6月27日，國家統(tǒng)計局公布2025年1—5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤情況。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下跌1.1%，增速較4月下跌2.5個百分點(diǎn)。5月份，當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.1%，較4月下降12.1個百分點(diǎn)，為去年10月以來最大跌幅，表明工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力有所增大。

從主要分項看，“兩重兩新”政策推動裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)企業(yè)利潤增長，1—5月份，制造業(yè)利潤增速同比增長5.4%，高出整體規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速6.5個百分點(diǎn)，為規(guī)模上工業(yè)利潤增長提供了最主要的貢獻(xiàn)。

此外，新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，大型裝備制造業(yè)利潤率大幅增長，飛機(jī)、船舶及其配套設(shè)備制造業(yè)利潤增長60%-120%。隨著超長期特別國債和地方政府專項債的順利發(fā)行，1—5月份，各地區(qū)各有關(guān)部門加大力度推動“兩新”政策落地實施，消費(fèi)品以舊換新政策加力擴(kuò)圍效果明顯。智能消費(fèi)設(shè)備制造、其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造等行業(yè)利潤分別增長101.5%、31.2%、20.7%。

“5月工業(yè)企業(yè)利潤下降受短期外部環(huán)境沖擊、PPI持續(xù)走低，以及有效內(nèi)需不濟(jì)等綜合因素影響，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益實現(xiàn)全面恢復(fù)尚需時日。”廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓表示，1—5月份，工業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.8天、應(yīng)收賬款平均回收期超過70天，均高于去年同期水平，表明工業(yè)部門資產(chǎn)周轉(zhuǎn)壓力不小，部分行業(yè)資金回款壓力與地方政府財力有限關(guān)系密切，影響企業(yè)進(jìn)一步有效擴(kuò)張。

什么類型企業(yè)的利潤受關(guān)稅影響最大？5月國有企業(yè)、私營企業(yè)利潤同比增速分別為-18.1%、0.8%（4月分別為-14.6%、14.1%），雖然私營企業(yè)利潤增速明顯弱化，但連續(xù)兩個月利潤表現(xiàn)為兩位數(shù)負(fù)增長的國有企業(yè)受關(guān)稅的影響更大。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，主要原因在于相較于小型企業(yè)，大型國有企業(yè)在利用美國海關(guān)的“首次銷售原則”規(guī)避美國加征關(guān)稅時并不具優(yōu)勢：大型企業(yè)決策鏈條更長，不太可能直接根據(jù)“首次銷售原則”迅速完成供應(yīng)鏈調(diào)整；同時大型企業(yè)與供應(yīng)商的直接聯(lián)系較少，不太容易獲取原始定價。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8709.5億元，同比下降7.4%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20170.7億元，下降1.5%；外商及港澳臺投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6856.8億元，增長0.3%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7592.5億元，增長3.4%。

“1—5月份，國有控股企業(yè)利潤增速跌幅擴(kuò)大，需要更多支持政策幫助困難企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級步伐。”馬泓說。

除了繼續(xù)下行的價格之外，企業(yè)營收利潤率對利潤形成的拖累較大。如果以量、價、利潤率對工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)行拆解來看，5月表現(xiàn)為“量上價下、利潤率負(fù)增”的形勢，這與1—4月的情形保持基本一致，但與此前不同的是，除了PPI降幅擴(kuò)大導(dǎo)致價格繼續(xù)成為企業(yè)利潤增速的拖累因子之外，企業(yè)營收利潤率的下滑成為了5月工業(yè)企業(yè)利潤增速下行的“導(dǎo)火索”陶川測算，5月企業(yè)營收利潤率對工企利潤增速造成了近10.2個百分點(diǎn)的拖累。

什么因素導(dǎo)致了企業(yè)營收利潤率的下滑？

陶川表示，通過近期處于上行通道的工企利潤成本和費(fèi)用來看，關(guān)稅導(dǎo)致的企業(yè)成本費(fèi)用上升、對企業(yè)利潤影響不小。一方面，部分企業(yè)自行承擔(dān)關(guān)稅成本則導(dǎo)致利潤被侵蝕；另一方面，部分企業(yè)傾向于利用美國海關(guān)的“首次銷售原則（First Sale Rule）”來規(guī)避美國加征關(guān)稅、但背后涉及到供應(yīng)鏈調(diào)整成本。

陶川提醒，除了上游行業(yè)對利潤的繼續(xù)拖累之外，下游行業(yè)利潤的走弱更值得關(guān)注。在關(guān)稅風(fēng)波的背景下，下游行業(yè)更易陷入消費(fèi)端的“價格彈性陷阱”，即在下游產(chǎn)業(yè)品牌溢價不足、渠道重構(gòu)沉沒成本較高、對應(yīng)購買者偏好剛性制約的“三重影響”之下，下游行業(yè)受外部不確定性的影響更大。數(shù)據(jù)顯示：下游行業(yè)中的娛樂用品制造業(yè)、紡織服裝業(yè)、食品制造業(yè)受影響較大，5月利潤同比增速分別為-27.0%、-18.3%、-7.0%。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）