經(jīng)濟觀察報記者 鄭晨燁

進(jìn)入9月份以來，A股市場震蕩加劇，但存儲芯片板塊卻走出了一波獨立行情。

比如，自9月4日至9月25日，德明利（001309.SZ）的股價從約86元/每股上漲至約177元/每股，江波龍（301308.SZ）的股價亦從約86元/每股上漲至約144元/每股，兩家公司的股價都已創(chuàng)出歷史新高。與此同時，佰維存儲（688525.SH）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）等板塊內(nèi)公司的股價表現(xiàn)也頗為強勢。

這種強勢表現(xiàn)，其源頭在海外。9月初，國際存儲巨頭閃迪（SanDisk）宣布，其部分產(chǎn)品價格將上調(diào)10%以上，這是該公司年內(nèi)第二次提價。由此，整個行業(yè)的漲價預(yù)期被點燃。

此外，摩根士丹利在近期發(fā)布的一份報告中亦指出，NAND Flash（一種主要用于大容量數(shù)據(jù)存儲的非易失性閃存芯片）價格很有可能在2025年第四季度繼續(xù)上漲，且預(yù)計將持續(xù)到2026年。知名市場研究機構(gòu)CFM閃存市場也預(yù)測，2025年第四季度存儲市場價格將迎來全面上漲。

經(jīng)過數(shù)年的調(diào)整，存儲市場的行情似乎又回來了。那么，A股相關(guān)公司的這一輪上漲，究竟是跟著海外巨頭“喝湯”的又一次周期性狂歡，還是這些公司自身的“賺錢能力”真的在發(fā)生某些實質(zhì)性的變化呢？

頭部廠商“好日子回來了”

好日子回來了，這一點可以從國際巨頭們的財報里直觀地看出來。

以美光為例，根據(jù)其9月24日發(fā)布的2025財年第四財季報告（截至2025年8月28日），該公司當(dāng)季營收達(dá)到113.2億美元，同比增長46%；凈利潤34.7億美元，同比增長158%。整個2025財年，美光營收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的374億美元，同比增長近50%。

美光的利潤主要從哪里來？在其財報電話會上，公司高管給出的答案是：數(shù)據(jù)中心，尤其是AI服務(wù)器。2025財年，美光HBM（高帶寬內(nèi)存，一種為AI計算設(shè)計的高性能內(nèi)存）、高容量DIMM（內(nèi)存條）及服務(wù)器DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）這幾項高價值業(yè)務(wù)的總收入達(dá)到100億美元，是上一財年的五倍。其中，HBM作為AI芯片的“標(biāo)配”，需求增長尤其突出。

根據(jù)市場研究機構(gòu)Gartner的數(shù)據(jù)，2025年HBM市場規(guī)模將達(dá)到263.29億美元，同比增長超過70%。

HBM是一種基于3D堆棧工藝的高性能內(nèi)存，可以為AI計算提供更高的數(shù)據(jù)傳輸速度。目前，這個市場基本由美光、SK海力士和三星三家公司“壟斷”，需求方主要是英偉達(dá)等AI芯片廠商，以及正在全球范圍內(nèi)興建AI數(shù)據(jù)中心的大型云服務(wù)商。

手握市場的“硬通貨”，美光對市場前景相當(dāng)樂觀。該公司預(yù)計，2026財年第一財季（2025年9月至11月）的營收將達(dá)到122億至128億美元，再創(chuàng)歷史新高。同時，美光還將2025日歷年全球服務(wù)器總出貨量的增長預(yù)期，從此前的“中等個位數(shù)”上調(diào)至約10%。另外，為了應(yīng)對市場上的旺盛需求，美光也公布了龐大的投資計劃，預(yù)計在2026財年會產(chǎn)生約180億美元的凈資本支出，重點用于HBM投資和新晶圓廠建設(shè)。

美光的當(dāng)前狀態(tài)，是整個存儲行業(yè)頭部公司的縮影。

對此，集邦咨詢分析師王豫琪告訴記者，近期來自北美的云服務(wù)商服務(wù)器建置需求持續(xù)發(fā)酵，存儲器端的采購需求相當(dāng)強勁，覆蓋了DRAM與NAND Flash產(chǎn)品。在這樣的情況下，供應(yīng)商擁有較強的報價優(yōu)勢，合約價將延續(xù)上漲動能。

國產(chǎn)廠商想講“新故事”

同樣是行業(yè)回暖，不同玩家在牌桌上的感受并不相同。

事實上，在國際巨頭財報數(shù)字已經(jīng)變得光鮮的同時，國內(nèi)幾家代表性的存儲廠商在財務(wù)上仍未走出上一輪下行周期的影響。比如，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2025年上半年，佰維存儲實現(xiàn)的歸母凈利潤為-2.26億元，德明利同期的歸母凈利潤為-1.18億元；江波龍同期的歸母凈利潤也僅為1476.63萬元。

這樣的財報數(shù)字，反映出的則是國內(nèi)廠商過去所一度依賴的“舊式打法”——業(yè)務(wù)主體是存儲模組，即從三星、美光等國際原廠采購存儲晶圓，搭配主控芯片進(jìn)行封裝測試，最后形成固態(tài)硬盤或內(nèi)存條等產(chǎn)品出售。在這種模式下，國內(nèi)廠商的利潤空間有限，且在行業(yè)下行周期中，當(dāng)晶圓價格下跌時，此前高價采購的庫存很容易帶來虧損。

這種業(yè)務(wù)模式的脆弱性，是國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)鏈上多數(shù)廠商所共同面臨的現(xiàn)實。那么，在本輪行業(yè)上升周期來臨之時，試圖“改變”這種現(xiàn)實也就成了國內(nèi)廠商的一個必然選擇：不再只是賺取加工費，而是要向產(chǎn)業(yè)鏈上游走，去賺技術(shù)帶來的更高價值。

而這個過程的核心，在于主控芯片。主控芯片是存儲器的核心部件，負(fù)責(zé)指揮存儲顆粒如何讀寫數(shù)據(jù)，直接決定了產(chǎn)品的性能、穩(wěn)定性和成本。

比如，江波龍在其2025年半年報中披露，截至2025年7月底，其自研主控芯片全系列產(chǎn)品累計出貨已超8000萬顆。搭載其自研主控的UFS 4.1（第四代通用閃存存儲）產(chǎn)品，性能已優(yōu)于市場主流。

佰維存儲也在業(yè)績交流會上表示，其第一款國產(chǎn)自研eMMC（嵌入式多媒體卡）主控芯片已成功量產(chǎn)，并批量交付頭部智能穿戴客戶。同時，該公司也正在開發(fā)UFS國產(chǎn)自研主控芯片，并預(yù)計2025年內(nèi)完成投片。

德明利同樣在2025年半年報中披露，其自研SATA SSD（一種固態(tài)硬盤）主控芯片成功量產(chǎn)，并已實現(xiàn)批量銷售。該芯片是國內(nèi)率先采用RISC-V（一種開源指令集架構(gòu)，區(qū)別于主流的ARM架構(gòu)）打造的無緩存高性能控制芯片。

國內(nèi)廠商自研主控芯片的一個重要目標(biāo)，是更好地支持QLC（4-bit per cell）閃存顆粒的應(yīng)用，這也是AI推理需求催生出的一個新方向，QLC技術(shù)能以更低的成本實現(xiàn)更高的存儲密度。

對此，集邦咨詢分析師敖國鋒在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，未來AI基礎(chǔ)設(shè)施的建置重心將更偏向推理服務(wù)，在傳統(tǒng)大容量硬盤（HDD）供不應(yīng)求的情況下，云服務(wù)商正轉(zhuǎn)向采用QLC顆粒的近線固態(tài)硬盤（Nearline SSD）作為替代方案，預(yù)計2026年企業(yè)級固態(tài)硬盤的供應(yīng)將趨于緊張。國內(nèi)廠商在主控芯片上提前布局，主要意圖就是要抓住這一結(jié)構(gòu)性機會。

但要把技術(shù)真正轉(zhuǎn)化為利潤，光有芯片設(shè)計還不夠，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)同樣關(guān)鍵。

國內(nèi)廠商的第二個動作，就是投資建設(shè)自己的高端工廠，進(jìn)入存儲芯片的封裝測試環(huán)節(jié)。這里面價值含量更高的，是先進(jìn)封裝。簡單說，就是通過更精密的技術(shù)，把芯片堆得更高、做得更小，這門手藝，過去是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤較高的環(huán)節(jié)之一。

比如，佰維存儲在2025年上半年完成了18.71億元的定向增發(fā)，所募資金主要投向“惠州佰維先進(jìn)封測及存儲器制造基地擴產(chǎn)建設(shè)項目”和“晶圓級先進(jìn)封測制造項目”。根據(jù)其公告，該項目將于2025年下半年投產(chǎn)，這標(biāo)志著其業(yè)務(wù)正從設(shè)計和銷售，向下游高價值的制造環(huán)節(jié)延伸。

接下來，如果技術(shù)和制造都能抓在手里，那下一個目標(biāo)，就是找到更賺錢的地方把產(chǎn)品賣出去。

過去，國內(nèi)廠商主要在手機、PC等消費市場里爭奪訂單，比的是誰的價格更低。現(xiàn)在，它們開始進(jìn)入數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器等企業(yè)級市場。這個市場的客戶對價格不那么敏感，但對產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性要求更高，利潤空間也更大。

在企業(yè)級市場方面，根據(jù)相關(guān)公告，江波龍在2025年上半年的企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)收入已達(dá)到6.93億元，同比增長138.66%，產(chǎn)品已導(dǎo)入頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的供應(yīng)鏈；佰維存儲也在投資者交流會上表示，該公司已獲得AI服務(wù)器廠商、頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商以及國內(nèi)頭部OEM廠商的核心供應(yīng)商資質(zhì)，并實現(xiàn)預(yù)量產(chǎn)出貨；此外，德明利的企業(yè)級RDIMM（帶寄存器的內(nèi)存條）業(yè)務(wù)也已實現(xiàn)對核心客戶的穩(wěn)定批量出貨。

當(dāng)然，自研芯片、投資建廠、開拓新市場，這三件事每一件都需要投入巨額資金。從這個角度看，近期A股市場上存儲概念股的強勢表現(xiàn)，或許正是資本市場對它們的“新故事”進(jìn)行動態(tài)定價的過程。

（作者 鄭晨燁）