新茶飲品牌正從街邊、商場(chǎng)毗鄰的門店之爭(zhēng)“卷”到資本市場(chǎng)。

5月8日，滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（2589.HK，下稱“滬上阿姨”）正式登陸港交所，成為2025年以來(lái)繼古茗（1364.HK）、蜜雪集團(tuán)（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US，股票簡(jiǎn)稱“茶姬控股）之后的第四家新茶飲上市公司。

5月8日下午，上海正下著大雨，位于人民廣場(chǎng)商圈內(nèi)的兩家滬上阿姨門店的下單情況頗為火爆，一度有上百杯奶茶正在制作當(dāng)中，等候時(shí)間超過1個(gè)小時(shí)。僅有點(diǎn)餐柜臺(tái)和操作區(qū)的小型店鋪內(nèi)，正掛著時(shí)令水蜜桃飲品和9元檸檬水的宣傳立牌。

上海人民廣場(chǎng)是滬上阿姨的“發(fā)家”之地。2013年7月，滬上阿姨的第一家門店就開設(shè)在這里。其售賣的“五谷奶茶”頗受歡迎，第一個(gè)月的銷售額就超過30萬(wàn)元。歷經(jīng)十余年的發(fā)展，截至2024年年底，滬上阿姨在全國(guó)的門店總數(shù)達(dá)到9176家，全年的營(yíng)業(yè)收入為32.85億元，總銷售量為5.99億杯，GMV（商品交易總額）為107.36億元。以

上述數(shù)據(jù)計(jì)算，滬上阿姨2024年平均每天賣出約164萬(wàn)杯，產(chǎn)品銷售總額接近3000萬(wàn)元。

據(jù)灼識(shí)咨詢此前報(bào)告，以2023年的GMV計(jì)算，蜜雪冰城、古茗、茶百道（2555.HK）、霸王茶姬和滬上阿姨是中國(guó)排名前五的現(xiàn)制茶飲品牌，目前均已完成上市。

滬上阿姨備受資本市場(chǎng)關(guān)注，上市首日，滬上阿姨股價(jià)大漲，開盤價(jià)190.60港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲超68%。截至5月8日收盤，滬上阿姨的收盤價(jià)為158.4港元/股，對(duì)應(yīng)市值為166.07億港元，約合人民幣154.65億元。

外企高管辭職創(chuàng)業(yè)賣奶茶

滬上阿姨誕生于上海，創(chuàng)始人夫婦單衛(wèi)鈞與周蓉蓉來(lái)自山東。

招股書顯示，目前，單衛(wèi)鈞擔(dān)任滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼行政總裁。周蓉蓉則擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、副行政總裁兼首席產(chǎn)品官。在上市后的股東架構(gòu)中，二人合共控制滬上阿姨全部已發(fā)行股本約78.78%的投票權(quán)。

在創(chuàng)立滬上阿姨之前，單衛(wèi)鈞與妻子周蓉蓉同在安利（中國(guó)）日用品有限公司工作，且都是區(qū)域的高級(jí)經(jīng)理，后舉家從山東搬遷到上海。

2013年，他們偶然發(fā)現(xiàn)在美食一條街內(nèi)的茶飲店生意非常好，總是排滿長(zhǎng)龍。這種“投資小、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)周期短，也具備復(fù)制性”的商業(yè)模型觸動(dòng)了夫妻二人，兩人選擇從公司辭職一起創(chuàng)業(yè)。

經(jīng)過3個(gè)月左右的準(zhǔn)備，他們于2013年7月在上海人民廣場(chǎng)開出了滬上阿姨第一家門店，定位是自創(chuàng)的“現(xiàn)煮五谷茶”，把血糯米、青稞、燕麥、紅豆等五谷與奶茶進(jìn)行搭配，這種具有差異化的產(chǎn)品受到了市場(chǎng)歡迎，25平方米的檔口一天最多能賣出近2000杯奶茶，第一個(gè)月的營(yíng)業(yè)額就超過30萬(wàn)元。

創(chuàng)業(yè)初期，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉打算做出類似賽百味、絕味鴨脖的連鎖店，他們決定做幾家直營(yíng)店，打造成樣板店后批量復(fù)制。周蓉蓉主要負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)門店，而單衛(wèi)鈞會(huì)將更多精力放在如何擴(kuò)大門店數(shù)量上面。

單衛(wèi)鈞很快注意到，二三線及以下的城市人口基數(shù)大，有一定程度的消費(fèi)能力，并且加入谷物作配料的奶茶最適合熱飲，尤其在中國(guó)北方地區(qū)，由此邁開了擴(kuò)展中國(guó)北方地區(qū)門店網(wǎng)絡(luò)的步伐。2014年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也開始嘗試通過加盟模式加快開店步伐，首先從江蘇生根，接著延展到安徽、山東，然后又到了天津。

2019年，滬上阿姨開始向新鮮水果茶轉(zhuǎn)向，2020年，其推出“小店型”策略，壓縮單店面積并且降低加盟費(fèi)，加快擴(kuò)張步伐。也是在這一年，不少投資機(jī)構(gòu)被這家奶茶連鎖品牌吸引入場(chǎng)投資。

據(jù)招股書，2020年至2024年，滬上阿姨分別在A輪、A+輪、B輪和C輪融資7500萬(wàn)元、5300萬(wàn)元、2.3億元和1.215億元，每股對(duì)價(jià)從11.96元到50元，意味著這四年來(lái)估值翻了3.2倍。

截至2024年年底，滬上阿姨在全國(guó)的門店總數(shù)達(dá)到9176家，全年的營(yíng)業(yè)收入為32.85億元，總銷售量為5.99億杯，GMV為107.36億元。以該數(shù)據(jù)計(jì)算，滬上阿姨2024年平均每天賣出約164萬(wàn)杯，產(chǎn)品銷售總額接近3000萬(wàn)元。

從街邊小店到總市值為166.07億港元上市公司的實(shí)控人，單衛(wèi)鈞和周蓉蓉在新茶飲賽道終于“卷”出了一番天地。

賽道太“卷”遇增長(zhǎng)難題

2023年4月時(shí)，單衛(wèi)鈞宣布“萬(wàn)店計(jì)劃”，要新增3000家門店，力爭(zhēng)2023年底的簽約門店數(shù)量達(dá)到10000家。時(shí)至今日，滬上阿姨離“萬(wàn)店目標(biāo)”仍有距離。

截至2024年底，滬上阿姨門店網(wǎng)絡(luò)共有9176家門店，其中僅有24家直營(yíng)門店，99.7%的門店均為加盟店。采用加盟模式迅速擴(kuò)張的運(yùn)營(yíng)模式讓滬上阿姨在2022年至2024年間門店數(shù)量增長(zhǎng)73%，但也面臨單店的GMV下滑、閉店率上升等挑戰(zhàn)。

2024年，滬上阿姨的營(yíng)收出現(xiàn)了下滑，為32.85億元，同比減少約1.9%；股東應(yīng)占溢利約3.29億元，同比減少約15.2%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，滬上阿姨的收入主要來(lái)自加盟業(yè)務(wù)，主要包括向加盟商銷售貨物，包括食材、包裝及其他原材料，以及設(shè)備等。2022年至2024年，其來(lái)自加盟商的相關(guān)收入合計(jì)占比高達(dá)94.3%、96.3%和96.5%。

滬上阿姨招股書顯示，相比2023年，2024年中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)參與者爭(zhēng)相搶占低滲透市場(chǎng)、門店黃金地段和合資格加盟商，部分公司更推出低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群。因此，滬上阿姨2024年的平均單店GMV由2023年的155.9萬(wàn)元下滑至137萬(wàn)元。

此外，關(guān)于“加盟”模式的隱憂屢次發(fā)酵。例如，部分加盟店的違規(guī)操作容易引發(fā)消費(fèi)者對(duì)滬上阿姨這個(gè)品牌的信任危機(jī)，比如2025年“3·15”期間，湖北一家滬上阿姨門店因使用過期西柚粒被立案調(diào)查。

近年來(lái)，滬上阿姨一直在求變。2023年，滬上阿姨啟動(dòng)品牌升維，當(dāng)年推出子品牌“滬咖”試水咖啡市場(chǎng)，以13元至23元價(jià)格帶切入瑞幸與庫(kù)迪之間的空白地帶；升級(jí)“輕享版”為“茶瀑布”，主打2元至12元的低價(jià)產(chǎn)品，專攻鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)；在上海、南京等核心城市打造“國(guó)潮旗艦店”，融入江南園林元素與智能點(diǎn)單系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)“高端形象+下沉滲透”的雙線布局。

登陸資本市場(chǎng)是滬上阿姨的一個(gè)新的起點(diǎn)，其計(jì)劃將IPO募集資金用于提升數(shù)字化能力、研發(fā)新產(chǎn)品、升級(jí)設(shè)備、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、投資營(yíng)銷活動(dòng)以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。此外還將積極關(guān)注海外新茶飲市場(chǎng)，并計(jì)劃在馬來(lái)西亞、菲律賓、北美等區(qū)域開設(shè)海外門店。

隨著幾個(gè)頭部的新茶飲品牌陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，新一輪的競(jìng)爭(zhēng)或許將加劇上演。

截至5月8日收盤，蜜雪集團(tuán)、古茗、茶百道的總市值分別為1810.02億港元、604.06億港元、140.08億港元；在美股上市的霸王茶姬總市值為58.77億美元（約合456.85億港元)。

（作者 牛鈺）