江西老表們對潤田的偏愛，成就了這個本土品牌的區域霸主地位，但資本市場的大門卻始終對其緊閉。如今，借助ST聯合（600358.SH）的資產重組，江西潤田終于看到了上市曙光。

5月14日，ST聯合公告擬通過發行股份及支付現金方式收購江西潤田部分或全部股權，以實現控制權。天眼查信息顯示，江西潤田由邁通健康（51%）、潤田投資（24.7%）和金開資本（24.3%）持股，此次交易對方鎖定為邁通健康和潤田投資，合計收購75.7%股權。值得注意的是，邁通健康系ST聯合控股股東江西省旅游集團全資子公司，實控人均為江西省國資委。

一場“保殼”與資源整合的雙向奔赴

對于ST聯合而言，這場交易是“保殼”的關鍵籌碼。2024年其營收僅3.65億元，虧損達6370萬元，逼近退市紅線；而江西潤田作為區域包裝水龍頭，2021年營收超10億元，年產量150萬噸，盈利能力顯著。通過注入潤田資產，ST聯合不僅可改善財務指標，還能向“文旅消費綜合服務商”轉型，構建“產品+場景”的消費生態。

對江西潤田來說，借殼上市則是無奈卻必然的選擇。其曾三次沖擊IPO未果：2009年因市場環境擱淺，2022年因同業競爭問題受阻，2023年消費類IPO收緊再遭淘汰。此次通過國資體系資源整合舉措，一方面為ST聯合注入增長新動能，此外也能使潤田實業曲線上市。

價格戰下的生存擠壓

即便成功登陸資本市場，江西潤田仍需直面包裝飲用水市場的腥風血雨。2024年4月起，行業頭部企業掀起價格戰，純凈水終端價跌破1元，礦泉水降至2元以內，中小企業被迫跟進，盈利空間被極致壓縮。農夫山泉2024年毛利率為58.08%，較上年下降1.47個百分點，而區域性水企的生存狀況更為嚴峻——今麥郎藍標純凈水出廠價僅0.42元/瓶，凈利潤率不足5%。

市場集中度持續提升加劇了競爭壓力。灼識咨詢數據顯示，2023年農夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈、康師傅五大品牌占據58.6%市場份額，區域品牌生存空間被嚴重擠壓。江西潤田雖在江西市場滲透率超50%，但全國份額不足1%，核心收入仍依賴江西及周邊省份。其高端產品“潤田翠”雖以富硒水源為賣點，連續三年（2022-2024年）蟬聯含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價在農夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

區域品牌的生存邏輯正在經受考驗。以江西市場為例，盡管潤田占據58%份額，但頭部品牌通過促銷活動持續滲透，迫使潤田不得不加大渠道投入以維持優勢。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，隨著農夫山泉的攪局，整個中國飲用水行業的競爭發生了深刻的變化，中小型品牌基本上沒有太大生存和增長的空間。潤田作為江西本土的一個水企，這幾年也是備受打壓，整體市占率也在不斷下滑，整體的經營情況也并不是很好。如果說能曲線上市，對其綜合實力和抗風險能力的增加，以及護城河的建立肯定是有好處的，但是如果從長遠來去看，不太樂觀。

江西潤田的曲線上市，折射出區域消費品牌在資本與市場夾縫中的生存智慧。國資整合雖為其打開資本通道，但包裝水行業的存量廝殺中，規模效應與品牌認知的鴻溝并非短期可跨越。若無法打破區域桎梏、建立全國性競爭力，這場上市盛宴或僅成為資本市場的又一例“保殼”敘事。