劉貴浙/文 2025年一季度民間投資增長0.4%，自2022年以來連續(xù)第四年基本無增長。其中，制造業(yè)民間投資增長9.7%，基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長9.3%。自2021年以來，制造業(yè)民間投資持續(xù)保持較高增速，2022年以來民間投資的低增速主要是受房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的拖累。今年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.9%，估計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)民間投資下降幅度更大?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，一季度民間投資增長6.0%。

值得注意的是，自今年一季度起國家統(tǒng)計(jì)局不再公布民間投資金額，民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重也無從計(jì)算。2024年民間投資占全國投資的比重為50.1%，已降至2012年公布民間投資數(shù)據(jù)以來的最低點(diǎn)。按今年一季度全國投資增長4.2%，而民間投資增長0.4%來估算，民間投資占比應(yīng)已降至50%以下。

整體看宏觀經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)品“以舊換新”政策支撐社會消費(fèi)品零售總額增長，但消費(fèi)仍僅貢獻(xiàn)一半的經(jīng)濟(jì)增長，說明消費(fèi)仍有較大提升空間。3月的搶出口推動一季度出口增長6.9%，而內(nèi)需弱導(dǎo)致進(jìn)口下降6.0%，一增一降的反差下凈出口大幅增長50.4%，貢獻(xiàn)近四成經(jīng)濟(jì)增長。“兩重”政策支持下國有部門投資增速達(dá)6.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增速估計(jì)超8%，國有部門投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重應(yīng)已近半，在房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下降、民間投資基本無增長的情況下，撐住了投資增速和經(jīng)濟(jì)基本盤。

4月30日，十四屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了《中華人民共和國民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》，其中也多處提及“支持民營經(jīng)濟(jì)組織參與國家重大戰(zhàn)略和重大工程”“統(tǒng)籌研究制定促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)投資政策措施，發(fā)布鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)投資重大項(xiàng)目信息，引導(dǎo)民營經(jīng)濟(jì)投資重點(diǎn)領(lǐng)域”等加強(qiáng)民營企業(yè)投資的內(nèi)容，該法自2025年5月20日起施行。隨著這部法律的落地和房地產(chǎn)市場逐漸企穩(wěn)，民間投資或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)回升。

一、投資實(shí)際增速超GDP，凈出口貢獻(xiàn)近四成經(jīng)濟(jì)增長

2025年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）103174億元，同比增長4.2%。由于PPI下降2.3%，扣除價(jià)格因素影響，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速約為6.5%，超過GDP增速（5.4%）約1個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額拉動GDP增長0.5個(gè)百分點(diǎn)。

社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%，由于CPI下降0.1%，消費(fèi)實(shí)際增速低于GDP實(shí)際增速近1個(gè)百分點(diǎn)。最終消費(fèi)支出拉動GDP增長2.8個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了一半以上（51.7%）的經(jīng)濟(jì)增長。消費(fèi)品“以舊換新”政策繼續(xù)顯效，限額以上單位通訊器材類商品零售額同比增長26.9%，文化辦公用品類增長21.7%，家用電器和音像器材類增長19.3%，家具類增長18.1%，僅這四項(xiàng)就拉動社會消費(fèi)品零售總額增長1.4個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額增長的30%。

受3月的搶出口影響，出口增速從1—2月的3.4%提高到一季度的6.9%，3月單月出口同比增速達(dá)13.5%；而內(nèi)需較弱，進(jìn)口1—2月下降7.3%，一季度下降6.0%。受出口增長和進(jìn)口下降的影響，凈出口較快增長，同比增長50.4%，貨物和服務(wù)凈出口拉動GDP增長2.1個(gè)百分點(diǎn)。

二、民間投資小幅增長，國有部門投資繼續(xù)支撐投資增速

??2025年一季度，民間固定資產(chǎn)投資同比增長0.4%，港澳臺企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長10.8%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降9.5%，國有及國有控股投資增長6.5%。統(tǒng)計(jì)局最后公布國有控股、港澳臺企業(yè)、外商企業(yè)固定資產(chǎn)的絕對值是2017年，當(dāng)時(shí)港澳臺和外商固定資產(chǎn)投資額占全國固定資產(chǎn)投資額的比重近4%，經(jīng)過2018年以來的7年多時(shí)間，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速基本無增長，港澳臺企業(yè)和民間投資增速均較低，估計(jì)今年一季度國有及國有控股投資占比和民間投資占比相當(dāng)，在48％—49％左右，而港澳臺和外商投資企業(yè)合計(jì)占比約在3％—4％左右。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資2081億元，同比增長16.0%，第一產(chǎn)業(yè)民間投資增長11.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資36141億元，增長11.9%，第二產(chǎn)業(yè)民間投資增長11.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資64952億元，增長0.1%，第三產(chǎn)業(yè)民間投資下降7.7%。第三產(chǎn)業(yè)民間投資和第三產(chǎn)業(yè)全國投資的增速差異較大，可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)民間投資的降幅遠(yuǎn)大于全國房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅。第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資主要包括基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資，基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長9.3%，而第三產(chǎn)業(yè)民間投資反而下降7.7%，說明房地產(chǎn)開發(fā)民間投資降幅可能高達(dá)兩位數(shù)。

分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長2.2%，中部地區(qū)投資增長5.5%，西部地區(qū)投資增長6.2%，東北地區(qū)投資增長9.7%。其中，東北地區(qū)、西部地區(qū)較高的投資增速主要是因?yàn)閲胁块T投資。

另據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2025年1—3月全國實(shí)際使用外資金額2692.3億元人民幣，同比下降10.8%。實(shí)際使用外資金額連續(xù)第三年兩位數(shù)下降，2023年下降13.7%，2024年下降27.1%。

數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局，從2025年一季度起國家統(tǒng)計(jì)局不再發(fā)布民間投資額絕對數(shù)

三、“兩新”支持制造業(yè)民間投資，“兩重”支持國有部門投資

自2021年末以來，全國投資、第三產(chǎn)業(yè)投資和民間投資的增速持續(xù)受到房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的拖累。2025年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資19904億元，同比下降9.9%；其中住宅投資15133億元，下降9.0%。房地產(chǎn)開發(fā)投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重從高峰期的30%降至今年一季度的19.3%。扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長8.3%，民間投資增長6.0%。

制造業(yè)投資同比增長9.1%，比全部投資高4.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動全部投資增長2.2個(gè)百分點(diǎn)，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率超50%。大規(guī)模設(shè)備更新政策持續(xù)加力推進(jìn)，設(shè)備購置投資增長提速。設(shè)備工器具購置投資同比增長19.0%，比全部投資高14.8個(gè)百分點(diǎn)，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為64.6%。制造業(yè)民間投資增長9.7%，自2021年以來持續(xù)保持較高增速，近5年民間制造業(yè)投資的驅(qū)動因素主要是出口增長，電動汽車、鋰電池、太陽能電池、芯片、造船等行業(yè)的爆發(fā)，以及2024年以來的“兩新”政策支持。

隨著超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行使用加快，“兩重”項(xiàng)目開工建設(shè)提速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快。今年以來，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行提速，帶動了到位資金的改善和項(xiàng)目的推進(jìn)。一季度，新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行量接近1萬億元，固定資產(chǎn)投資本年實(shí)際到位資金同比增長3.7%，去年全年為下降2.3%。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長26.0%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資（為了避免工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施兩大領(lǐng)域之間的數(shù)據(jù)重復(fù)，國家統(tǒng)計(jì)局通常發(fā)布的基礎(chǔ)設(shè)施投資口徑不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.8%，拉動全部投資增長1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中水利管理業(yè)投資增長36.8%，水上運(yùn)輸業(yè)投資增長25.9%。

整體看各個(gè)行業(yè)，制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)是固定資產(chǎn)投資中相對市場化的領(lǐng)域，以民間投資為主的制造業(yè)投資增長基本被房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降所抵消，固定資產(chǎn)投資中相對市場化的領(lǐng)域基本無增長。固定資產(chǎn)投資的增長完全來自由第三產(chǎn)業(yè)的基建（狹義基建）和電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)構(gòu)成的廣義基建，這一領(lǐng)域基本由國有部門主導(dǎo)。這基本上與民間投資和國有部門的投資增速相一致，即民間投資基本無增長；而國有部門增幅較高，貢獻(xiàn)固定資產(chǎn)投資的全部增長。

數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局

數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局

數(shù)據(jù)來自各地統(tǒng)計(jì)局

四、房地產(chǎn)對民間投資的拖累還將持續(xù)

新建商品房銷售面積和銷售額經(jīng)過2022—2024年的大幅下降后，今年一季度降幅明顯收窄至低個(gè)位數(shù)，其中新建商品房銷售面積下降3.0%，新建商品房銷售額下降2.1%。但是房屋新開工面積的下降并沒有改善，一季度降幅仍有24.4%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積也在繼續(xù)下降，降幅為9.5%。這意味著未來一段時(shí)間房地產(chǎn)開發(fā)投資仍將繼續(xù)下降，民間投資增速仍將受到拖累，也意味著如果要維持GDP增速和投資增速，需要繼續(xù)保持較高的國有部門投資增速。

2023年中國資本形成率（投資率）為42.1%，估計(jì)2024年的數(shù)據(jù)與之接近。資本形成總額占GDP比重非常高、靠固定資產(chǎn)投資支撐經(jīng)濟(jì)所面臨的一個(gè)問題是，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長，每年資本形成總額已經(jīng)非常龐大，2022年和2023年均已超過50萬億元，而每年都需要有這么龐大的新投資來撐住超40%的GDP，更遑論每年的新投資還要比上一年有相當(dāng)幅度的增長，否則將拖累經(jīng)濟(jì)增速。這一情況中國已持續(xù)多年，由此造成投資回報(bào)率下降，以及債務(wù)、產(chǎn)能和收入分配等方面的問題。

（作者系北京大成企業(yè)研究院高級研究員）