21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者季媛媛報道

曾經(jīng)憑借生長激素叱咤資本市場的長春高新，在遭遇業(yè)績滑鐵盧后，正加速推進(jìn)赴港上市計劃，試圖在困境中尋找新的出路。

9月29日，據(jù)港交所披露，來自吉林長春的長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司 Changchun High-Tech Industry (Group) Co., Ltd.(簡稱"長春高新”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。長春高新于1996年12月18日在深交所上市，截至2025年9月29日收市，總市值為人民幣525.83億元。

這標(biāo)志著這家曾在A股市場創(chuàng)造“神話”的“生長激素茅”正式開啟“A+H”雙平臺上市征程。

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，長春高新此次赴港IPO的核心看點，在于其作為國內(nèi)生物制藥領(lǐng)域“平臺型龍頭”的稀缺性。從基本面看，公司業(yè)務(wù)已覆蓋基因工程、生物疫苗、抗體藥物、高端化藥及現(xiàn)代中藥五大細(xì)分領(lǐng)域，形成“研發(fā)-生產(chǎn)-商業(yè)化”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

“對長春高新自身而言，赴港上市不僅是融資渠道的拓寬，更是國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。H股發(fā)行將直接帶來三重價值：資金支持研發(fā)管線加速兌現(xiàn)。生物藥研發(fā)周期長、投入大，港股募資可緩解現(xiàn)金流壓力，推動FIC/BIC產(chǎn)品的全球多中心臨床及上市進(jìn)程；提升國際品牌影響力。港股作為全球資金配置平臺，有助于吸引跨國藥企合作、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，加速海外市場拓展；優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。引入國際機(jī)構(gòu)投資者，改善當(dāng)前以國內(nèi)公募為主的投資者結(jié)構(gòu)，提升流動性與估值穩(wěn)定性。”該分析師說。

核心業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

對于長春高新而言，業(yè)績波動是公司目前面臨的最突出問題。

招股書顯示，2022年至2024年，長春高新收入分別約為126.27億元、145.66億元和134.66億元，2025年上半年實現(xiàn)66.03億元。同期公司利潤分別為42.15億元、47.76億元和27.08億元，2025上半年凈利潤為9.32億元。尤其需要關(guān)注的是，2024年，營收同比下降7.55%，凈利潤同比下滑43.01%。

對于業(yè)績下滑原因，有業(yè)內(nèi)人士直言：造成業(yè)績下滑的核心原因在于其過度依賴生長激素業(yè)務(wù)。

公開信息顯示，2022年1月，廣東省醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布文件，重組生長激素納入集采，長春高新的粉針降價進(jìn)入集采。此外長春高新涉及的集采項目還包括河北省化學(xué)藥品及生物藥品集采、福建省第三批藥品集采、浙江省第四批藥品集采。雖然在2022年廣東聯(lián)盟集采中生長激素最終中標(biāo)價僅降低13%，但這一政策信號已引發(fā)行業(yè)估值的重構(gòu)。集采政策的實施，意味著生長激素產(chǎn)品的價格將受到更嚴(yán)格的控制，這將對整個行業(yè)的盈利模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

除了集采壓力，生長激素市場的競爭格局也在加劇。弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國人生長激素市場規(guī)模正在經(jīng)歷迅猛的增長。自2018年的40億元人民幣開始，這一數(shù)字在短短五年內(nèi)激增至2023年的116億元人民幣，復(fù)合年均增長率高達(dá)23.9%。這一增長速度令人矚目，使我國成功超越了美國，成為全球最大的生長激素市場。特別是長效生長激素市場，從零起步，實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展，至2023年市場規(guī)模已達(dá)到29億元人民幣，其復(fù)合增長率更是高達(dá)57.4%。

在看似充滿機(jī)遇的市場背后，實則競爭激烈。咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，生長激素市場中，長春高新（旗下金賽藥業(yè)）占據(jù)74%的市場份額，安科生物、特寶生物等企業(yè)緊隨其后。目前市場上短效劑型仍占據(jù)65%的市場份額，但長效制劑（如金賽增、TransCon hGH等）正以每年超過50%的速度搶占市場。這一趨勢表明，長效生長激素產(chǎn)品正在逐漸成為市場的主流。

“集采對生長激素市場的影響將是深遠(yuǎn)的。在適應(yīng)癥競爭激烈的情況下，集采將篩選出愿意以最低價格生產(chǎn)銷售的廠商，因此，行業(yè)利潤率的下降和市場競爭格局的變化是必然的。”前述行業(yè)分析師在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時指出，在商業(yè)化布局層面，鑒于現(xiàn)有生長激素銷售嚴(yán)重依賴院外市場（占比超過60%），構(gòu)建差異化的DTP藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療渠道將成為關(guān)鍵。廠商需要通過創(chuàng)新的銷售模式和渠道拓展，來應(yīng)對集采政策帶來的市場變化，確保在競爭激烈的市場中保持競爭力。

此外，公司疫苗業(yè)務(wù)也在受挫。長春高新旗下長春百克生物2025年第一季度財報顯示，公司多項關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)大幅變動。報告期內(nèi)，長春百克生物營業(yè)收入為1.62億元，較上年同期的2.70億元減少39.96%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為106.43萬元，與上年同期的6056.51萬元相比，大幅減少98.24%。公司表示，業(yè)績下滑的主要原因是帶狀皰疹疫苗銷售收入同比下降，且公司布局新銷售渠道、加大推廣宣傳力度增加銷售費(fèi)用投入。

如此，長春高新急需尋找一條破局路徑。

赴港上市前景如何？

長春高新的困境折射出藥企對單一爆品的路徑依賴風(fēng)險。當(dāng)政策與市場突變時，“躺贏神話”終將破滅。眼下，對長春高新而言，破局的路徑在于推進(jìn)赴港上市計劃。

為此，今年6月30日，長春高新召開第十一屆董事會第十次會議，審議通過了啟動H股上市相關(guān)籌備工作的議案。僅僅三個月后，公司便正式向港交所遞交了上市申請，推進(jìn)速度相當(dāng)迅捷。公司表示，此次赴港上市是“為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快公司國際化進(jìn)程，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司國際品牌形象”。

目前，長春高新的海外收入規(guī)模仍然很小，2024年僅為1.30億元。公司計劃“不斷擴(kuò)大現(xiàn)有出口產(chǎn)品品類，拓展海外商業(yè)及學(xué)術(shù)活動”，但缺乏重磅產(chǎn)品支撐。從港股市場環(huán)境來看，近期內(nèi)地生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市數(shù)量增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，累計有77家按第18A章制度上市的生物科技公司，合計首發(fā)募資約1298.22億港元，總市值約1.70萬億港元，涵蓋抗體、小分子、疫苗、創(chuàng)新醫(yī)療器械、手術(shù)機(jī)器人及細(xì)胞療法等領(lǐng)域。

赴港上市真能一勞永逸？對此，前述分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，盡管基本面扎實，但長春高新赴港上市仍面臨多重挑戰(zhàn)，需重點跟蹤以下風(fēng)險：一方面，港股流動性與估值壓力。當(dāng)前港股生物科技板塊整體情緒偏謹(jǐn)慎，新股破發(fā)率較高。長春高新雖為龍頭企業(yè)，但若市場環(huán)境低迷，H股發(fā)行估值可能低于A股，短期或面臨“AH折價”壓力。需關(guān)注保薦人中信建投國際的定價策略。  

另一方面，關(guān)注研發(fā)與商業(yè)化不確定性。盡管管線儲備豐富，但創(chuàng)新藥研發(fā)失敗率高，III期臨床結(jié)果、監(jiān)管審批（如NDA通過率）、商業(yè)化放量節(jié)奏均可能影響業(yè)績預(yù)期。例如，15款1類創(chuàng)新藥中，若核心品種進(jìn)展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致市場信心波動。 

此外，關(guān)注行業(yè)政策與競爭格局。生物藥領(lǐng)域受醫(yī)保控費(fèi)、集采政策影響顯著，疫苗板塊則面臨競品迭代。國際巨頭在基因工程、抗體藥物領(lǐng)域的競爭加劇，可能擠壓市場份額。 

“長春高新赴港上市是其從‘區(qū)域龍頭’向‘全球化生物藥平臺’躍遷的關(guān)鍵一躍，短期看融資與品牌賦能明確，長期價值取決于管線兌現(xiàn)能力與國際市場拓展。”上述分析師指出，對于投資者而言，需權(quán)衡“高成長性”與“潛在波動性”，重點關(guān)注后續(xù)招股定價、管線關(guān)鍵節(jié)點及行業(yè)政策變化。

赴港上市或可輸血續(xù)命，但若不能重塑產(chǎn)品矩陣、提升創(chuàng)新效率，資本市場的耐心恐怕比集采降價更加殘酷。不過，也可以確定的是，長春高效若成功登陸港股，將有助于公司引入國際投資者，加速創(chuàng)新研發(fā)和國際化業(yè)務(wù)拓展。