海倫司被年輕人拋棄了。根據港股“小酒館第一股”海倫司的2024年財報，公司全年營收同比下滑37.8%至7.52億元，連續第三年收入下滑；凈虧損7797.6萬元，與上一年1.81億元的凈利潤形成鮮明對比。

海倫司曾以“10元小酒館”為極致性價比的方式吸引了無數年輕人，單一的產品和服務、行業競爭的加劇是其業績下滑的關鍵原因。實際上，小酒館生意是一個尚未被完全驗證的商業模式，就連高調跨界去嘗試小酒館生意的奈雪的茶、星巴克、和府撈面，也都沒能成功，最終草草收場。

業績連年下滑 失寵資本市場

2009年，創始人徐炳忠在北京五道口開了第一家海倫司小酒館，憑借人均50元喝一晚的極致性價比，海倫司在年輕消費群體中迅速做大，并于2021年9月港交所掛牌上市，成為“小酒館第一股”。

上市短短三年，海倫司市值從巔峰時期的300億港元跌至20億港元左右。2025年以來，海倫司港股市值累計跌幅超35%，上市以來累計跌超90%，淪為資本的“棄子”。

據海倫司業績公告顯示，2024年公司實現總營收7.52億元，同比減少37.8%；經調整凈利潤錄得1.01億元，較2023年驟降65.5%。若剔除新加坡二次上市開支、辦公大廈減值虧損、酒館優化及調整虧損等項目，海倫司經營虧損約7797.60萬元，而2023年則為盈利1.81億元。

業績下滑導致海倫司在資本市場遇冷。今年2月，海倫司被剔除出恒生綜合指數，3月被剔除出港股通名單，這些調整均使得海倫司交易活躍度下降，流動性問題進一步惡化，不僅影響公司短期股價，還可能削弱公司未來的融資能力，使其在行業競爭中的處境更加艱難。

數據顯示，海倫司近三年收入連續下滑，目前總規模甚至低于2020年的8.18億元。除了2023年靠閉店裁員獲得短暫盈利，公司其余報告期都深陷虧損泥沼，盈虧相抵后凈虧損累計17.29億元，約為上市前凈利潤總和的10.87倍。

財報顯示，2024年海倫司同店單店日均銷售額（營業天數≥300天）為0.95萬元，較上年的1.21萬元下滑21.5%。海倫司同店表現下滑表明“薄利但沒有多銷，回頭客不多”“單店坪效降低反映出運營模式與市場需求脫節?”。

前幾年，公司逆勢發展直營業務，但未能找到利潤平衡點，受制于線下租金、人力成本等因素，不得不關店止血。

調整直營店的同時，公司將開店重心向二線城市、三線及以下城市市場傾斜。截至2024年末，這兩大市場分別擁有酒館146家、375家，占公司酒館總規模的26.07%和66.96%。

數據顯示，海倫司門店數量從2023年末的479家增長至560家。其中，直營酒館由255家腰斬至112家，嗨皮合伙人店數量則由132家增長至406家。盡管海倫司的特許經營收入大漲86%至1.95億元，但直營店收入暴跌超3億元，導致整體業績仍在滑坡。

海倫司對酒館門店轉型的探索，暫難看到對業績的大幅提振，部分機構也對此表示謹慎。去年6月，中泰證券在研報中指出，海倫司合伙人門店盈利穩定性，以及其對公司盈利影響仍有待觀察。

值得一提的是，去年7月，海倫司在新加坡二次上市。海倫司官方曾表示，新加坡上市旨在提升國際品牌影響力，助力東南亞市場擴張，尤其是新加坡、日本等地的門店布局。

然而，根據財報資料，截至2025年3月19日，公司在內地以外地區的門店數量僅比2023年增加了2家。文化差異、運營成本和管理半徑等問題，或使得海倫司海外業務短期內難以成為業績增長點。

低價競爭拉低利潤，商業模式搖擺不定

從成立之初，海倫司的定位就是年輕人的線下社交空間，主打性價比路線。

與很多大型酒吧動輒幾十元甚至上百元每瓶的啤酒等飲品不同，打開海倫司的菜單可以看到大多數飲品的價格基本都在10元左右，例如12.8元每瓶的科羅娜、10.99元的百威和喜力，自有品牌啤酒每瓶售價更是低至6.99元，人均消費通常在百元以內即可解決，因此海倫司被網友們調侃為“酒吧界的蜜雪冰城”。

極致性價比路線，疊加在年輕消費群體中相當流行的微醺狀態，海倫司迎來了極速狂飆時刻。在資本的加持下，2021年9月海倫司的全國門店數量超過850家。

遺憾的是，從海倫司上市開始，自身營收就處在持續下滑通道。過往財報顯示，2021—2023年間海倫司的營收分別為18.36億元、15.59億元和12.09億元。

不過，海倫司的業績驟降并非突如其來。早在2024上半年，其營收就已同比減少近四成，歸母凈利潤和經調整凈利潤也均減少超五成。

有分析認為，海倫司業績下滑的內因是其商業模式的搖擺不定。海倫司先于2022年挑選部分門店轉向特許經營合作模式“試水”加盟，為了緩解運營壓力，而后于2023年6月推出“嗨皮合伙人計劃”，取消毛利抽成。一年中迅速收縮直營店、擴展加盟店，這對于經營模式來說是一次大換血，直接動搖了海倫司商業模型的根基。

2024年7月，海倫司又高調用“社區空間”概念拓展增量。不過，“社區空間”店未明顯提振海倫司業績，社區店相關數據及發展情況未在財報里有所體現。

事實上，從成立之初海倫司便主打低價競爭，這種方式雖然能夠快速搶占市場，但帶來的反噬作用就在于產品和服務相對單一且更容易被競爭對手所模仿。

尤其隨著年輕消費群體需求的逐步轉變，海倫司單一的社交場景逐漸被露營地、夜間音樂節、精釀啤酒主題餐吧等取代。據美團數據顯示，2024年我國夜間娛樂消費中，傳統小酒館的份額下降了7個百分點至31%。

同時，海倫司曾引以為傲的“10元啤酒+社交空間”模式，正遭遇消費分層的雙重絞殺。第三方監測數據顯示，其核心客群（18-25歲）消費頻次同比下降23%，客單價從82元降至71元。消費者投訴集中在“產品同質化嚴重”“空間體驗陳舊”等方面，昔日“年輕人的烏托邦”正淪為“拍照打卡地”。

而在供應鏈層面，海倫司陷入了“高毛利陷阱”。盡管自有酒飲毛利率提升至76.6%，但過度依賴飲料化酒飲（占比82.4%）導致產品矩陣失衡。對比同行胡桃里音樂酒館的“餐飲+酒水+演出”復合業態，海倫司單一的酒水銷售模式顯得越發單薄。

市場對海倫司“輕資產化”可行性存疑

作為小酒館領域的代表品牌，海倫司被業界視為行業風向標。雖說海倫司業績不佳，不過客觀來說國內小酒館行業仍然存在上升通道。

據艾媒咨詢數據顯示，2023年我國小酒館行業市場規模為1487.8億元，預計到2027年這一行業規模將會突破1800億。同時結合調研數據來看，82.8%的小酒館目標受眾每月至少會消費一次，大多數消費者的消費區間在100—300元之間。

但顯而易見的是，行業競爭也在持續加劇。據企查查，截至2025年3月，全國酒館企業存量超3.8萬家，較2024年增長了2.6%。同時，紅餐大數據顯示，截至2025年3月，全國酒館門店總數已超6萬家。

從品牌競爭格局上看，酒館賽道已經出現了一批初具規模的連鎖品牌，比如，COMMUNE幻師以獨特的“酒館+自選餐食”模式迅速擴張，目前門店數已接近130家；而先啟半步顛小酒館通過江湖客棧風格的設計和武俠特色菜品吸引消費者，目前在全國范圍內已開設超過150家門店。

除了獨立小酒館，新興品牌也不斷涌現。如 “跳海”“唐三兩打酒鋪” 等品牌，憑借在社區營造、場景體驗或精釀產品上的鮮明特色，成功吸引資本關注并獲得融資。

同時，海倫司還面臨來自便利店、電商等零售渠道低價酒水的跨界競爭，這些都使得維持市場份額和定價能力變得困難。

此外，不少跨界選手也紛紛涌入小酒館賽道掘金。和府撈面曾推出“和府小面小酒”、星巴克在上海開出了酒吧、奈雪開設“奈雪酒屋”、湊湊火鍋推出“火鍋+小酒館”的新模式、海底撈推出“Hi撈小酒館”……

從消費者需求的角度來看，如今的年輕消費者已不再僅僅滿足于“廉價醉酒”的體驗，他們更追求高品質的社交場景。而海倫司的低價策略，很難提高品牌的溢價率，難以擴展中高端路線。

值得注意的是，海倫司的困境，本質是“高固定成本+低頻消費+低客單價”商業模式的必然結果。

有數據顯示，2024年小酒館閉店率28%，頭部企業坪效下降19%。假使成功轉型輕資產，海倫司仍需直面兩大悖論：門店越密，單店收益越薄；社交屬性與標準化運營天然沖突。

然而，市場對其“輕資產化” 可行性存疑。中信證券指出，加盟模式需3到5年驗證，其間現金流壓力可能導致估值進一步下調。

從行業發展角度看，小酒館依然是一門好生意，但海倫司要繼續講好“微醺故事”，顯然面臨巨大的考驗。

來源：新快報