新龍頭。

接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪的酒業(yè)觀察人士多認(rèn)為，近期黃酒股持續(xù)上漲主要是政策預(yù)期與資本情緒主導(dǎo)的結(jié)果，一方面白酒承壓讓一些投資者轉(zhuǎn)向了基數(shù)低的黃酒行業(yè)，而這一行業(yè)規(guī)模較小有很大增長空間，另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品引起年輕人爭相嘗試，為黃酒復(fù)興敘事提供了依據(jù)。

回顧最近幾年的經(jīng)營表現(xiàn)來看，民營背景的會稽山在市場推廣運作方面相對同行更為靈活，其創(chuàng)新產(chǎn)品氣泡黃酒熱賣為年輕化敘事提供了支撐，同時其在產(chǎn)品高端化方面也表現(xiàn)更突出，投入回報前景也吸引了投資者。

但當(dāng)前已經(jīng)超過60倍的滾動市盈率，對于會稽山而言，已經(jīng)是歷史性的高點，也高于前兩年白酒板塊巔峰期不少白酒股的市盈率。這輪行情最終能否安全落地，還是要看會稽山未來幾年能否將當(dāng)前的熱度轉(zhuǎn)化到經(jīng)營表現(xiàn)上。

會稽山的這一輪史詩級大行情，其實有過幾次前奏。

第一次是2024年6月。當(dāng)時會稽山推出的氣泡黃酒“一日一熏”在抖音618大促期間找來了拉飛哥等帶貨達(dá)人，72小時內(nèi)賣了一千多萬元，銷售額超過前一年全年。

年輕化難得出了好成績，讓會稽山收獲了資本市場高度關(guān)注，時隔多年出現(xiàn)了罕見的連續(xù)漲停，股價一度逼近14元/股。

不過當(dāng)時的漲停未能持續(xù)，此后幾個月股價回到常規(guī)的個位數(shù)區(qū)間，一直到當(dāng)年三季報出爐前夕，會稽山又迎來一波行情，在間斷漲停后于去年底股價重回兩位數(shù)線上。

第三次是2025年4月清明節(jié)前后。3月底、4月初，會稽山、古越龍山先后宣布提價，推動黃酒股集體上漲。其中會稽山宣布其多個系列產(chǎn)品提價1%至9%不等，時隔多年的首次提價直接帶來了漲停。

會稽山多次迎來漲停，有業(yè)績向好的因素。

2024年會稽山營收16.31億元，同比增長15.6%。其披露年報時也宣布年度分紅提升至歷年新高，進(jìn)一步刺激投資者買入。

黃酒行業(yè)的供需優(yōu)化，也有利于會稽山。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者此前分析過，古越龍山、會稽山兩大黃酒去年的產(chǎn)量，相比六七年前黃酒產(chǎn)量巔峰期少了10%以上，尤其會稽山的產(chǎn)量已經(jīng)少了一半。會稽山減產(chǎn)更多的同時，其高端化又比老大哥古越龍山做得更突出。

2024年，會稽山的中高檔酒實現(xiàn)收入10.65億元，中高檔酒毛利率提升至61%以上，酒類主業(yè)毛利率超過52%。而古越龍山同期的中高檔酒收入為13.98億元，中高檔酒毛利率為44.3%，酒類主業(yè)毛利率37%出頭，與會稽山相差十幾個百分點。

反映到扣非歸母凈利潤項目上，會稽山2024年是1.77億元，古越龍山雖然營收要多三個多億，但扣非歸母凈利潤是1.98億元，差距不到兩個億。到今年一季度，會稽山的凈利潤表現(xiàn)已經(jīng)大幅反超了古越龍山。

到上周5月25日，今年618大促開啟，會稽山的氣泡黃酒在其抖音直播間再次突破千萬元銷售額，用時縮短至短短12小時內(nèi)，這次甚至找來了大明星吳彥祖“帶貨”。

業(yè)績反超老對手、創(chuàng)新產(chǎn)品再次熱賣，為會稽山的市值登頂?shù)於嘶A(chǔ)。

即便是對手古越龍山，也承認(rèn)會稽山近年的表現(xiàn)可圈可點。

在前不久的業(yè)績說明會上，古越龍山總經(jīng)理馬川就表示，會稽山的民營機(jī)制在市場推廣和運作上相對靈活。這種靈活性使得會稽山能夠更快速地響應(yīng)市場變化，推出符合消費者需求的產(chǎn)品和營銷策略，從而在市場競爭中占據(jù)先機(jī)，獲得投資者的青睞。

除了自身經(jīng)營亮點頻出，近期會稽山的熱度再創(chuàng)新高，還有哪些場外因素？

酒業(yè)評論人肖竹青對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，近期公務(wù)接待工作餐不得上酒的規(guī)定，讓一部分之前追捧白酒的追捧轉(zhuǎn)移到了黃酒板塊，而會稽山是為數(shù)不多的全國化黃酒品牌之一。

知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，近期連漲主要是政策預(yù)期與資本情緒主導(dǎo)的結(jié)果，一方面黃酒的健康屬性及年輕化趨勢得到市場關(guān)注，另一方面前不久青島啤酒跨界收購即墨黃酒，也刺激了市場情緒。

“資本關(guān)注可能有黃酒低基數(shù)效應(yīng)的因素。目前黃酒年市場規(guī)模僅200億元，而白酒行業(yè)年銷售收入超過6000億元，邊際改善空間大。并且不像白酒政策限制較多，黃酒有差異化敘事空間，低度健康化契合年輕消費趨勢，疊加國潮文化復(fù)興的想象空間。”蔡學(xué)飛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。

但面對著前所未有的連續(xù)漲停，會稽山這一輪史詩級行情最終能否在報表端持續(xù)兌現(xiàn)？

目前會稽山的滾動市盈率（TTM）超過60倍，是自身和黃酒板塊的歷史高點，也超過不少白酒股前幾年股價巔峰期的市盈率。而白酒股無論看毛利率、凈利率還是凈利潤絕對值，整體上還是高過黃酒一截。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，黃酒的中長期成長邏輯成立，但需時間驗證。

主要風(fēng)險點首先依然是黃酒消費面臨區(qū)域限制，全國化任重道遠(yuǎn)。

雖然古越龍山、會稽山全國化有一定成效，目前其消費主力還是在江浙滬市場。古越龍山全國化做得更好，2024年非江浙滬地區(qū)的收入占比是40%，會稽山同期非江浙滬市場的收入占比僅有10%出頭。如果不能在包郵區(qū)之外持續(xù)找到增量，黃酒的增長敘事最后還是會難以為繼。

其次是年輕化創(chuàng)新產(chǎn)品雖然熱度高，但當(dāng)前對收入貢獻(xiàn)還很有限。會稽山的“一日一熏”氣泡黃酒已經(jīng)是近年最出圈的黃酒創(chuàng)新產(chǎn)品，去年其收入也只有幾千萬元，相較于其十幾億元的年收入占比僅有個位數(shù)。并且代價是會稽山的費用投入顯著攀升。2024年會稽山的銷售費用3.3億元，同比大漲60%。今年一季度，會稽山銷售費用超過1億元，繼續(xù)同比大漲58%。

5月29日，在連續(xù)多個交易日漲停后，會稽山上午反復(fù)轉(zhuǎn)跌、翻紅，也顯示出投資者對后市看法出現(xiàn)了分歧。

如果說股民對其前景的高預(yù)期造就了這一輪行情，會稽山能否抓住機(jī)會將輿論的關(guān)注度轉(zhuǎn)化為銷售，并且持續(xù)推動全國范圍內(nèi)的市場拓展，將決定這輪行情能否安全落地，也將決定黃酒能否真正實現(xiàn)價值回歸。